QE3箭在弦上 滞胀风险笼罩全球

　　近一段时间以来，随着欧债危机的持续发酵，美国债务上限纠缠不休，最后在标普降级的引爆下，全球主要资本市场经历了自2008年金融危机以来最为惨烈的一轮下跌。专家认为，美国出台第三轮定量宽松的可能性正在增大，此举将对全球经济以及中国经济产生严重的影响。

　　美债降级全球遭殃

　　国际评级机构标准普尔公司5日宣布，将美国AAA级长期主权债务评级下调一级至AA+，评级前景展望为“负面”。这是美国历史上第一次丧失3A主权信用评级。自另一大评级机构美国穆迪投资者服务公司1917年推出主权信用评级制度以来，美国一直稳坐3A宝座。

　　在欧洲债务危机持续发酵和美国关于债务上限的纷争困扰市场(虽然目前这一问题已得到暂时性解决)的恶劣环境下，标普的这一行为犹如投下了一颗“重磅炸弹”，立刻在全球市场上引发了山崩海啸般的连锁反应，8月份以来，全球股市遭遇了新一轮恐慌性抛售：华尔街遭遇近3年来最惨烈下跌；意大利、西班牙国债遭到攻击；美、欧、亚等世界各大洲主要金融市场相继失守重要技术支撑点位，不断撕开新的下滑空间。

　　截至记者发稿，在美国市场中，自8月份以来，道琼斯工业平均指数短短八个交易日就下跌了11.72%；纳斯达克综合指数则重挫了12.04%；标准普尔500指数下跌幅度则达到了11.24%。而在欧洲市场中，伦敦富时100指数则在8月以来重挫了13.90%；巴黎CAC40指数则重挫了18.24%；法兰克福DAX指数的下跌幅度则达到了21.59%。亚洲市场方面，东京日经225指数在8个交易日中(截至8月10日)下跌了8.08%；香港恒生指数的下跌幅度则达到了12.77%。

　　在外围市场一片哀鸿遍野的情况下，A股也难以独善其身，自8月份以来，上证综指已累计下跌了4.5%，深证成指则下跌了3%。9个交易日以来，沪深300指数累计下跌了3.5%，中小板指则下跌了1%，创业板指基本持平。在此轮下跌中，上证综指相继击穿了2600点、2500点的整数关口，最低则下探至了2437.68点，创下了年内新低。

　　不仅股票市场出现了雪崩式的下跌，由于对于全球经济二次探底的悲观预期，全球大宗商品市场也出现了普遍暴跌。自8月份以来，NYMEX轻质原油自95.56美元/桶一路下行至82.89美元/桶，累计跌幅达到了13.3%；LME期铜则从9731美元/吨下跌至8854美元/吨，累计下滑幅度达到了9%。在避险情绪的推动下，国际金价则出现暴涨，8月10日，COMEX黄金收报于1784.3美元/盎司，盘中最高则达到了1817.6美元/盎司。

　　“标普的降级适逢在全球股市大跌、市场情绪脆弱之时，这对市场情绪无疑是雪上加霜，延续困扰金融市场，打击实体经济。从市场情绪面上说，市场对欧美债务问题的担忧已经使金融市场情绪低落，风险偏好极低，降级将强化这种情绪。从实质金融运作角度看，市场分析师将需要为许多金融产品进行新的风险评估，并对抵押品的价格评估以及流动性管理都带来新的挑战。不确定性上升，也会增加风险溢价和波动性。”中金公司首席经济学家彭文生表示。

　　面对全球市场急剧的全面下滑，七国集团财长和央行行长8日亚洲市场开盘前发表联合声明，表示将采取一切必要措施来确保金融稳定和经济增长。同日，二十国集团(G20)财政部长和央行官员也发表联合声明，表示G20将保持紧密联系并在必要时采取行动，确保金融稳定性和市场流动性。

　　短期警报解除QE3箭在弦上

　　8月3日，就在距离美国政府债务违约前几个小时，美国国会参议院以74票赞成，26票反对的表决结果通过了旨在削减预算开支并提升联邦政府借贷上限的法案。然而，这并不意味着美国国债的问题就此解决。

　　中国银行国际金融研究所高级经济师周景彤认为，短期来看，美债违约风险解除。“一旦美国主权债务危机真的爆发，将从需求方面对全球经济产生巨大冲击，这种冲击丝毫不亚于2008年的国际金融危机。”周景彤表示，美债违约还将带来巨大的信用风险、流动性风险和市场风险，最终引发全球金融市场动荡，对正处在艰难复苏进程中的全球经济无疑是“雪上加霜”；如果进而引发全球金融危机的话，毫无疑问，全球经济复苏将会被迫中断，世界经济将再陷衰退“泥潭”。

　　然而，美国国债短期的“警报解除”并不意味着全球就此可以高枕无忧，经济学家普遍认为，为了刺激经济增长，美国很有可能在未来实施第三轮量化宽松政策，而这将对全球经济造成极为重大的影响。

　　“如果未来美国经济增长依旧找不到增长的动力，美国财政状况没有明显改善，评级机构调降美国评级的可能性仍然较大。”瑞穗证券首席经济学家沈建光表示，从目前形势来看，奥巴马2013年继续入主白宫的可能性仍然较大，仍将延续一贯对经济的干预方式，看来未来一段时间美国提出全面削减医疗及福利开支政策实为不易。在财政政策方面，看不到美国自救的其他方法。因此不排除推出第三轮量化宽松，或者变相量化宽松政策的可能，弱势美元仍将持续。预计今明两年，美国经济将处于经济下滑与通胀上升的“滞涨”阶段。

　　“假如美国政府能够按法案削减财政支出，对全球经济来说至少会有两个重大影响：一是低增长，二是高通胀。”周景彤表示如果未来十年削减财政开支2.2万亿到2.5万亿美元，将对美国和全球经济产生两方面的影响。首先意味着美国政府对社会保障、公众福利等方面的开支大幅削减，即使不会遭到民众反对，也将直接影响私人消费。由于私人消费占美国GDP的70%以上，这最终会影响美国经济，经济放缓甚至衰退反过来又会影响到政府财政收入和支出，从而形成一个“死循环”。其次，为了弥补财政支出削减对经济增长的负面影响，美国很可能将继续实行宽松的货币政策，采取低利率政策。与前两、三年的类似，其结果是全球流动性会因此而长期保持“过剩”，石油、煤炭、铁矿石、粮食等国际大宗商品价格将长期在高位运行，全球通胀压力因此而居高不下。

　　贝莱德(Blackrock)也认为，由于劳动力市场持续低迷，经济复苏缓慢，美联储可能会继续执行较为宽松的政策，时间至少持续一年，也有可能到2012年。贝莱德认为，考虑到美国2011年第一季度的实际经济增速从1.9%下调为0.4%，二季度增速仅为1.3%，低于市场预期，美联储将会尽一切可能支持美国经济复苏。

　　全球或陷滞胀中国难以独善其身

　　尽管此次引发全球市场暴跌的主要原因在于市场对于持续发酵的欧洲债务危机以及美国经济“二次衰退”的担忧，但最为全球最大的出口国，同时又是美国国债的第一大持有国，市场普遍担忧标普的此次降级以及未来美国经济困难处境将对中国经济造成极为不利的影响。

　　“标普下调美国长期主权信用评级对于全球经济与金融市场而言是系统性风险事件，对全球经济的短期、中长期前景均有负面影响，主要体现在中长期。短期而言，由此导致的资产价格暴跌将会导致居民家庭财富缩水、影响企业的投资支出，进而对宏观经济总量造成负面冲击。美国经济受到拖累的溢出效应将会影响外部经济，尤其是以亚洲为代表的出口导向型经济体。”民族证券分析师王小军表示。

　　周景彤认为，中国是全球第二大经济体、是美国最大的债权持有国、也是美国最大的进口来源国之一，这三大条件决定了美债违约风险对中国的影响在全球将是最大的。如果美国和全球经济因美债违约而大幅放缓，我国出口和经济增长因此直接受影响；如果全球金融市场出现剧烈动荡，我国金融市场很难独善其身；如果美元大幅贬值，中国所持美元债券将大幅缩水；同时国际大宗商品会因美元贬值而不断走高，届时中国输入性通胀压力将进一步增大。

　　摩根大通中国区全球市场业务主席李晶则表示，作为全球最大的出口国，中国极易受到美国及欧洲经济下滑的影响。欧洲是中国最大的出口市场，占中国出口总额的约22%，美国则约占20%。如果全球市场持续表现低迷，中国的出口将受到不利影响。展望未来，如何继续拉动内需增长并减少对出口的依赖将是中国所面临的挑战。标准普尔下调美国评级导致中国政府对其持有的大量美国国债的忧虑加重，可能导致政府采取更多的调整行动来平衡外汇储备。

　　李晶表示，近来有越来越多的对于未来中国可持续增长能力的担忧。一方面，决策者必须保持对货币紧缩政策的偏向，以抑制通货膨胀，而另一方面，很多中小型企业因为融资困难而越来越多地转向非银行渠道借贷，以满足他们的借款需求。中国具有较高效能的私营企业现在正面临着借贷成本升高，工资快速增长和投入成本增加的威胁。

　　“鉴于国外形势暗淡，美国经济增长前景堪忧以及欧洲的主权债务问题持续，我们认为中国的决策者将展现出更加灵活的立场，如果全球经济形势持续疲弱，在未来数月将有选择性的放宽信贷政策。”随着通胀忧虑减弱，李晶预期，中国政府将根据全球经济的状况来调整其对紧缩政策的立场。

　　“由于海外局势变数增加，国内政策的需要考虑的因素增加。目前两种策略可供选择：一是以静制动，扛过去。维持现有的政策格局，避免政策和海外因素叠加对经济造成不利影响。二是货币政策按照既定的步骤从紧，通过加息或者提准来稳定通胀预期、巩固调控效果。此前我们认为应该以第二种策略为主，现在我们认为也有采取第一种策略的可能。”申银万国首席分析师李慧勇则表示。

　　地方债务风险困扰中国

　　债务问题并为欧洲和所独有，自今年6月底云南省的地方融资平台公司———云南省公路开发投资有限公司被爆出信用违约以来，地方债信用事件(主要是城投债)在近期遭遇集中爆发，引发了市场对于城投债的高度关注。

　　“(城投债)发债主体的信用评级普遍不高，其主要原因是城投公司过分依靠身后的政府背景，其利润来源较为单一，盈利能力较差。同时，必须注意的是，正是由于其政府背景，存在评级公司在评级时受到相关压力而调高评级的可能。”长江证券分析师李冒余表示，总的来看城投平台自身现金流周转不佳，资产负债率超出合理范围，并过于依赖融资。

　　“目前主要是一些外资机构在唱空(城投债)，但他们在唱空的同时，自己又在大肆的购买包括国债、金融债在内的利率产品，在打压城投债这种信用债之后，资金就会流向这些已经购买的利率产品。以确保其获利，这与唱空欧元区债券的手法是相似的。”华英证券债券融资部二部副总经理曾可为则对《经济参考报》记者表示。

　　曾可为表示，从宏观面上来看，云城投事件爆发后，再加上货币政策一收紧，整个经济都缺乏资金，在流动性异常紧缩的情况下，一有事件，整个(城投债)市场就会过度反应。“但就城投债本身来说，并没有太大的问题。”曾可为认为，由于一直以来不允许发地方债，相对于大多数国家而言，中国的政府负债规模和水平依然是非常低的，财政总体来说还是比较健康。目前出现城投债“危机”，更多的还是由于流动性紧缩所造成的。“由于城投债背后是地方政府乃至国家信用，目前城投债主要还是市场波动风险。如果流动性继续紧缩下去的话，这种风险有可能会加剧。但随着世界经济探底的可能性增大，货币政策继续紧缩的可能性变小，最危险的时候正在逐步过去。”曾可为说。

　　“无论是核心资产的闪转腾挪或是债务展期，均是政府出面对于事件进行阶段性地平息。我们判断事件背后的政府背景将是影响事件走向的决定性因素，其中地方政府面对银行系统、评级公司等机构的相对强势地位可以保证在个体层面上，不出现严重的违约情况，而中央政府的态度则将继续影响未来事态发展的方向。以当前潜在的风险以及历史上处理相应问题的方式来讲，最终出台相关变相放松政策的概率会比较大。”李冒余表示。

　　弱市中黄金逞强

　　随着全球经济的不确定性进一步增加在，在为避险的最佳品种之一，黄金也正在也来越受到投资者的青睐，WIND统计显示，自今年以来，COMEX黄金价格累计上涨幅度已经达到24.89%，超出了全球所有股市(委内瑞拉除外)的表现。

　　黄金及黄金股仍被作为对抗不确定性的有效工具而被看好。因当前距离实施利率正常化的时间延长，2011年至2013年的黄金及白银前景已有所改善。摩根大通表示，虽然供应面仍可满足实际黄金需求，但“多余的供应”部分正在减少。目前黄金价格面临的上行压力更多地源于实物需求，对投资资金的依赖(透过交易所交易基金(ETF)等纸黄金)则在减少。摩根大通分析师MichaelJansen认为，若出现黄金供应无法满足实物需求的情况，那么金价完全有可能上攻每盎司2000美元。

　　标准银行则认为，随着标准普尔将美国的长期信用评级从AAA下调至AA+，大宗商品面临的最大的即时风险并不是实际的降级，而是未来全球经济不确定性的进一步增加以及政策风险。而尽管美元可能走强，但黄金的前景依然是最乐观的。

　　美银美林8月10发布报告，将12个月后黄金价格预测上调至每盎司2000美元。该行表示，欧美债务危机现在已演变成信用危机，这将加速国际金价的上涨。高盛集团此前亦将12个月黄金目标价由1690上调至1860美元/盎司并认为，金价将继续上涨至2012年。

　　海通期货则认为，无论是近期困扰市场的美国债务上限谈判、欧债危机、美国信用评级下调，市场资金均感到传统的资金避风港———美元已经难以信任了。近日，原油等绝大多数大宗商品普遍大跌，全球股市大跌。唯独黄金例外，可以说，黄金成了全球资金唯一的避风港，是资金最后的“安全锚”。“如果今明两年美欧等全球主权债务危机得不到有效解决，黄金牛市格局将难以改变，今年年内黄金突破1800美元可能性很大，突破2000美元的可能性也在日渐提高。”海通期货投资咨询部总经理陶金峰表示。