一面是通货膨胀预期升级，另一面是企业与银行间市场闹“钱荒”，这对央行而言无疑是个难题。

　　央行5月26日停发了3年期央行票据的举动可以视为央行有意缓解市场流动性紧张。而从近两周的央行市场操作来看，央行对公开市场流动性进行了一个测试。

　　6月2日，央行在公开市场再次启动三年期央票，当日发行了230亿元三年期央票和150亿元三月期央票。6月7日，央行发行了20亿元1年期央票，进行了1000亿元的28天正回购操作。6月9日，央行在银行间市场发行了270亿元3月期票据，还进行了100亿元的91天正回购操作。

　　对于央行的操作，银行间货币市场报之以各品种利率普遍上涨，6月9日隔夜回购加权利率上涨至3.8103%，7天回购加权利率上涨至4.1384%。这也使得央行公开市场操作始终无法放量。截至本周，央行已连续四周净投放资金，累计净投放量达到2940亿元。

　　流动性趋紧已是不争的事实，本周笔者的数位同事收到银行的短信通知：房贷可以提前还，并且不收违约金。银行什么时候如此体贴消费者啊！

　　6月14日，国家统计局将公布5月的CPI数据。2011年5月“第一财经首席经济学家月度调研”显示，来自国内外21家金融机构的首席经济学家预测，5月CPI或将突破前期高点再创新高，预测均值为5.5%，高于4月5.3%和3月5.4%的同比增幅水平。

　　此外，Wind资讯统计显示，25家机构对5月CPI的预测均值达5.4%，甚至不少机构预测5.5%，刷新34个月以来新高。

　　通胀预期走高，市场对6月内加息的预期很强烈，“第一财经首席经济学家月度调研”显示，在给出利率预测的16家机构中，预测6月内加息的多达13家。诸多分析师预计，央行本周末将加息25个基点，在下周数据公布后将提高存款准备金率50个基点。

　　而外围市场，6月9日晚，巴西宣布再次上调基准利率25个基点至12.25%，这是该国2011年内第四次加息，目前巴西利率在G20国中排列首位。

　　今年央行前两次宣布加息时点为2月8日和4月5日，分别是春节假期和清明节小长假的最后一天。因此，端午节之际，很多人预期会加息或是上调准备金率，但央行并没有举动。

　　加息可以缓解通胀吗？民生证券近期一份报告认为，加息将加大成本推动型通胀压力：每加息1个百分点对我国物价的成本推动影响，相当于全国工人工资上涨2.5%，或相当于原油价格上涨20%。

　　另外，观察2006~2008年的这一轮货币紧缩周期，央行应该警惕紧缩政策的超调。上轮政策紧缩周期，一共上调了19次存款准备金率，计1000个基点至17.5%；共加息7次，计189个基点，使一年期存款利率达到4.41%。

　　根据巴曙松等人的研究，GDP与CPI见顶回落的时间差通常为3个季度，2004年的紧缩周期中，GDP领先CPI回落2个季度，2008年的紧缩周期中，GDP领先CPI回落3个季度。但是上一个紧缩周期，最后一次加息时点是2007年12月底，这时距离CPI见顶回落的时点为3个月，而CPI在2008年3月份见顶回落之后，央行仍在同年4~6月保持了每月提存款准备金率一次的紧缩力度。直到2008年三季度，政策紧缩效应的集中释放叠加金融危机的爆发，最终导致宏观经济出现超调局面。

　　此外，6月底将是美联储决定退出量化宽松货币政策还是进而推出QE3的时间窗口，这恐怕是央行决定是否加息的一个重要因素。