行业分析

　　电力需求依然强劲。分地区看，2011年一季度华东及部分华中和华南地区用电量增速靠前。发电企业目前将具备利用小时上升和上网电价再次上调预期所带来的正面催化剂。

　　分产业看，第二产业用电量增速继续保持高位，统计数据显示，一季度钢铁、有色、化工、建材四大重点行业用电量合计3512亿千瓦时，仅次于历史最高水平的2010年二季度(该季度为3565亿千瓦时)。从4月份发电量数据看，依然保持强劲增长，单月发电量3664亿千瓦时，同比增长11.7%，1~4月累计实现发电量增速12.6%。

　　电力供应结构性矛盾

　　电力供应出现结构性矛盾：从电源点角度看，火电电源点投资下降显著，从近几年电源点固定资产投资看。近3年电源点投资增速呈现下降趋势(2008~2010年电源点固定资产投资增速分别为-35.2%、28.9%、-1.9%)。拆分近3年不同电源点投资数据，火电投资占比明显下降(2008~2010年火电电源点固定资产投资占比分别为54%、40%、36%)，而火电利用小时在这几种电源中仅次于核电。并且风电、水电大多建在非高负荷电力地带。

　　发电企业依然处在价值回归途中。为了避免用电高峰期间大面积拉闸限电的到来，不排除下半年再次上调上网电价的可能，以此来提升目前因为盈利亏损而停机的发电企业的生产供应。我们认为发电企业目前将具备利用小时上升和上网电价再次上调预期所带来的正面催化剂。

　　我们推荐的思路：中长期依然看好电源结构优化，内升性和外延式增长都比较确定的企业。中短期关注对电价和利用小时敏感度高的发电企业。看好国电电力、长江电力、国投电力、桂冠电力的投资价值。

　　电价敏感度带来的机会

　　针对利用小时上升和电价敏感度带来的投资机会，重点关注大唐发电、华能国际、华电国际(三家公司针对电价敏感度分别为17.3%、18.5%、25.5%，针对利用小时敏感度分别为10.9%、10.5%、12.5%)。发电企业为了控制燃煤成本上涨对盈利的侵蚀，煤电联营的规模日益扩大，建议重点关注漳泽电力、皖能电力。

　　（申银万国）

　　股评仅供参考，投资者据此操作风险自担。