美股评论：主权债务市场之死

　　　导读：MarketWatch专栏作家莱恩(Matthew Lynn)撰文指出，尽管法国评级调降并未引发市场的剧烈反应，但是实际上却昭示了一个重大的长期变化，即发达国家主权债务市场正在走向末路。

　　以下即莱恩的评论文章全文：

　　人们预测中的血流成河的场景，发生在哪里？

　　上周五晚些时候，评级机构标准普尔调降了法国主权债务的评级，将世界上最大的经济体之一从AAA名单当中剔除了出去。

　　接下来的周末，人们很自然就会想到，接下来就要发生巨大的灾难了。毕竟，这消息实在是太让人担心了。法国债市是世界上最大者之一——法国发行在外的债务规模为1万6000亿美元，为世界上第四大主权债务国。

　　法国没有了AAA的评级，所有的欧元援救方案都有触礁之虞：简而言之，这些方案都依赖那些欧元区信贷更为可靠的成员来帮助那些外围国家，但是现在，在欧元区主要经济体当中，拥有AAA徽章的就只剩下了德国一家，显然不能指望德国人来拯救整个大陆。看上去，单一货币体系现在似乎真的是在劫难逃了。

　　更糟糕的是，萨科齐谋求连任的选战现在看上去也似乎没有什么胜算了。他曾经信誓旦旦地要保证AAA评级，宣称这是关乎国家威望的，但是最终却遭遇了失败。萨科齐可能的继任者有两个，一个是霍兰德，老派的借贷消费的社会党人，从他的竞选许诺看来，似乎所谓节俭政策之类从来就不存在，另外一个是极右翼的勒庞，后者已经明确表示打算重建法郎，而这几乎可以确信会立即引发金融危机，导致银行系统遇到大麻烦。

　　法国已经没有了回旋余地，评级调降使得事情只能沿着灾难的轨道前进。然而事实上，我们却几乎没有看到什么反应。欧元没有因此大幅波动，法国的CAC-40指数也只是小跌了一点，然后很快就还原了。法国国债的收益率倒是涨了一点，但是其涨幅在任何一个正常的交易日当中都不能算是过分。为什么我们没有看到急剧的恶化场面呢？事实是，评级调降之类，已经不再拥有让我们震惊的威力了，换言之，我们已经多少有点见惯不怪了。

　　法国评级调降所传达出来的真实信号，其实是主权债务市场的缓慢死亡，而这一故事的每一个具体章节，都有点难以让人感到吃惊了。日本的AAA评级已经失去，美国也是如此。意大利很久之前失去的，法国现在失去了。英国的好日子剩不下几天，德国又何尝不是如此？

　　市场已经逐渐熟悉和习惯了这样的理念：主权债务根本就不安全。全球五大主权债务国分别是美国、日本、意大利、法国和中国，现在没有一个是AAA评级的。这些国家依然在不断炮制着可观的预算赤字，而且目前还看不到多少赤字会真正回到控制范围之内的信号。事实上，如果真的要偿还这些债务，这些国家不但必须立即消灭预算赤字，而且还必须确保未来多少年都是盈余的状况，这在短期之内看来，几乎就是根本不可能。

　　那么，可能发生的情景也就只剩下了两个。要么，这些政府直接宣布违约，要么，这些政府迫使自己的央行在许多年当中将利率压低在大大不及价格上涨的水平上，以通货膨胀来解决问题。无论是哪一种选择，都意味着所有人都将受到重大的损失。中期看来，选择违约和选择通胀其实并没有什么本质差别。

　　有很多迹象显示，投资者已经开始意识到了这一点。曾几何时，主权债务都被认定为一种绝对安全的资产，在金融系统内的地位和当初的黄金不相上下。

　　法国评级调降告诉我们的，就是这一切已经不再是事实。长期角度说来，投资者现在正在持续重置自己的投资组合，以确保这一变化能够得到充分的体现。

　　这样的行动又会带来两个巨大的变化。

　　首先，政府想要举债，就必须负担更高的成本。这一变化已经在发生了。目前，意大利必须为他们的十年期国债支付近7%的利息，法国也必须支付3%以上。诚然，德国、日本和美国现在的利率还都是接近历史纪录的低水平，但是也不可能一直这样下去。我们所目睹的，正是一个泡沫的缓慢破灭。破灭将从一个国家蔓延到另外一个国家。欧元区或许是最初的第一个现场，但绝对不会是最后一个，或者也可以说，状况绝不会只是局限于欧洲范围内。到了2020年，7%或者更高的利息对于所有发达国家而言，都将是非常正常的事情。政府可以廉价举债的时代将缓缓走向终结。

　　其次，资金会转向其他新的资产门类。

　　这会是怎样的选择？具体说来，就是新兴市场债券、黄金、企业债券和蓝筹股等等的混合体。从发达国家到新兴市场的转换已经在持续进行之中了。在发达国家评级遭到调降的同时，其他市场的局面却在向着另外一个方向发展。2002年以来，意大利的评级被降低了五个等级，西班牙是四个，而与此同时，俄罗斯却提升了三个，土耳其提升了四个。现在，哪个才是更好的选择，应该是不难判断出来的。

　　同样，黄金也在再度焕发出光彩。各国央行又开始囤积这种贵金属了。2011年，以俄罗斯和泰国等国央行为首，他们的买进数量达到了创纪录的水平。现在，利率是接近于零的水平，各国央行都在持续印刷钞票，这种贵金属作为价值终极保障的地位遂再度凸显出来。

　　最后，企业债券和蓝筹股自然是要经历一场冲击，但是一旦经济重新走向增长，它们的价值就会得到承认。它们至少可以获得与经济增长相同的上涨速度，而且还能够支付固定的收益。

　　法国的状况其实是在提醒我们，主权债务市场现在已经进入长期下滑轨道。对于投资者而言，最重要的是他们必须确认自己是顺应着潮流发展的趋势，而不是逆势而为——这也就意味着，大家需要逐渐离开发达国家政府债券，转向新的和安全的资产。(子衿)