资金面逐步宽松利好债市 债券收益曲线将继续下行

　　每经记者 高翔 发自上海

　　2012年元旦后首个交易日，除了国债指数微涨0.036%，其余指数均小幅下跌，反倒是“鞍钢50亿债券未按约定时间兑付”乌龙事件引起了市场些许搅动。值得注意的是，元旦过后，伴随着年末考核和元旦效应的结束，资金价格大幅回落，多个期限回购利率和拆借利率品种降幅超过100个基点。分析人士认为，资金价格的下降打开了利率产品收益率下降的空间。

　　债券收益率曲线继续下行

　　2011年10月下旬开始，央票利率的下行为货币政策宽松释放了信号。货币政策的大方向是由紧缩向宽松、至少是“稳中偏松”变化。信贷的逐步放宽也将伴随资金利率的回落。伴随着经济增速、通胀的回落，资金面持续宽松和央票发行利率下降，目前利率产品收益率下降的空间已被全面打开。国泰君安将10年期国债目标利率下调至3.2%，招商证券定于3.3%乃至以下。

　　两家机构均表示，资金面的改善将推动短端利率快速下行，短端利率下降幅度开始高于长端，使得利率曲线的形态开始趋于陡峭化。招商证券预计短端收益率下降空间40～50基点，长端下降空间20～30基点。

　　从供求来看，国泰君安预计2012年全年国债供给规模较前3年水平或小幅下滑至14600亿元。金融债方面，国开行全年净融资规模或在6000亿以上，进出口和农发行2012年全年净融资规模分别为2850亿元和2940亿元，2012年政策性金融债供给压力依旧较大，同期金融债净供给规模将高出国债6500亿元。机构需求方面，2012年银行债需求或达14430亿元，2012年保险债券投资需求总量在2400亿元。利率产品整体供需基本平衡。

　　信用利差整体收窄

　　从供需看，国泰君安预计2012年信用产品全年供需基本平衡。基金和保险的需求存在不确定性，若2012年股市走强，将些许抑制信用债的需求。信贷放宽后，2012年初企业信用资质触底回升，资金成本也将回落。虽然高等级信用利差已大幅下降，但仍处于高位。在债市向好推动下，预计高等级信用利差将逐步回落至中位数水平。预计低等级信用利差下降空间至少在50基点。而目前信用债的绝对收益处于高位，而且预计资金利率将维持低位甚至下降，套息空间较大。因此，推荐投资者继续放大杠杆。

　　至于转债市场，招商证券债券研究员罗樱认为，目前转债市场估值处于底部，在政策和流动性预期好转的情况下，建议适时增加转债仓位。从配置转债的动机来看，转债作为博取或者分享股市上涨带来的机会时，强股性品种将是首选。强债性品种在股市从熊转牛的过渡阶段的上涨，主要来自于下跌后的估值修复机会，但幅度会明显小于强股性品种。她表示：“银行转债中首选工行转债；火电行业的上网电价有望逐步市场化，利好电力板块转债，首选国电转债。石油石化天然气价格机制的改革有望进一步深化，关注石化转债，同时天然气价格上涨风险将利空美丰转债。”