国泰君安：重申安徽海螺收集评级

　　海螺水泥FY11 年业绩预期强劲。我们预期公司FY11 的销售收入达到人民币49,363 百万，同比上升43%。净利润达到11,914 百万，同比上升93%。每股盈利达到人民币2.248 元，同比上升93%。 FY11 年的吨毛利预期在123 元/吨，同比上升51.8%。预期FY11 的销量达到160 百万吨，同比上升16.6%。虽然我们预期海螺4Q11 的吨毛利下降至111元/吨，季环比下降14%，但是我们预期公司4Q11 的销售量有提升至46 百万吨，环比上升15%。故4Q12 和3Q11的毛利润持平，大约在人民币5,135 百万。

　　预期2Q-3Q12 西部和东北地区基建投资加速，铁路停工基建重启，以及保障房投资获得更多信贷支持。1月9日电国务院总理温总理主持召开国务院地区领导小组会议，讨论通过《西部大开发“十二五”规划》和《东北振兴“十二五”规划》，其中重点要加强西部和东北地区的基建建设。目前海螺预期在西部还将自建16 百万吨产能，完成后在西部地区的产能超过49 百万吨，占总产能24%，同时还将并购大量产能。虽然西部地区的吨毛利较低，但是在该区域的投资增速可能在2Q12-3Q12 有提升，同时随着中国建材，台泥国际，中材股份在该区域的整合加快，西部地区的吨毛利有望能在2H12触底反弹。

　　目标价 32.0 港元和维持投资评级“收集”。我们下调FY11-13 年的每股盈利至人民币2.248 元，人民币2.362 元和人民币2.567 元。我们研究有两个结论：通胀下降导致的M2 增速拐点是海螺水泥股价强有力的催化剂； 地产投资预期和基建投资预期共同决定了海螺股价预期。根据我们对过往两次的M2 拐点的研究，基建投资增速将率先出现拐点，弥补地产投资增速下滑，同时海螺股价将跟随基建投资预期上升而启动。对于本轮通胀下降的导致M2 的拐点，我们预期西部基建投资和保障房投资的增速将同时加快，悲观的投资预期将开始出现反转。M2 的持续反转至14%-16%依赖于通胀持续下降。目标价为32.0 港元，相当于10.9 倍的2012 年PE。重申“收集”。