本报讯 据《中国证券报》报道，5月下旬的一轮大跌，不仅令指数跌破2700点关口，也令大盘估值贴近2319点时的水平。一时间，关于大盘底部已探明的声音甚嚣尘上。然而，需要指出的是，大盘筑底的过程普遍要经历三个步骤：先是估值见底，随后是政策见底，最后才是真正的市场底来临。很显然，目前政策底及市场底还未出现，即便单看估值底，目前大盘的估值水平也只是处于历史底部区域，离绝对底部仍有10％左右的距离。因此，大盘筑底三“步”曲，目前依旧徘徊于第一阶段。

　　此轮3000点向下的调整行情，时间主要集中于5月下旬至6月初，上证综指在6月2日创出了此轮调整的盘中新低2676．54点。总体而言，这轮基于高通胀及紧缩政策的调整，空间多过于时间，目前市场估值水平已经与2319点时的水平相当。根据TTM法剔除负值计算，截至6月3日收盘，全部A股市盈率为16．37倍，已经低于今年1月25日2661点时16．99倍的估值水平；当前的估值水平与2010年的低点2319点的估值水平16．34倍相当；但离2008年10月28日的低点1664点12．76倍的估值水平，以及2005年6月6日14．88倍的估值水平，分别还存在28．29％及10．01％的距离。

　　如果单纯从此轮紧缩政策的周期来看，在CPI未见明显下行的背景下，紧缩政策难言放松，所谓的政策底恐怕只能继续后延。众所周知，央行的此轮紧缩政策，主要是针对居高不下的通胀形势。5月中下旬以来，蔬菜价格虽有回落，但猪肉价格持续上涨，逼近历史高点，受干旱影响，其他农产品价格也普遍恢复涨势，尤其是水产品价格；再加上来自能源价格上涨的压力也越来越大，因此，5月CPI再创新高的呼声也越来越高。而在央行连续提准及加息的举措之下，通胀形势不能得到有效控制，只能倒逼央行再次拔出加息利剑。目前市场普遍预测央行会在6月初再度实施加息举措。

　　我们暂且不去讨论加息概率大小的问题，即便期间央行考虑经济的问题未如预期实施加息，预计整个6月份加息的预期都会很强。而如果加息后延，无疑又将拖后政策见底的时间。更何况，所谓的政策见底，完全要取决于后续通胀的数据，毕竟央行的紧缩政策主要还是视通胀及经济数据相机抉择。从时间周期而言，目前应该还远未到谈政策底的时候。