叶檀：防利益输送 公平分红才是长期利好

　　每经评论员 叶檀

　　11月10日，A股市场传来两大利好，分红与退市将刚性化。证监会负责人当天在媒体通气会上表示，为进一步督促上市公司提升对股东的回报，证监会将要求所有上市公司完善分红政策及其决策机制，证监会将立即从首次公开发行股票开始，在公司招股说明书中细化回报规则、分红政策和分红计划，并作为重大事项加以提示。同一天，证监会创业板部副主任李量表示，要建立“四位一体”的创业板整体制度，包括IPO供给制度、再融资要快捷高效、并购重组要简便、强制退市刚性化。

　　强制分红是必要之举。

　　中国证券市场起步未久，不诚信与贪婪遍地皆是，以所谓的国际市场经验放松对上市公司回报的考核，无异于放纵人性贪婪。在初级市场，需要的不是市场化的“教父”，以捍卫上市公司的市场融资权为名，行圈钱之实，而是能切实捍卫投资者利益、建立基本的市场体制的领导者。

　　所谓强制分红，本质上是让证券市场与债券市场更接近。债券市场有利息收益，而证券市场没有利息收益与强制分红，投资者根据公司的经营业绩自担风险进行投资，有盈有亏。而上市公司相应承担信息披露、成为公众公司等一系列成本。但在扭曲的体制下，成为上市公司、中介机构有百利而无一害，投资者有百害而无一利的格局。

　　既然A股市场公司上市实行核准制，说明A股市场上市并非彻底的市场行为，而是各行业内的领先公司，理应有分红能力，尤其是现金分红能力。上市业绩即变脸，显然说明相关督导机构、审核部门未能尽应尽之责，有必要受到追究。分红，尤其是现金分红，符合现阶段中国公司上市的特点，更符合市场初级阶段缺少信用的圈钱市特征。以刚性分红法，让证券市场与债市更为接近，是对我国的信用体制的准确判断。

　　强制分红应该落到实处，而不能虚与委蛇。数据显示，我国现金分红比例不算太低。从2008年至2010年，A股实现现金分红的上市公司家数分别为856家、1006家和1321家，占同期上市公司总家数的比例分别为52%、55%和61%；现金分红金额分别为3423亿元、3890亿元和5006亿元；平均每股分红金额分别为0.08元、0.09元和0.13元，三项指标都呈上升趋势。

　　对上述靓丽数据不能全盘照收，首先要数据真实。来自深交所金融创新实验室的报告称，中国股市在分红公司占比和分红比率方面与境外市场差距不大，但股息率指标大大低于境外市场水平。蓝筹公司股息率虽高，却偏向于以低价大笔入股的原始股东与某些低价进入的境外投资者，这才有了中石油连年高现金分红，可普通投资者必须百年才能收回成本的悲剧。股息率偏低的核心原因在于部分公司股票估值偏高，导致这些股票的股息率偏低。而一些上市公司通过大规模原始股设置，通过异常分红，向特定人群输送利益，使这些群体无本万利。

　　如饱受质疑的张裕A，确实是家高增长的好公司，关注消费类、食品酿酒类股票的公司不可能不关注到这家公司，但该公司高分红却引发了某些投资者的愤怒。2010年末公司总资产59.8亿元，上市十年，累计分红36.4亿元，该公司创造分红神话。有媒体质疑，此分红与管理层MBO有关。而根据2010年年报，有11家中小板或创业板上市企业高额分红“派10”，其控股股东及其家属领走的红包共计13.3亿元。海普瑞的李锂、李坦夫妻及李坦的哥哥单宇三人领走的分红则高达6亿元，位居家族分红榜之首。另如徐家汇上市前的分红，已经让大股东无本得利，此等分红成为利益输送渠道。

　　监管层不仅要督促刚性分红，更要公平分红，看红利究竟去向何方，获得红利的大股东是否让业绩与红利一样增长。

　　任何改革都应该动真格。2008年，证监会将分红与再融资挂钩，规定上市公司分红送配股票可不经审计，再融资公司最近3年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%。但实行的结果是，上市公司以小小的分红进行无尽的再融资，而所谓30%的分红比例不过是市场均值并未有所上升，上市公司在近两年多以送红股的方式而不是现金方式，实行低成本圈钱。上述政策未能改变圈钱格局。

　　回报投资者，要高效、公平、落到实处。分红不能掏空上市公司，不是能成为利益输送，让现金红利成为价值投资者的最重要回报，希望A股市场出现可爱的现金分红“大笨象”。