编者按：进入2011年，稳健的货币政策渐次推进，紧缩的味道浓厚。央行年内已五次上调存款准备金率，一些机构预期全年还将加息两到三次。货币政策的紧缩对A股市场将产生怎样的影响？2011年余下的7个多月，A股市场还有没有行情？

　　进入2011年，央行的货币政策明显趋紧。今年4月份广义货币供应量(M1)增速降至12.9%，M1已经连续4个月低于15%；与此同时，4月消费者物价指数(CPI)仍达5.3%，持续7个月在4%以上的高位。由于担心通胀加剧，央行不久前再次上调存款准备金率。央行12日宣布，从5月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行年内第五次上调存款准备金率，也是去年以来第十一次上调。至此，大型商业银行存款准备金率升至21%的历史高位。一些机构预期，全年还将加息两到三次，一年期定存的基准利率将上调至3 .75%至4.00%。

　　与之前七次提准的宏观背景不同的是，4月份的经济数据已经出现增幅回落。在经济下滑风险上升而通胀压力下降的背景下，央行再次提准超出市场一致预期。因此，业内专家分析认为，本轮紧缩调控严厉程度已逐渐接近2008年，货币政策由稳健走向事实紧缩。

　　那么，货币政策紧缩，对A股会产生怎样的影响？

　　中国经济硬着陆可能性不大

　　货币供应相对紧缩，中国股市会硬着陆吗？要回答这个问题，首先必须解答中国经济会不会硬着陆？

　　一般来说，经济硬着陆是指，一个国家实行的政策过紧，在出现大幅度通胀后，紧接着出现大规模的通货紧缩，从而导致失业增加，经济速度下滑过快。

　　作为少数准确预言金融危机(2008年—2009年)的经济学家之一，有“末日博士”之称的美国纽约大学经济学教授鲁比尼在 2011年世界经济论坛达沃斯年会接受记者采访时指出，中国经济不会硬着陆。事实上，国内主流经济学家大都认为，中国经济今年出现“硬着陆”可能性不大。 政府深知硬着陆的危害，因此将会极为小心地避免过度紧缩。

　　而摩根士丹利首席经济学家史蒂芬罗奇非常直白地表达出自己的观点：相信我，中国经济不会硬着陆！

　　史蒂芬·罗奇不久前表示：“最近的这次加息仅仅是多次加息的第一步”，随后的货币紧缩很可能是“适度的”但又是“较长的”过程，估计会持续到明年或后年。

　　罗奇说：“依我看，中国将竭尽全力避免硬着陆带来的不稳定局面，他们在过去十几年的所有作为表明，他们很擅长在宏观逆境期间实现软着陆，我断定这一次也会出现这样的结果”。

　　罗奇认为，衡量中国经济能否成功实现软着陆的指标，在于工业生产标准，随着“加息”效果的不断蔓延，他还大胆地做出预言，“如果明年工业产出的增幅降低到8%至10%的区间，中国就可以实现软着陆。”

　　回顾2004年和2007年-2008年两轮以控通胀为目标的宏观调控，2004年的调控结果是经济软着陆，而2008年的结果则是经济硬着陆。区别在于2008年遭受了外部需求下滑、国内产能周期自发调整、政策调控出现明显失误的三重打击，而这些因素在今年都是不存在的。可以预期，在GDP单季度的同比增速下滑至9%以下，将触发政策面的调整，进而使得经济实现软着陆。

　　显然，为抑制经济下滑趋势，政府的宏观调控政策也会做出相应调整，尤其是货币政策的针对性和灵活性必然提高，因此，中国经济不存在硬着陆风险。

　　货币政策影响股市的路径

　　货币政策对股市有影响但不是决定性的。上世纪90年代，通胀高达15-25%，利率(保值贴补率)总值也高达15-25%，中国股市总在500-1000点之间徘徊。现在与九十年代完全不同，利率不会提得太高。但无论如何，对于通胀与紧缩政策要多一份戒心。

　　首先，银根收紧，资金紧缩影响上市公司资金面。从紧的货币政策从本质上说就是控制商业银行的信贷规模和信贷节奏，地产股、银行股等相关产业链的上市公司面临资金紧张的困境。

　　其次，资金紧张对上市公司经营产生影响。紧缩货币政策对上市银行业绩影响是最为直接的。贷款的利息收入仍然是商业银行最重要的收入来源，而信贷规模的缩减，使得银行贷款的增速小于存款，这将是的银行的利息收入所占比例相对减少。对房地产开发商来说从紧的货币政策将直接导致银行可放贷资金减少，从而影响房地产投资资金、购房贷款的数量，以此打压购房需求，控制房价的上涨势头，从而影响地产业的业绩。

　　相对从紧的货币政策并不是全部收缩。对于普通消费者来说，物价涨幅的放缓，会增加消费者的实际购买力，会在一定程度上拉伸消费。这对一些投资品行业与消费品行业来说是机遇。

　　再次，对股市中资金供求的影响。前两年股市开户人数不断创出新高，股市的资金推动型特征明显。紧缩货币使得股市的资金收到一定抑制，特别是生产性企业大量投资股市的状况会明显减少，同时股市也会随之降温，逐渐回归理性。但是从紧货币政策对股市资金抑制的影响是有限的。由于当前人民币仍然有升值的预期，外国资金在趋利性的带领下，会在合适的时机进入我国资本市场。

　　在相对紧缩的货币政策下，许多企业必将从间接融资转向直接融资。相对于间接融资来说，直接融资对企业要求更高，投资者将更加谨慎的选择公司。这就使得需要直接融资的企业努力提高企业质量。

　　货币政策紧缩的一个必然结果是资本流动性下降。资本流动性泛滥，必然会抬高股价，带动大盘上涨；但是资本流动性下降，却不必然带来股指的下跌。因为，股市走势是由政策面、基本面、技术面以及投资者心理等多种因素交织在一起决定的。目前，对于股市的影响应该说是在所有这些因素中权重成分比较大的。即便如此，政策货币政策也只是其中一个因素。

　　一般而言，提高利率，股市可能会下降一点；提高存款准备金率，股市也应该会下降一点。但是我们看到现实经常不是这样的。所以不能简单的从货币政策的调整和资产价格之间得出一个简单而有效的、一目了然的关系。中间可能有很多复杂的因素在起作用。

　　其实就在5月12日央行宣布年内第五次上调存款准备金率，流动性收紧可能给A股资金面带来压力。但由于市场对每月一次的上调频率反应已逐渐“钝化”，加上政策出台令短期内加息可能性降低，沪深股市表现平稳、不跌反涨。沪深股市探底回升双双红盘报收表明紧缩政策影响“钝化”并不必然带来股指下跌。

　　事实上，货币政策的宽松和紧缩并不与股指走势构成完全对应关系。2001年至2007年期间实施的稳健货币政策，并没有影响到2005年至2007年之间大牛市行情的爆发。上证指数从1000点大涨到6000点，涨幅高达500%。

　　央行加息、提高准备金率等一系列收紧银根的行为，主要是应对可能发生的恶性通胀。近期股市大幅下跌，已一定程度上消化了市场对货币紧缩政策的担忧，货币紧缩政策对投资者心理有一定负面影响，但由于市场已经历前期大幅下跌，因此预计对股市整体影响不大。

　　专家预计，二季度的经济增长减速将导致上市公司净利润同比增速从一季度的24%回落至15%-20%，政策紧缩可能导致全部A股的动态市盈率从目前的17倍下滑至16倍左右(去年6月份担忧经济二次探底时的估值水平)。相应地，2700点一线具有较强的支撑力。

　　股市不会硬着陆

　　既然中国经济不会出现硬着陆，那么中国股市硬着陆就是小概率事件了。虽然中国股市不会再现2008年那样的硬着陆景象，但是，从紧的货币政策对资本市场而言还是影响较大。

　　应该说，随着中国经济发展，资本市场制度建设的完善，以往硬着陆——中国式股市大调整将不会重演。

　　对于中国股市暴涨暴跌的现象，投资者总是记忆犹新。而之前的暴跌往往是硬着陆方式实现的。这与中国资本市场“新兴+转轨”的基本特征有很大关系。主要表现就是市场参与各方都不是很成熟。在经历了2008年的惨烈下跌，以及2009年的大幅反弹后，2010年的A股市场更多体现为大病初愈后的休养生息。

　　当前，中国经济正处于稳步快速转轨时期，为保证市场经济机制的健全与完善以及保障经济良好运行，国家各项经济政策不断调整是必要的。但是，宏观调控政策的出台应特别考虑到对股市可能带来的影响，避免过激的政策使股市大起大落、暴涨暴跌。新兴市场，往往比较脆弱，因此，中国股市需要规范，也特别需要呵护。

　　2011年，通胀水平高企和流动性收紧将成为制约股市行情发展的两大主要因素。国内劳动力成本上升、资源品价格改革、货币投放绝对规模较大以及美国等主要经济体实施量化宽松政策带来输入型通胀等因素，决定了国内通胀压力短期内难以缓解。

　　市场人士表示，从短期来看，经济增速减缓及流动性紧缩令风险集中于周期性板块，而今年以来已经遭遇深幅调整的成长性板块面临相对较好的投资机会。

　　下半年将现结构性行情

　　下半年，随着紧缩政策叠加效应逐步显现，通货膨胀的势头有望得到遏制，股市将在调整后迎来转机。结构性行情的特点仍将延续。大盘蓝筹股估值合理，将对稳定市场发挥一定作用。从行业分析角度来看，在政策红利的刺激下，信息技术、生物技术、新能源、新材料等产业成为市场关注的热点。

　　同时，深化文化体制改革，推动文化产业成为国民经济支柱产业成为文化产业加速发展的催化剂。网络、信息技术、动漫游戏、网络视频、数字出版、手机增值服务等多个新兴文化产业的子行业，将成为衔接消费升级、科技进步和新兴产业的桥梁。专家预计今明两年将是文化、传媒、出版行业公司上市的黄金期。

　　央行货币政策委员李稻葵日前表示，当前中国股市的估值非常低，而股市对货币政策依赖过强，所以在制定政策时要非常小心。

　　业内专家指出，尽管资本市场将承受来自经济下滑和政策紧缩的双重压力，但今年二季度的回调将为布局长线标的提供难得的机会。

　　在政策变化预期明朗的背景下，2011年A股市场或将回归其固有的运行规律，即更多地取决于宏观经济走向，取决于行业板块和上市公司个体本身的投资价值。而政策的蓝图给A股市场提供了丰富的题材，在政府力推经济转型的大背景下，A股市场有望迎来稳定发展期，从而走出不同于2010年的结构性行情。（证券日报 徐建民）

　　

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