战略性减持美债 这次把握得不错

　　每经记者 杨芮

　　话题缘起

　　美国财政部18日晚间公布的数据显示：截至8月末，我国持有美国国债总计11370亿美元，较7月末的11735亿美元，环比减持365亿美元。而根据已有数据，这一减持规模是近年来我国对美债最大幅度的单月减持。另据报道，过去7周外国央行和机构投资者持有的美债剧减765亿美元，减幅为2007年8月以来的最大。

　　摩根士丹利美国利率策略部门主管詹姆士·卡伦表示，中国数字的变动不是人们减少对美国投资的问题，因为宏观前景是负面的，更多是关于技术层面。考虑到收益率走低的情况，从性质上来说它有着更多的技术成分，很可能与美元走强和投机抛售有关。

　　我国持有美债总额的“进退”，是正常的市场投资，还是由于美债信用降级引发的连锁效应？抑或还有更深层次的原因？而面对动荡的国际市场，中国庞大的外汇储备，如何规避风险？《每日经济新闻》今天邀请了三位学者为您解读。

　　这次减持时机不错

　　NBD：最近国际市场纷纷抛售美债，8月份中国也是大幅减持美债365亿美元，而此前是连续4个月增持，中国为什么在这个时候减持美债呢？

　　刘煜辉：大背景是8月份以来美国的公共融资市场避险需求旺盛，鉴于美元未来长期走弱和购买力长期贬值的趋势，中国应该借市场动荡所造成的美国市场现有状况来作一些头寸的调整。这次时机非常不错，中国官方的外汇储备管理机构的反应还是比较市场化的。

　　张茉楠：美国财政部公布的数据相对滞后，所以要从当时的市场状况来分析。美债降级是最突出的风险事件，所以当时大幅减持美债可能考虑到美债价格波动很大及收益率问题，主要是从规避风险的角度进行考虑。

　　谭雅玲：有增持就会有减持，增持或者减持美债都是市场投资行为，是根据市场状况动态调整，不必过于渲染和夸大，否则不利于投资决策和市场的自身判断力。

　　NBD：这与支撑人民币本币汇率是否相关？

　　张茉楠：人民币升值主要是在9月份，实际有效汇率升了3.77%，8月份的这个数据明显和本币汇率的支撑是没有关系的，8月份的汇率波动不是很大，并且这个减持主要也不是从人民币汇率这个角度来考虑的。

　　NBD：有评论说加速减持美债损人不利己？

　　谭雅玲：首先得明确立场，损人不利己是站在中国还是美国的立场。卖出美债也不意味着下个月不买入，要对选择卖出的原因更明晰。因为债券有周期，减持不排除是大量短期国债到期的原因；其次是这段时间的变数有多大，即影响买和卖的操作频率有多高；第三是我们现在要做的是多元化储备，多元化除了资产的配置外还有期限的配置。

　　张茉楠：我一直主张减持美债，尤其是当前美债收益率创下二战以来新低的情况下。中国在目前的情况下减持，可能会受损的是资产项目下的汇兑损益，但实际上它将带来未来中国长期发展的战略性利益，而现在是最好的时机。包括美联储伯南克的扭转操作就是为了买长期国债，卖短期国债。

　　从美国30年来的货币政策操作历史来看，美联储从未跑赢过债券收益率曲线，如格林斯潘长期实行低利率政策，短期利率被压到最低，但长期并没有达到预期效果；而伯南克的扭转操作后则是大幅压低了长期收益率，这正是美国所希望看到的。因为长期收益率涉及到投资意向，消费、房地产抵押贷款利率等都是以美国长期国债收益率为基准的，所以这是利好美国经济的。中国现在对美债的战略性减持，不会造成美国市场的大幅波动。

　　战略性减持是必然

　　NBD：在目前欧债和美债都蕴藏风险的背景下，中国是否应该继续减持美债？

　　刘煜辉：对于中国而言，此次减持行为就是一个市场调节，实际上能减持的规模也是相对有限的。中国目前持有1万亿美债的头寸，不可能做大规模的调整，而有一些适当调整以适应市场是可以的。

　　张茉楠：这个不好判断，如果从学者和经济分析的角度来看，是应该战略性减持的，从美债降级后就应该步入战略性减持美债的通道，但实际上9月份外汇储备资产大幅缩水，其中很重要的原因是减持美债的过程中又增持了欧债，而最近欧债的贬值幅度也非常大，所以现在账面出现了亏损，账面资产出现了缩水。如果未来欧债没有得到有效缓解，在欧债、美债和日本债券的选择中，国家可能会倾向于从美债的角度来考虑，但是从战略性的角度来讲，是应该战略性减持的。从盈亏或者收益率角度，保持流动性角度，也可能小幅增持，角度不一样所做出的决策也就不同。

　　NBD：在国际市场纷纷抛售美债时，美国第二大债权国日本、第三大债权国英国在8月份增持了美债，为什么呢？

　　刘煜辉：日本是因为存在一定的汇率升值压力，所以对汇率市场的干预压力是比较大的，如果在国际市场抛售美元资产，对本币的升值压力作用明显。而日本在大地震以后，国内有融资的压力，对日本而言，出售美元资产头寸也是一个排序非常靠后的选项，不会轻易作出减持的决策。

　　而英国增持原因较为复杂，伦敦金融市场有很多机构在做本国的资产头寸调整时，进行美债的资产操作都比较复杂，这并不能代表国家本身的一个行为，要具体问题具体分析。英国的外汇储备经常逆差，是没有能力去买卖这些美元债券，那么主要是伦敦金融市场的一些机构在买卖，再加上欧元的避险需求和欧债危机的日益严重，有很多机构通过伦敦金融市场在作头寸的调整。

　　张茉楠：日本增持是与利率干预市场相关，因为日元升值过快，所以购买美元资产来拉低日元汇率上升的速度，其意图是非常明显的。与中国从收益率角度考虑不一样，日本是从平衡日元对美元货币升值的角度考虑的。而英国一直以来就是美国的金融伙伴，购买美元资产是战略同盟，没有太多的经济目的，而英镑升值也是相关原因之一，但主要还是从战略联盟和金融往来进行考虑。

　　两害相权取其轻

　　NBD：中国的外汇储备规模庞大，如何规避风险？

　　谭雅玲：我们的外汇储备最大的风险是没有效率。外汇储备的相关问题已讨论了十多年了，但是没有解决，十年前就讨论了如何控制外汇储备增速过快，如何改变这种状态，现在看来时候是效率不足的问题。

　　张茉楠：现在所能做的是在不同的风险资产中两害相权取其轻。无论是中国购买其他国家的资产，还是进行海外投资，现在都面临很多风险，现在提出外汇储备走出去，但是走出去是需要良好的外部环境和市场的，而目前外部市场的贸易保护和投资保护，尤其是投资保护都很严重，如巴西、印度等国家，都制定了针对中国的投资保护，从划定投资领域、提高准入门槛等方面进行限制约束，这是外汇储备走出去的一个大瓶颈。

　　如果从容易实施的角度来看，外汇资产应该更多用于大宗市场和新兴经济体之间的金融投资和合作。新兴经济体各国都有规模很大的储备头寸，可以通过建立储备资产库，共同投资或者相互投资。新兴经济体与美国、欧洲大多还都是南北的资本流动，中国是在向内需转变，想通过内部需求来抵御外部影响。此外，中国和俄罗斯的能源合作代表着一定方向，中国和东盟、亚洲其他国家的相互合作和投资的市场都是非常广阔的。

　　刘煜辉：从存量层面看，外汇储备规模已经达到3万多亿美元，想要进行结构很明显的调整是不大可能的，所以只能从增量层面来做一定考虑，3万亿美元的储备，目前从全球范围来看，没有什么资产能够规避如此大的风险。而对于这么庞大的外汇储备，首先要求的是安全性和流动性，然后才是收益性，所以从全球金融市场的角度而言，离开美国的债券后也没有太多的选择。目前能做的是利用市场阶段性机会进行局部结构性调整，正如这次减持这样的机会。

　　对话记者

　　杨芮

　　对话嘉宾

　　刘煜辉 中国社科院金融重点实验室主任谭雅玲 中国外汇投资研究院院长

　　中国国际经济关系学会常务理事张茉楠 国家信息中心预测部

　　世界经济研究室副研究员