项峥：社会资金面何以如此捉襟见肘

　　项峥

　　最近一段时间，反映社会资金面紧张的报道很多，关于企业资金链条断裂的传闻也不绝于耳、中小企业融资难问题突出，也有报道说 “由于资金紧张，90%以上的铁路工程处于停工或半停工状态”，给社会公众的感觉好像是到处缺钱，这与坐拥全球最大货币存量的实际感受反差太大。

　　中国人民银行信贷投向数据显示，今年前三季度，全国中小企业贷款（含票据贴现）新增2.26万亿元，占全部企业新增贷款的68.4%，比上季末提高3.9个百分点，其中，小企业贷款增速比大、中型企业分别高13.9个和11.7个百分点。可见，今年中小企业，特别是小微企业的贷款环境是明显改善了。

　　那么，问题出在哪里？何以导致社会资金面如此紧张呢？

　　首先，应该要考察信贷的产出效率。2005年，要产生1元的地区生产总值，需要1.06元的人民币信贷投入。但到了2010年，需要1.2元的人民币信贷投入，增加了0.14元。这说明人民币信贷产出效率出现了下降，反过来说明了社会对货币的需求是增加了。当然，信贷产出效率下降不是好事，说明货币使用的回报出现下降。信贷产出效率下降，主要的原因是要看经济增长靠什么驱动。如果是通过地方政府主导的投资需求拉动，那么增加值的产生显然是没有效率的。只有通过产业的发展带动需求的扩张，才能真正提高信贷的产出效率。

　　其次，应该观察派生存款的能力。很明显，今年以来，贷款派生存款的能力出现下降。这固然是因为法定存款准备金率上调的结果，但不容忽视的是，由于监管当局加强了对信贷资金流向的检查，预防性的贷款需求出现了明显的减少，致使存款增长放慢了节奏。2010年，全国新增人民币贷款7.95万亿元，新增人民币存款12.05万亿元，新增存款与贷款的比率为1.52。2011年前三季度，全国新增人民币贷款5.68万亿元，新增人民币存款8.11万亿元，新增存款与贷款的比率为1.43。

　　第三，需要观察外汇储备的增长。外汇储备增长是我国货币投放的主要渠道。2010年，我国新增外汇储备4481.86亿美元。2011年前9个月，我国新增外汇储备3543.62亿美元，同比少增1052亿美元。可见，外汇储备增长放缓减少了外汇占款投放基础货币的规模。与此同时，人民币汇率的升值，也相应减少了人民币投放的数量。还有，跨境人民币结算的增长也带动部分人民币存款资金流向了香港地区。

　　最后，需要关注理财产品大规模发行带动存款资金的大幅波动。按照现行的金融统计制度，大部分理财资金不在各项存款内反映。理财产品的大规模发行，导致各项存款余额时点的大幅波动。

　　因此，针对社会资金面为何捉襟见肘的疑问，具体问题仍需具体分析。