穆迪详述下调日本评级缘由：债务上升趋势难以抑制

　　新浪财经讯 8月24日消息，国际评级机构穆迪周二宣布下调日本主权信用评级至Aa3。穆迪在给新浪财经的一份声明中认为，日本政府面临巨额预算赤字，加上自2009年全球经济陷入衰退以来，日本难以抑制债务对GDP比率的上升，因此促成了下调行动。

　　评级依据：债务上升趋势难以抑制

　　全球金融危机对日本经济已造成严重影响。现届政府目前预测，日本在2020年将有基本预算盈余(不包括政府债务的利息开支)，而前首相小泉纯一郎的政府则曾以2012年达到预算盈余为目标。根据日本内阁府的“审慎”预测，政府总预算赤字将维持于GDP的7%或以上，直至2015年为止。这预测数字远高于日本的名义GDP增长率，促使债务对GDP比率无法抑制地上升。

　　鉴于庞大的赤字及自90年代初经济崩溃的情况，日本政府的巨额债务至今位列所有主要最大的先进经济体之冠。国际货币基金组织(IMF)预测，日本政府在2011年的债务占GDP的233%，内阁府的预测则为181%(IMF有较广泛的会计定义)，引证了上述评估。此外，IMF及内阁府均估计，在目前的政策架构下，日本政府在未来十年的债务负担难以受控或减少。

　　由于日本在3月发生地震及核电灾难，政府很难在今年或明年将借款水平维持于44万亿日圆的年度预算上限(不包括特殊灾后重建债券)以下，尽管政府为2012至14年订立的新中期财政架构重申会致力达到该目标。政府估计，总财政成本将为今年GDP的5%，但该等成本将以十年分摊。

　　今年3月发生的地震也损害了日本自2009年全球经济衰退后的复元能力。消费开支进一步减弱，通缩压力加剧。再者，尽管先前供应链的停顿已经逐步恢复正常，但未来投资的增长力度仍然不明朗。这是因为福岛或日本其他地方核电厂受破坏或停止供电，以致电力产能下降。由2010年10月至2011年6月期间，日本经济已连续三季陷入衰退。

　　特别是，福岛核电厂灾难的影响仍未充分浮现，目前亦无法准确地量化其影响。即使日本政府成立了特别赔偿机构，使核电行业承受赔偿负担，但政府亦可能面临或然债务。另一方面，核电设施受损，加上核安全备受质疑，国家核电供应因而减少，令经济增长面临更大障碍。

　　这些发展进一步打击日本寻求增长以逐步减少预算赤字的能力。尽管政府及执政党于6月30日宣布全面的财政改革计划，其中包含多方面的措施，但该计划缺乏精确的目标。此外，基于国会内部的分歧及日本执政民主党内的紧张政治形势，改革计划的时机及执行情况均受到阻碍。事实上，民主党将于月底重选党魁，加上首相选举临近，反映了日本政治的派系斗争。

　　虽然政府认为，假设政府在四、五年后将消费税加一倍至10%，其中期政策目标 – 在2015年将基本预算赤字(不包括利息开支)减半至GDP的3%左右 – 是切实可行，但若要实现其2020年前达成基本预算盈余的最终目标，则需要更多(但暂未确定)的财政措施。此外，即使在政府更严格及乐观的经济增长情景下，也无法预见债务负担下降的趋势。

　　信用支持因素

　　日本的经济体系非常庞大，金融市场规模深厚，令国家拥有必需的资金应付经济上的冲击。日本国内有可靠的融资基础，投资者对政府有独特的本国偏好，令政府可以低于其他先进经济体的名义成本获得融资。再者，无论是在全球金融危机中，或在3月地震后的数月内，还是近期全球市场再度动荡的期间，日本政府债券继续发挥极强的避险功能。

　　与本国偏好相关的是日本强大的国际收支状况，此足以令日本抵御全球金融市场冲击。除了国际收支帐似乎有结构性经常帐盈余外，其国际投资净额占GDP的50%以上，位列所有工业化先进国家之冠，并且差不多是德国的两倍。事实上，海外资产净收入对经常帐的贡献高于国际贸易差额。

　　日圆逐渐升值至战后高位，对日本出口的竞争力造成打击，尽管日本价格及工资并无通胀压力，在某程度上可抵销其影响。即使出口不再为经济增长的原动力，穆迪预期日本的对外贸易仍可保持强势。

　　虽然日本政府在6月30日的综合税务及社会保障改革计划未能全面推行，但假如在不久的将来，政府能够及时落实政策，同时经济恢复增长并支持财政节约的过程，该改革计划将有助维持市场信心。

　　未来可能触发评级行动的信用因素：

　　以下为可能导致正面评级展望及最终调升评级的正面信用因素：

　　1. 实现财政整顿目标的进度退好；

　　2.摆脱经济衰退，经济稳步复苏

　　未来可能导致下调评级的负面信用因素： 

　　1.综合税务及社会保障改革计划的执行过程遭到延误；

　　2.无法摆脱全球经济衰退的阴霾，以及三月地震、海啸及核电厂事故的长远影响；

　　3.政府债券市场的本国偏好下降，或国家对外贸易严重受损，导致市场对政府债券计入风险溢价，使每年巨额再融资的成本明显飙升。

　　穆迪上一次对日本政府的评级行动是在5月31日，当时穆迪将其政府债券评级列入可能下调的复评名单。(王霄 发自上海)