李侠

　　记者李侠2011年4月14日，随着1104合约的顺利交割，一年前那个历经4年艰辛“孕育”才呱呱坠地的婴儿———股指期货顺利走完了一年的旅程，迎来了一周岁的生日。

　　回顾这一年，虽然国内外政治经济形势复杂多变，资本市场跌宕起伏，但从股指期货推出一周年来的运行情况看，不仅较好地实现了“平稳起步，安全运行”的预期目标，并且市场交易较为活跃，期现价格联运性较好，市场功能发挥正在渐入佳境，股指期货已经成功地嵌入了资本市场的运行与发展之中。

　　在2010年4月16日股指期货上市仪式上，王岐山副总理在发来的贺词中要求要“守住不发生系统性风险的底线，力求实现资本市场又好又快发展”。中国证监会也提出了“高标准、稳起步、强监管、防风险、重功能、促发展”的十八字方针。可以说，实现平稳起步和安全运行，是市场各方对股指期货这一金融创新品种的最大期望。

　　从股指期货运行一年来的实践看，中金所按照中国证监会确定股指期货上市指导思想，严格市场一线监管，扎实做好各项风险管理和风险防范措施，基本实现了这一目标。用北京工商大学证券期货研究所所长、上海期货交易所产品委员会委员胡俞越的话来说就是：“股指期货运行一年的表现可圈可点，尽管目前仍然是散户占主导，但并未出现风险事件和过度投机现象，各项制度及规则通过了市场检验。”

　　中金所网站数据显示，截至2011年4月14日，股指期货上市一年间，共运行了240个交易日，累计成交5899万手，日均成交约24.6万手，顺利实现了12个合约的到期交割；市场保证金规模达200亿元，开户数量6.7万户，共有80余家金融机构入场交易。从股指期货一年间的运行情况看，整体市场层面的各项指标表现均较为理想。

　　从投资者入市情况看，自股指期货上市以来，投资者开户平稳增长，表现出了较好的理性与成熟。虽然开户者中自然人占比较大，但机构、券商自营和理财产品正在逐渐进入市场，并且在市场成交中日益占据了主导地位。

　　从市场成交情况看，成交活跃，交易量适中。并且随着机构投资者的入市和客户参与数的增加，市场持仓量呈稳步增长态势，成交持仓比逐步下降。据悉，一年来，累计成交5600万手，日均成交25万手人；累计成交超过52万亿元，日均成交金额超过2000亿元；期指的持仓量也在逐渐增长，日均持仓3万余手；成交持仓比从上市初期的20倍左右下降到5倍左右，且85%以上集中在主力合约，没有出现远月合约被“爆炒”的现象，已经逐渐接近海外成熟市场的水平。

　　从价格走势看，期指价格始终跟随现货指数窄幅波动，期现拟合度高，基差合理稳定。在合约到期日，期货价格与交割结算价充分拟合，基本没有套利空间。且交易报价连续，成交迅速。

　　中国证监会有关部门负责人表示，股指期货上市一年来，共完成了12次合约交割，主力合约与非主力合约切换顺利，客户移仓操作均匀，时间节奏把握较好，价格走势平稳；分级结算平稳顺利，未发生结算风险，也未发生过强行平仓及强制减仓等风控事件。

　　推出股指期货，是我国资本市场改革发展中具有里程碑意义的一件大事。虽然股指期货推出仅一年，目前市场规模还不大，机构参与数量和程度有待进一步提高，还难以对股票市场产生重大影响，但从股指期货一年来的上市实践中可以看出，股指期货已经成功地嵌入资本市场中，其功能作用及其对A股市场的影响已经初见端倪。

　　股指期货的推出为市场提供了双向交易机制，增加了市场平衡制约的力量，有助于完善市场结构，改变市场单边运行机制，促进市场合理估值和内在稳定。中原证券研究所所长袁绪亚表示，沪深300股指期货的推出，为市场提供了一篮子股票的多空双向交易机制。在股市非理性上涨时，投资者的看空预期能够在期货市场上实现，起到平衡股价的作用；在股市非理性下跌时，又能通过期货做多给予市场支撑。“这就犹如为股票市场增加了内在减振器，使得股价围绕合理的估值水平，在一个相对较小的范围内波动，促进市场合理估值。”

　　沪深300股指期货股市“稳定器”的功能开始凸显。数据显示，自股指期货上市以来，期现价格表现出较高拟合度，期指价格始终跟随现货指数窄幅波动，基差合理稳定，上证综指、沪深300指数日均波幅均有所减缓。根据沪深交易所统计数据，自股指期货上市以来，上证综指日均波动幅度1.93%，远低于该指数股指期货上市前2.79%的日均波动幅度；沪深300指数2010年4月16日以来，日均波动幅度为2.12%，远低于该指数在股指期货上市前2.97%的日均波动幅度。

　　股指期货的推出，提供了管理股市风险的避险保值工具，改变了股市只能做多不能做空，缺乏风险对冲工具的状况，有效培育了市场避险文化。

　　事实上，随着机构投资者的逐渐入市，部分机构套保效果明显，股指期货的避险功能初步得到发挥。数据显示，截至目前，包括证券公司、一般法人机构、自然人均已开立套保交易，其套保持仓量约占全市场持仓量的30%，成为市场套期保值交易的主要力量。截至4月8日，共有34家证券公司开立了自营业务套期保值交易编码，其中31家积极参与股指期货交易，套期保值效果较好。中金所监测表明，股指期货推出以后，机构投资者开始改变“高抛低吸”，通过频繁买卖股票来盈利的模式，积极运用期货产品进行“期货替代”，变现货交易为期货交易，减少在现货市场上的频繁操作。

　　一家券商衍生品部门副总监告诉记者，券商自营套保的效果非常明显，有些比较活跃的证券公司自营业务套保覆盖率已达100%。证券市场参与套保交易平稳、有序，保值避险效果已初步显现。据统计，去年29家证券公司运用股指期货有效对冲股票现货市场风险，减少了现货资产损失近17亿元，为保护自营资产价值发挥了积极作用。与此同时，证券公司等机构正积极运用股指期货锁定股票现货市场风险，实现仓位管理，减小对现货股票的抛压，市场保值文化正逐步形成。

　　此外，股指期货还极大地促进了产品创新，有助于改善股市生态。随着股指期货的推出，套利交易、程序交易、算法交易、对冲交易、数量化交易等各类交易策略纷纷涌现。目前，市场已开始运用股指期货合成指数基金、指数增强基金、结构化保本型产品、绝对收益型产品、可转移Alpha产品、130/30多空策略产品、挂钩收益产品、创新性ETF等种类繁多的创新金融工具。据了解，在中金所开设套保、基金专户、券商定向理财等账户的机构，其产品类型涉及套利、绝对收益、市场中性等种类。

　　同时，股指期货的推出，还极大地活跃了ETF等创新产品的交易。据统计，截至2010年年底，市场ETF总份额较2009年增长42%。股指期货推出后的一个月，ETF总成交金额较股指期货推出前增长了80%。股指期货还极大地拓展了机构资产管理业务的发展空间，证券公司也开始运用对冲手段，开始设计基于套利、保本、流动性管理等策略的理财产品。

　　刚满一周岁的沪深300股指期货在完善股票市场运行机制、服务机构投资者套期保值等方面的积极作用刚刚开始显现，其功能的充分发挥还有很长的路要走。

　　

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