盘点2011年稳健私募：非结构化产品稳健靠仓位

　　好买基金研究中心 朱世杰

　　2011年A股遭遇史上第三“熊”，在国内货币政策紧缩、上市公司业绩变脸、新股融资加速以及欧债危机绵绵不断等的影响下，沪深300指数下跌25.01%，各行业指数也全部收跌。纵观历史，历次出现的熊市，都会使得少部分以稳健著称的私募基金在市场惨跌的众生相中脱颖而出，也让投资者们分外怀念这些基金。那么这些稳健私募基金在2011年表现如何，给投资者带来了多少收益呢？

　　为了研究2011年稳健型阳光私募基金业绩表现，好买基金研究中心统计了2011年中单月净值波动小于3%的阳光私募基金。其中包括非结构化私募、创新策略私募两类，这两类基金也是通过完全不同的途径保持稳健风格的。

基金名称	基金经理	成立日期	最新净值	绝对收益率（%）
				近1月	近3月	近6月	2011年
星石1	江晖	20070730	157.27	-1.03	-0.87	0.63	-0.54
展博1期	陈锋	20090615	195.14	0.36	0.52	-0.39	4.58
麦尔斯通二期	黄伟声	20090429	1.2733	0.26	0.73	1.39	2.22
升阳3期	——	20101124	99.25	-0.14	2.52	0.42	1.15
民晟A号	蔡明	20110330	1.0127	0.67	-0.23	0	——
朱雀丁远指数中性	李华轮	20110415	100.31	1.1	-0.47	1.45	——

　　数据来源：好买基金研究中心。数据截至2012年1月11日

　　非结构化私募，稳健靠仓位

　　在传统私募中，结构化阳光私募由于有结构设置，部分结构化私募基金能为投资者提供一定得安全垫或者是相对稳健的产品。而对于更多的非结构化阳光私募来说，则是通过仓位控制和策略上的主动管理做到稳健。

　　稳健型私募中，风格最突出、最坚定的便是星石。星石凭借2008年极端熊市中4%左右正收益的表现一举成名，在随后几年，无论牛市、熊市、震荡市，星石都是私募中少有的在行动上始终坚持绝对收益的一家。目前星石旗下有22只基金，2011年全年平均收益率为-0.20%，其中7只基金取得正收益。从公司整体看，虽然全年有所下跌，但是星石依然有20只基金出现在2011年私募收益榜前50名。而从星石以往操作来看，其稳健的最大法宝莫过于“低仓位”，星石多数时间段都以低仓位运行，只有在对后市有十分的把握时，才会加仓入市。星石历史上仅“出手”一次，星石1期在2008年年末的熊市尾端开始加仓，一直到2009年年中，星石1期在半年多的时间里净值增长约30%。而在其余时间段，星石1期均保持低仓位，星石1期每月净值波动不超过2%。

　　另一家在仓位控制风格上类似于星石的私募就是展博。展博同样也是以稳健著称，不过在仓库控制上更加灵活，净值表现上也不乏个别有亮点的月份。展博旗下目前有9只产品，4只成立满一年的产品均进入2011年私募收益榜前50名，其中展博1期、展博精选A、B号分列12至14名，展博1期去年取得4.58%的正收益。同星石一样，展博在对市场没有十分把握的时间段内都以低仓位谨慎操作；不同的是，展博在确定有投资机会后，便会大举杀入，仓位变动程度远超星石，个别月份基金的净值波动也会突然变大。在2010年10月，展博1期就凭借当时的国庆节行情单月爆涨22%，而其他月份则以低仓位配置于防御型行业。

　　除此之外，还有一些稳健型私募基金今年表现不错，如麦尔斯通二期、升阳3期，均在2011年取得1%以上的正收益，而且净值波动极小。

　　创新策略私募，稳健靠对冲

　　相对于上述传统私募基金而言，创新策略私募由于不受做空股指期货的仓位的限制，理论上能够对冲全部或者部分系统性风险，具有稳健的先天性优势。但是，并不是所有的涉及对冲策略的基金都属于稳健型。目前市场上创新策略包括市场中性、宏观对冲、定向增发等，只有前者市场中性属于稳健风格，后两者宏观对冲、定向增发策略则有较大的波动。

　　市场中性策略基金一般通过做空股指期货，力求对冲投资组合中的系统性风险，以此赚取组合中个股的超额收益。由于涉及到多空仓计算等繁琐的数量化体系，目前市场中性策略基金并不多，主要产品为民森旗下的民晟A、B、C号以及朱雀丁远指数中性基金。

　　从业绩来看，这几只市场中性基金在去年熊市背景下优势明显。以2011年3月末成立的民晟A号为例，截至2011年12月30日，民晟A号累计净值为1.0127，取得1.27%的正收益，超越同期沪深300指数29个百分点。此外，民晟A号净值波动率也非常低，成立以来的9个月份中每月净值涨跌幅度均小于1%。另一只朱雀丁远指数中性基金业绩则和民晟系列基金业绩相差无几，成立于2011年4月中旬的朱雀丁远指数中性基金成立以来取得0.31%的正收益，超越同期沪深300指数30个百分点。两家公司的市场中性基金均取得了绝对收益，符合市场中性策略预定目标。

　　令人郁闷的2011年已经翻过，稳健型私募无疑给投资者在这个股市寒冬里来了一贴补药。在三十年河东三十年河西的股市里，稳健型私募在2011年笑到了最后，但投资这些基金的投资者往往都必须耐得住牛市中的寂寞，而错失这些基金的投资者无需羡慕，选择适合自己风格的才是最好的。