总需求依然疲弱 货币政策或延续宽松态势

　　□本报记者 任晓

　　3月新增信贷超出市场预期，但总需求依然疲软，经济未见活跃迹象。观察人士认为，一季度金融数据显示，货币政策已开始逐步放松，流动性有所改善。未来政策将延续较宽松态势，二季度存款准备金率仍有下调可能。

　　3月多项金融数据环比增长，显示出相关部门有意通过信贷投放促进经济增长。3月外汇储备增长较多，说明当月资本流入较多，前期外汇占款增速下降导致的银行间流动性紧张局面有所缓解。近期银行间市场利率低位运行也反映了流动性较宽松的态势。

　　但流动性好转并未明显转化为总需求上升。从M1、贷款结构两项指标看，当前总需求依然疲弱。

　　从M1走势观察，由于M1直接反映现金的增速，因而比其他指标更好地反映流动性的充裕程度。从M1变动的历史规律看，其同比增速处于10%以下区间属于非常态，通常持续时间不会太长，但目前M1增速已连续7个月低于10%，目前处于4.4%的低位。3月信贷和存款的高增长仅使M1增速出现微弱回升，显示出总需求依然萎靡。

　　从贷款结构观察，数据显示中长期贷款增长依然缓慢。3月居民贷款猛增2800亿元，其中1800亿元来自短期贷款；企业新增贷款较2月多增800亿元，主要原因是短期贷款和票据融资上升，但中长期贷款仅增长1700亿元，比去年同期低600亿元。观察人士认为，2009年可以把信贷视为总需求的领先指标，但今年的信贷有一大部分是由于展期原因形成，这部分增量没有形成新的需求，因而不可高估流动性转化为总需求的能力。中长期贷款增长缓慢反映出企业生产性投入不足。

　　考虑到其他经济数据，总需求疲弱下的经济增长不容乐观。施工项目计划总投资在2010年的增速为26.8%，2011年为18.7%，而今年前两个月大幅下降到12.1%，显示真正能拉动经济增长的投资需求处于大幅萎缩过程中。此外，今年前两个月工业利润同比大幅下降，3月份进口增速放缓，未来外部经济复苏乏力，均为国内经济增长增添了诸多不确定性。

　　此外，一季度贸易顺差仅为6.7亿美元，外汇占款输入流动性趋缓，央票已连续停发3个多月，央行在公开市场上有意保持资金面的宽松。欧美经济复苏进程曲折，预计二季度出口增长虽好于一季度，但仍面临一些挑战。货币调控将继续趋于宽松，保持适度流动性。

　　我国正处于转变经济增长方式、调整经济结构的关键时期，一方面要淘汰落后过剩产能，另一方面要鼓励新型产业大力发展形成新的需求。在经济增速下滑的过程中，保持政策宽松十分必要。考虑到4月份央行公开市场到期量比较大，短期内下调存款准备金率的必要性降低，但随着5、6月份公开市场到期量的减少，二季度央行仍有下调存款准备金率的可能性。