华鲁恒升

　　代码：600426收盘价：16.45元评级：增持 评级机构：申银万国

　　公司一季报业绩基本符合预期，盈利持续修复。一季度实现收入13.6亿元、净利润1.07亿元，分别同比增长19%、12%；一季度EPS0.17元与2010年四季度持平，显示盈利持续修复。

　　 DMF和醋酸景气向上，二季度业绩有望环比显著上升。目前公司产品的景气度较高：尿素出厂价为1920元/吨，醋酸价格受南京塞拉尼斯120万吨设备检修影响，大涨至5350元/吨，而2011年一季度均价3168元/吨，华东DMF受益于下游旺盛需求，价格企稳至6900元/吨。

　　 DMF和醋酸景气持续的时间可能超预期。一季度DMF的主要下游合成革产量同比增速高达26%，而由于同期其他企业的新建产能难以顺利投产，DMF供需缺口得以维持；5月中下旬醋酸价格可能随赛拉尼斯恢复正常生产而回落，但新建的醋酸乙烯和PTA产能或支撑醋酸价格维持在3500元/吨以上。

　　 公司计划6月份投产5万吨乙二醇，9月份投产16万吨己二酸投产后可大幅提升公司2012年业绩。

　　 预测2011~2012年EPS为0.84元和1.45元，分别对应2011~2012年PE20倍、11倍；公司每股净资产为7.69元，PB仅为2.1倍，显著低于申万化学制品板块4.1倍PB，具有足够的安全边际，维持 “增持”评级，目标价21元，对应2011~2012年PE25倍、14倍。

　　新华百货

　　代码：600785收盘价：29.80元评级：买入 评级机构：天相投顾

　　公司2011年一季度实现营业收入14.12亿元，同比增长30.59%；营业利润1.28亿元，同比增长19.01%；归属母公司净利润0.91亿元，同比增长20.70%，基本每股收益为0.44元。

　　 新开门店培育期盈利达预期，投资收益增幅明显。公司在2010年新开的两家门店收入在本期一同并入表内，去年同期无此项，这是今年收入增长的主要原因，两家门店还处于培育阶段(公司新店培育期一般为两年)，其经营状况良好，预计门店将在明年为公司贡献稳定利润。

　　 销售费用增加用于新店促销，期间费用率无明显变化。公司一季度销售费用因新开店铺租赁费、宣传费等支出增加而同比上涨49.75%，达到1.02亿元；财务费用因手续费用的增加而同比上涨了192.21%。二者共拉动期间费用上涨了32.63%，但基本与收入上涨幅度保持一致，期间费用率没有明显改变，公司费用控制良好，经营情况稳定。

　　 经营活动现金流量净额与收入同步增加，筹资活动现金流量净额也保持上涨：公司经营活动产生的现金净额同比增加了114.48%，高于收入增幅比例。筹资活动现金流净额也因东桥电器到期，银行承兑汇票保证金减少而同比增长了78.17%。公司所持货币资金期末余额为11.48亿元，资金充裕且多为银行存款，为公司稳定经营和拓展打下了良好基础。

　　 预计公司2011~2013年可分别实现每股收益1.30元、1.59元和1.96元，对应的动态市盈率分别为20倍、16倍和13倍。对比天相商业板块2011年25倍的预计市盈率，公司处于板块内估值较低的水平，维持公司“买入”的投资评级。

　　龙净环保

　　代码：600388收盘价：27.50元评级：买入 评级机构：东方证券

　　　　公司是我国大气污染防治业的领军企业。大气污染防治业目前处于新一轮上升周期的起点，具备研发优势和客户基础的龙头公司将率先受益。公司客户基础坚实，末端脱硝市场有望复制脱硫市场的成功；此外，公司除尘脱硫技术处于领先地位，市场占有率有望进一步上升，而以海外电厂EPC（设计、采购、施工）和国内脱硫BOT（基础设施投资、建设、运营）为代表的新业务是公司新的增长点。

　　 大气污染防治业处于新一轮上升周期的起点。在减排需求下，主要工业大气污染物排放限值面临新一轮的收紧政策。受此驱动，预计2011~2013年，我国除尘行业将以6%~10%增速保持增长，具有研发优势的企业将占据更大的市场份额；脱硫行业将恢复至高峰期，市场规模可达180亿元/年；新增约150~200亿/年脱硝市场；至2015年潜在BOT市场容量达1000亿元/年。

　　 公司除尘设备市场占有率第一，脱硫排名前列，除尘脱硫业务高市场占有率奠定了龙净环保的客户基础。由于末端脱硝市场客户群和传统除尘脱硫高度重合，公司有望在末端脱硝市场上复制脱硫市场的成功。

　　 和竞争对手相比，公司在电袋复合除尘器、电除尘器高压电源和干法脱硫技术上具有明显的技术优势，有望在除尘脱硫市场上占据更大的市场份额。

　　 海外发电厂工程总包等业务有望持续获得订单，成为公司环保设备以外新的增长点。国内市场上脱硫脱硝BOT容量巨大，公司有望在其释放过程中持续受益。

　　 预计2011~2013年公司EPS分别为1.29、1.54和1.84元，归属于母公司净利润同比增长21.0%、18.9%和19.8%，首次给予公司“买入”评级。

　　山西汾酒

　　代码：600809收盘价：71.32元评级：买入 评级机构：广发证券

　　公司2011年业绩超预期的可能性较大。2011年4月份公司销售收入仍保持了较快的增长，预计二季度可实现销售收入9亿元以上，增长50%以上，全年收入预计可以达到45亿~50亿元。由于部分销售费用摊到一季度旺季实现，2011年季度间的业绩波动将减小，预计净利润增幅80%~90%，实现每股收益2.09元。

　　 公司未来3年的成长逻辑比较清晰，分区域看，华北地区是汾酒的传统消费区域，华北地区市场占有率提高、华北地区经济快速发展导致白酒市场容量扩大；分品种看，青花瓷正处于快速增长期；销售费用投入还处于高位，未来随着规模的扩大，费用率有望出现拐点。

　　 预计2011~2013年实现每股收益2.09、3.06、4.16元，分别同比增长83%、46%、36%，对应2011~2012年PE分别为33、22、16倍。汾酒高速增长的态势仍在继续，2011年超预期的可能性较大，给予公司“买入”的投资评级。