见习记者 原金/文

　　 5月份的美国股市，人人、凤凰新媒体、世纪佳缘等5家中国公司IPO上市。2011年初开始，中国概念股在美国股市掀起了一股近似疯狂的上市运动，5月份的这几家公司仅仅是其中的一部分。接下来，土豆、盛大文学，甚至连58同城也都传出要奔赴纳斯达克IPO的消息。

　　但与此构成鲜明对比的是，自今年3月份以来，已有19家中国企业在美国股市遭遇停牌，甚至还有4家企业勒令退市。最近的一起停牌事件发生在5月31日，江波制药被临时停牌，停牌原因为T12，即纳斯达克要求江波制药提供相关信息，符合标准后才可复牌。

　　海外上市的中国企业，在这个时期遭受到前所未有的困境，5月份，中国概念股中的太阳能、IMT(科技、媒体、通信)行业在美国股市的跌幅指数均超过10%，中国海外股的危急时刻已经到来。

　　IPO扎堆与破发频现

　　赴美上市融资在众多企业看来是比国内A股市场融资更加体面的事情，个别企业赴美，也仅仅是为了一个美国上市的名号。而如今在美国市场上，中国股的生产现状如何？

　　自2010年4月至2011年4月，中国赴美IPO的TMT(科技、媒体、通信)公司数量为18家，总计融资21.639亿美元，这18家公司IPO首日平均涨幅为35.76%；IPO后至2011年4月26日，18家公司的累计平均涨幅为59.19%，据美国专门研究在美IPO公司的网站IPOSCOOP统计，最近在美国上市的100家公司，截至2011年4月26日的累计平均涨幅为26.27%。

　　在2010年全美IPO表现最好的5只个股中，中国公司占据4席，分别是优酷（涨161.25%，第一，同时为2005年以来最佳表现）、蓝汛（涨95.32%，第二）、当当（涨86.94%，第四）、搜房（涨72.94%，第五）。2011年3月底上市的奇虎360，上市当日涨幅134.48%，

　　从这些数据中，似乎中国股在美国股市的表现异常耀眼，在如此消息的刺激下，大批中国企业赴美IPO，准备大洋彼岸淘金。

　　由于中国企业在美国掀起一股IPO热潮，业界开始争论是否中国概念股在美国出现泡沫。业界忙于争论泡沫出现之时，另一个现象却频频出现，近期在美上市的企业，接连破发。

　　在5月初，共有五只中国企业股票在美上市，但其中四只破发，表现令人叹息。四家上市并破发的公司有三家是在TMT（科技、媒体和通讯）领域。

　　于5月4日登陆纽交所的人人，上市首日股票高于发行价近40%开盘，首日收盘相比发行价仍维持了25%以上的涨幅。但好景不长，第二天便开始一路下跌，直至跌破发行价。网秦、世纪佳缘两只股票价格更是上市首日即遭遇破发，并持续下跌。5月12日IPO的正兴集团，上市首日平开低走，亦跌破发行价。

　　据统计，截至5月中旬，今年已在美上市的12家中国公司9家破发，占比达75％，股价平均下跌6.3％。

　　造假频现体现监管不力

　　众多中国企业赴美上市都带有很强的盲目性，而这类公司在美国的股价基本上都处于一种交易长期低迷、不活跃的状态。有些公司是因为本身存在问题，违反相关制度，达不到美国监管要求而被迫退市，另外一些则是因为在海外市场市盈率偏低，企业自主选择退市，回到香港或内地重新上市。

　　据统计，截至目前，在美国纳斯达克市场挂牌交易中有超过160家中国企业，其中一半的企业是为了规避监管而首先在美国场外市场（OTCBB，交易商私下直接议价完成股票交易的市场）收购上市空壳公司，然后再往纳斯达克或纽交所转板。

　　中国企业大多都会通过反向并购，即借壳上市的方式赴美上市融资，这比在国内要容易得多。曾有媒体披露，源源不断的中国企业赴美上市，促成了借壳上市专业的生产链，许多掮客都会瞄准二三线的企业主，劝其赴美上市。

　　往往，在这个过程中，一些并没有达到上市要求的公司，他们的财务报表会按照美国会计制度的要求，做得无比光鲜，以求融到更大笔资金。这个过程免不了造假的可能，这就为企业停牌退市埋下伏笔。

　　在中国概念股丑闻中，几乎所有事发企业都被发现其国内工商资料和纳税记录上的利税、资产、收入数据，与它们递交给SEC（美国证券交易委员会）的财报数据相差十倍、百倍，甚至无限倍。

　　在美上市企业之所以会有较大的问题，这跟监管机制有很大的关系，美国证券交易委员会很难跨越大洋来到中国进行核查，而中国证监会对海外上市公司没有管辖权，这种监管空白区造成了海外上市公司一些造假问题。

　　近期，有消息称，中美两国监管部门将在数月内达成一份跨国监管协议，如果跨国监管机制形成的话，对中国大陆40余家会计师事务所而言，在他们参与的赴美上市公司审计业务中，存在多年的灰色地带或将消失。

　　近一年内，中国概念股在美国屡次发生明显的财务问题，这促使两国财政部和证券监管部门开始商讨如何对上市公司审计业务的事务所监管。

　　自3月至今，19家中国概念股停盘，其中涉及大量知名会计师事务所的客户。业内对事务所审计公匀性产生普遍担忧。

　　做空东南融通

　　与中国资本市场不同，做空机制一直存在于美国资本市场，它使得投资者在股票价格下跌时依然可能赚钱。往往就是因为做空的存在，一些中国企业在美国的股票，很可能遭遇“猎杀”。

　　通常实况下，做空有两种方式：一是向第三方机构借一定数量的股票，按当前市场价格卖掉。当股价下跌之后，再以下跌之后的价格买回来，将股票还回去。卖与买中间的差价，支付证券公司所收费用之后就是投资所得利润。

　　另一方式是买出售权，即某个日期之前按指定的价格卖出的权利。这比前者风险低，最大损失是该期权的价格。当股票被停牌时，做空者的收益是卖股票时的股价扣除至停牌时的借股费用。如果该股永不恢复交易，其股票价格相当于零，则做空方的收益率理论上为100%。

　　5月17日，东南融通遭遇停牌，这跟企业遭受做空待遇有很大的关系。根据nasdaqtrader.com每天公布的美股市场股票停牌公告显示，东南融通被临时停牌。目前根据该公告栏显示，停牌原因为有重大消息将公布。

　　东南融通被停牌事件的最初，要追溯到4月26日，一家名叫 Citron 的研究机构发表文章质疑东南融通涉嫌造假，称东南融通利润率远远高出竞争对手，高到令人难以置信。当日东南融通股价大跌12.92%，次日东南融通表示不对质疑作评论，其股价继续暴跌20.28%。

　　4月28日，东南融通召开电话会议回应Citron质疑并宣布将之前5000万美元的股票回购规模提高至1亿美元。随后，高盛高华、法国巴黎银行、德意志银行、加拿大蒙特利尔银行等也力挺东南融通。

　　5月4日，The Rosen Law Firm, P.A. 事务所宣布对东南融通欺诈一事展开调查。5月9日，Citron再次发文称就东南融通的人力资源管理和其与Xiamen Longtop Human Resources (XLHRS)的关系提出质疑。

　　这次东南融通很快做出回应，发表回应文章驳斥了相关的指控并解释了其与XLHRS的关系和其他质疑。之后东南融通股价上涨7.87%，报收18.54美元；但这次股价依然低于他被质疑前25美元上方的股价水平。

　　事件的最终结果是东南融通于5月17日停牌，成为被做空的一个经典案例。同时，也是为在海外漂泊的中国企业们上了一课。

　　回归国内

　　那些在海外市场不如意的企业，或者是惨遭停牌命运的企业，都会产生要回到国内资本市场的想法，而这种选择也是一种明智之举。

　　第一家从海外上市回归到A股上市的企业是南都电源。虽然该企业并不是从美股回归，但也属于海外上市企业的一员。2000年南都电源的主体公司在新加坡借壳上市，2005年退市，2010年初登陆A股创业板。

　　南都电源公司曾经这样表示：“在新加坡上市，本意是为了获取融资促进企业发展，结果市场不活跃，不能融资。相反，有什么事情都要公开，要召开股东会，太麻烦了。我们就主动退市了。”

　　据悉，美国上市公司的维护费用比国内A股和H股都要高。这个费用主要分为合规费用和投资者关系费用。算下来，一家公司一年的支出在200万到300万美元之间，高额的维护费用也是股票长期惨淡经营的企业所无法承受的。

　　同时，回归国内市场也并不是很容易的事情。重回国内股市，首先会面临国内A股市场还是香港H股的选择，这同样也是一个很复杂的问题。产品市场主要在国内的企业，回A股上市，比在H股有利于提高知名度。而一些规模非常大、未来想进行跨国并购的企业，则更适合H股上市。

　　对企业来说，A股和H股的一个较大差异是，回A股上市，企业必须拆掉海外结构，变为国内企业。而且，还有漫长的等证监会审核的日子。H股的吸引力在于简单，如果海外企业只是退市并回H股上市，那么其实比从来没上市过的企业IPO要容易。

　　尽管目前在美国上市的中国企业还未有回归国内资本市场的先例，但一些之前在新交所上市的企业，已经迈开了回归的步伐。

　　美国永李资本(亚洲)有限公司副总裁杜向阳就曾经表示过，目前中国国内资本市场活跃，创业板数十倍甚至上百倍的市盈率吸引着部分海外上市的中国企业选择退市，想重新“回炉”。

　　

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