曹中铭：新股发行制度改革重在创新

　　曹中铭

　　从政府工作报告中，我们可以看出，新股发行制度改革问题不仅是市场关注的焦点，也引起了高层的重视。

　　对于如何进行改革、从哪些方面入手，市场上亦是仁者见仁，智者见智。而由《每日经济新闻》研究院委托全国政协常委、通威集团董事局主席刘汉元先生提交的 《关于改革新股发行制度的建议》，其创新的举措则非常吸引市场的眼球。该提案归纳起来只有9个字：“能做空、限超募、罚变脸。”主要内容包括新股定价、转融通做空、募集资金定额、限售股解禁、确定中介机构责任、防PE腐败等多个方面。

　　新股发行制度改革的核心无疑在于定价，“三高”发行的根本其实也是由定价引起的。在高价发行背景下，高市盈率与高超募只不过是其“副产品”。为了使新股定价更加合理，监管部门推出了由第三方发布上市公司行业平均市盈率数据的措施，并将强化对于基金等询价机构的监管。此举效果如何还有待观察。另外，为了抑制高价发行，存量发行被频频提及。但存量发行却面临着法律上的障碍，除非对《公司法》的相关条款进行修改。而提案中将原始股东手中股份提前转融通的建议，既解决了存量发行的问题，又增加了新股的流通量，对于抑制新股高价发行无形中能够起到一定的作用。

　　高超募伴随着高价发行而生，但即便是发行价格合理了，如果新股发行数量较大，同样无法解决高超募这一症结。此时，限制发行人“圈”更多钱就显得尤为必要。中国交建发行新股时，其既限定发行数量又限定融资额度的“双限”发行曾获市场的一致好评。为了防范高超募现象的重演，提案建议：新股发行按需募资，募投项目需要多少资金就募集多少，发行价格确定后，即可计算出股份发行量。事实上，正是因为限定了融资额度，中国交建的发行规模最终进一步缩减，其发行市盈率亦同步下降，投资价值则得到提升。因此，提案建议限额发行防超募很有新意。

　　近几年大量新股密集上市，“繁华”的背后却不堪回首。一方面是出现了大面积的破发现象，导致中签投资者损失惨重；另一方面，大范围的业绩“变脸”亦形成另类风景。有统计数据显示，在已经发布业绩快报的中小板、创业板个股中，已有273只个股出现业绩同比下滑，其中，上市首年业绩“变脸”的就达到了65只。这么多新股业绩“变脸”，虽然不排除少数是因为市场变化等客观原因导致的，但通过包装粉饰业绩而混进市场的定然不少。企业上市，有为了融资的因素，但其更看重的则应该是包括今后能够高位套现在内的巨大利益，中小板、创业板众多发起人股东限售股解禁后，纷纷套现就是最好的证明。为了防止包装粉饰者早日套现，也为了上市公司能够搞好经营回报其投资者，提案中“新股上市后业绩与限售股解禁挂钩”的建议可谓对症下药，也击中了要害。证监会主席郭树清亦表示具体措施将分步实施，但能够消除现行制度中的弊端应该是出发点，也是落脚点。为了达到这个目的，创新也许是不可或缺的手段。