中国股市应先救后治

　　北京工商大学证券期货研究所 胡俞越

　　 如果说，近期股市的下跌是因为多种因素而导致的投资者信心缺失；那么，近10年来中国A股零增长的表现就不得不归结为是股市自身存在的问题所导致的。可以说，十年来，中国股市在跌跌不休中实现了“大发展”；但是，大发展背后我们存在的问题也同样突出。

　　发展背后的问题

　　 第一，退市制度有名无实

　　 中国股市本来就存在退市机制，而且在1998年也有过“苏三山”退市的先例。但是，这些年来随着股市的快速扩容，上市股票的逐渐增多，退市机制反而变成了“摆设”。逐步演变成为本已有的退市制度不够健全，衡量标准过于宽松，难以适应当前股市现状，容易被相关上市公司恶意规避或钻空子；其二，在固有的制度框架下，退市操作执行不力，ST/*ST的股票日渐增多，但是没有出现退市，逐步形成了劣币驱逐良币的局面，套牢了散户投资者，炒股炒成股东，不能不说是种悲哀。

　　 第二，难见上市公司分红

　　 中国股市存在着一个怪象，就是“重融资，轻回报”，众多业绩不俗的上市公司成了“铁公鸡”，多年难得分红一次，而只有为数不多的公司能够采取分红让利的行为。据相关数据统计，目前中国股市共有43家公司超过10年没有采取任何分红行为。股市作为众多公司融资的场所，广大投资者将资金投入股票市场，为企业提供资金。但是，他们为什么没有权利从自己投资盈利的公司中分得一杯红利呢？难道这些盈利公司没有理由感谢他们的大众股东吗？

　　 第三，股价虚高，扭曲股市融资功能

　　 创立中小板和创业板的最初目的就是为广大中小企业提供融资平台；但是，从这两个板块上线至今，却发现存在的问题与当初的设立初衷截然相反。许多中小板和创业板的上市公司打着“高成长”的旗号，高价、高市盈率、高超募发行，最终却难逃破发的命运。根据《投资者报》的统计，以6月7日的股价计算，2011年以来上市的145只新股中，有111只已经破发，占总数的近八成。

　　 第四，大小非、大小限至今未得到有效解决

　　 虽然针对大小非和大小限的相关办法早已出台，但是，从国内股市真实状况来看，这两个棘手的问题并没有就此解决。大小非和限售股早已在二级市场里疯狂流通。2006年之前沪深两市的年交易量一直维持在5万亿元以内，2006年交易量一举突破9万亿元，2007年超过45万亿元、2008年超过26万亿元、2009年超过54万亿元、2010年超过55万亿元、2011年才10个月就已经超过35万亿元。正是大小非和限售股不规范流通，造成了抛股套现成为常见现象，这种现象正在侵蚀着中国股市，损害广大股民的利益。

　　治标是第一步

　　 经济增速放缓并不意味着股市必定下跌。欧美日韩等发达国家都经过经济增速下降的阶段，但是，这些国家的股市和经济增速之间并非是完全负相关关系。因此，面对表现不佳的股市，我们需要调整思路转变方式，从新的角度去为中国股市对症下药。面对市场信心日趋低落，股市规模虚大，投资者利益难以得到有效保护，我们需要实行标本兼治、长短结合，在短期内采取救市行为，在长期内实现治市。

　　 治“标”是破解当前股市“跌跌不休”迷局的途径，是稳定股市的第一步。

　　 第一，发新股要掌握节奏、放慢速度，让股市恢复元气。竭泽而渔的发行策略必须改变，否则股市难见曙光。

　　 第二，暂缓国际板的推出。推出国际板的消息总会让市场出现暴跌，市场对国际板的恐慌，在很大程度上反映了国际板对于我国资本市场的实际意义。从多层次资本市场建设的步伐来看，在推出中小企业板、创业板后，市场已经积累了众多深层次的问题与矛盾，急需要进一步完善制度与监管，若此时贸然推出国际板会进一步积累问题和矛盾，引发更大的金融风险。同时当前市场低迷，国际板的推出不可避免地会造成资金分流，对市场的冲击不可想象。

　　 第三，优化机构投资者结构。当前我国股市的机构投资者较为单一，仍以基金管理公司和保险资金为主。数月前，证监会研究中心提出，我国可借鉴美国“401K计划”，加快养老金体系建设，大力推动企业年金发展，实现养老体系和资本市场的良性互动。中国版“401K”让市场一度活跃，引得投资者引颈期盼；去年12月16日，证监会主席郭树清表示，社保基金、企业年金、住房公积金和财政盈余等长期资本都需要证券公司发挥重要作用。这意味着我国近2万亿的养老保险资金和2万亿的住房公积金将有希望投资于股市。养老基金等入市不仅可以提振中国股市的信心，也为资金短缺的股市提供了数量可观的资金；同时，这类长期资本以追求稳定长期的回报为目标，注重红利，因此有利于市场价值投资理念的培养。但在我国社保和养老金制度尚不完善的背景下，中国版“401K计划”的实施还存在诸多困难，单靠证监会一个部门的努力很难做到，需要财政、税务、人保等部门的共同推动。