何志成（农行总行大客户部高级专员）

　　 中国物流与采购联合会6月1日发布数据显示，5月中国制造业采购经理指数（PMI）为52.0%，环比回落0.9个百分点，连续第二个月出现回落，显示出制造业增长势头继续减慢的苗头。这也加深了我对中国经济有可能进入滞胀风险区的担忧。

　　不指望CPI下半年会掉头

　　 应该承认，从一季度经济数据观察，中国经济增速不慢，尤其是企业盈利数据，平均盈利水平增长仍然高于30%。这是绝大多数经济学家否认存在滞胀和经济硬着陆风险的主要依据。但我认为，由于一季度通胀预期很强，绝大多数企业都在通过增加库存自保，库存非正常增加大约15%~20%，这些因素应该在GDP中扣除，也就是说，一季度9.7%的GDP增长，有大约10%是虚的；一季度中国企业有近35%的利润增长，看似很高，但应收账款增加，三角债增加，说明实体经济缺乏资金清算，如果未来经济减速，这些欠款有可能成为呆账。

　　 此外，我国的许多企业盈利是建立在巨额能源补贴基础上的，盈利中需要扣减大约15%左右的 “资源补贴”。比如电价，国内电厂的平均成本与销售价之间大约每度要差7分钱，一季度电力行业90%亏损，亏损额超过1000亿元，如果按照成本价计算电价，企业盈利会下降10%左右；同时，当国际油价大幅度上涨后，国内很多企业仍然享受较低的油气价格，这些因素都使得很多企业盈利虚假。近期发改委已经开始注意放松过严的物价管制，调整电价和油气价格是大势所趋。虽然本月电价有所调整，但距离电厂发电成本还很远。由于中国制造已经走向全球，过低的电价和能源价格等于是补贴全球。

　　 我预计，6月份之后，物价走势将更严峻，由于受天气影响，未来的粮价以及农产品价格或许会有报复性上涨，而电价、油气价格都将逐步调整。因此，我们不能指望下半年的CPI会完全掉头，改变趋势。由于能源品价格和粮价都可能上涨，政府许诺的工资调整也要在下半年兑现，企业成本将大幅度增加，利润一定会降低。如果看到更多的企业因为用不起电或用不起人而被迫关门，我将不感到意外。由此预计，6月以后GDP增速会继续下降，今年最低会看到8%以下。到那时，同意中国经济存在滞胀风险的经济学家会大幅度增加。

　　经济处于成本和需求高涨期

　　 在我看来，抗通胀必须运用组合拳，千万别指望仅紧缩货币就能起作用。因为中国式通胀的深层次原因并非货币泛滥，而是由于中国经济处于成本和需求都在高涨的周期。

　　 举个例子，中国加上印度有相当于欧美两大经济体5倍的人口，却在过去近10年的时间内以高于欧美两大经济体4~5倍的速度在发展经济，这种超高速发展不仅体现在GDP上，更体现在消费需求的快速提升周期提前到来。27亿人要加快改善生活质量，于是到处建房子，很多人都想买汽车，比如中国，过去5年私人小汽车保有量增加了7倍、住房面积增长了近5倍。即使是这样的发展，我们认为还不够，还要加快收入提高步伐，未来5年收入要实现翻番，可以想象将增加多少需求，这些需求将配套多少货币发行，消耗多少资源。也许我们觉得没什么，但是这个世界却已经无法承受，于是资源品价格暴涨，比如进口铁矿石，5年价格上涨了近6倍。

　　 治理这样的高通胀预期，光靠紧缩货币流动性行吗？必须适度降低经济发展速度。过去多年，高层领导一直强调科学发展观，但是各地的执行却是经济增速越来越快——到2010年末，各省份上报的GDP增速几乎没有一个低于12%。

　　 现在，由于高通胀的压力，绝大多数人都认同不可能再维持这样的经济超高速了。然而，当我们真的想将经济增速降下来时，却发现很难。降低经济增速的一个必要条件，就是将前几年按照“超高速”发展模式开工的许多基建项目都停下来。如果将2009年~2010年上马的项目停下来一半，中国将形成多少烂尾工程，已经形成的生产能力将被闲置多少？会有多少人失去工作？

　　宏观调控不能急刹车

　　 要想拔除滞胀祸根，必须容忍一定程度的高通胀。这是辩证法。

　　 必须承认，中国式通胀的主要推手是需求与成本拉动，这种需求由于经济还处于成本上升期，因此很难压下来。由成本推动和需求拉动的高通胀是很难克服的，与此相对应的货币环境也是很难一下子收得很紧。为了满足高需求，必须保持高增长，尤其是高质量的经济增长，宏观调控不能急刹车。要按照经济规律办事，顺势而为，不能一方面想着大幅度提高工资，快速提高生活水平，扩大内需，却想着要将物价稳定在低水平。

　　 当然，我们不能忘记经济结构调整，不能忘记科学发展，不能忘记要逐渐地降低经济增速。降低经济增速也要按照经济规律办事，要抓住导致中国经济高速发展的最大源头，即需求太旺。于是方案有了，先要尽快调整资源品价格形成机制，不能为了保住低水平的CPI数据而一味地实行政府管制物价，尤其是人为地维持较低的资源品价格。相反，必须通过提高资源品价格来抑制盲目的高消费、高需求，通过一点点地降低需求增长预期来降低经济增速，同时也会慢慢地降低通胀率和高通胀预期。这才能实现软着陆。

　　 在我看来，近期中央高层已经注意到防范滞胀与严控物价之间有时候是矛盾的，需要灵活处理，因此才有近期电价的调整。或许这仅仅是开始，因为只有资源品价格涨幅能够起到抑制消费需求高涨的作用时，物价才能真正回落，经济才能软着陆。这也是辩证法。