徐绍峰

　　如果银行存款大举增加，对股市意味着什么？

　　当央行公布的5月份统计数据显示，当月人民币存款增加1.11万亿元，同比多增195亿元时，这个问题便现实地摆在投资者面前。资金回流银行，为什么没有进入股市？A股市场究竟发生了什么？

　　有个答案可能接近于事实，这就是：A股正在日益被边缘化。换言之，A股市场正在逐渐远离越来越多的投资者的视野。

　　怎么会这样？人们或许会惊诧。尽管用“边缘化”描述A股，有点残酷，但情况确实如此。边缘化来自A股市场赚钱效应的消失，赚钱效应的消失则来自诸多因素的“共振”：

　　一是市场被各类融资需求过度“开垦”。这样的统计数据，投资者或许早已见惯不怪：2010年上市公司的融资数量、金额，不但创出了历史新高，也创出了全世界的最高纪录———全年共有531家公司在A股市场融资超过1.02万亿元。巨额融资带给A股的是，全年大跌14.3%，列全球股市跌幅第一。今年来，股市融资势头有增无减，A股市场继续振荡下跌。截至6月9日，A股总市值已较年初缩水1.53万亿元。而过去五年来，A股融资额年均增长30%，大大超过GDP的增长速度，也大大超过我国居民金融资产的增长速度。如此高的融资需求，显然超出了资本市场的承受力，也严重压制了股市上升空间。

　　二是A股市场作为“圈钱市”的定位不仅没改，反而变本加厉。如今，主板也好，中小板也好，创业板也罢，放眼望去，这“板”那“板”虽然眼花缭乱，但圈钱本质没变。特别是创业板，以高成长名义，发行市盈率最高可达匪夷所思的150.82倍，超募现象更是触目惊心。“高市盈率、高发行价、高融资额”的“三高”顽疾，不仅制造了A股的泡沫，封杀了新股上市后的上涨空间，使新股“破发”常态化，也让一级市场的投资者成了“套牢”大军、二级市场投资者成了新股泡沫破灭的牺牲品和受害者。当“打新”的赚钱效应一去不复返时，伴随着新股中签率的急剧升高，从前的申购大军正在加速远离股市。

　　三是其他市场的“赚钱效应”与股市的“亏钱效应”形成反差和对比，加速了社会资金的分流。近年来，炒房子赚钱；买黄金赚钱；投资红木赚钱；买卖纪念币赚钱……唯一不赚钱的就是股市。特别是房市持续走牛带来的赚钱效应，更是吸纳了大量热钱。一般认为，股市和房市是吸纳社会热钱的两个重要场所，社会上的热钱会在这两个市场之间流动。但股市的“亏钱效应”，让热钱望而却步；而房市易涨难跌，以及房产较之股票资产更具安全性的特点，让规模巨大的热钱，即便在房市里赚了钱，依然不肯离开房市。他们宁愿炒完一线城市，再炒二线城市；炒完二线城市再炒三四线城市，直至县城，也不愿到已成“鸡肋”的股市中碰碰运气、试试手气。由于缺乏主流资金的深度介入，股市被边缘化的命运也就不可避免。

　　四是全流通基本完成，股市价值重心总体呈现下移态势。股权割裂，曾经让30%的流通股享受了70%非流通股资产净值数倍甚至数十倍以上的高溢价。如今，股权分置改革基本完成，A股基本进入全流通时代，流通股与非流通股间的价差被根除。全流通不仅给A股带来了超出原先流通股两倍以上的解禁股，而且，随着流动性收紧，企业缺钱，抛售解禁股套现的动力越来越强，股市价值重心在供给猛增中不断下沉。从目前股市结构看，最先与成熟市场接轨的是10多倍市盈率的蓝筹股。蓝筹股的接轨，间接挤破了中小盘股的价格泡沫。现在，选股难了，赚钱难了，难以把握、飘忽不定的股市，最终成了投资者抛弃的对象。

　　股市被边缘化是股市内在矛盾经年累积下的自然结果。这个现象的出现，表明中国资本市场一直将融资功能奉为圭臬的思路正在遭遇挑战；也表明，忽视投资回报而一味以融资为己任的股市，终将无法可持续发展。如果我们继续坚持行政管理下的伪市场化发行方式，依然陶醉于股票数量的单纯增长，依旧追求每年的融资总量，无视股市承受力，不愿变革市场运行机制，那么，亏钱效应蔓延的结果只能是，股市里的资金，加速出逃；股市外的资金，作壁上观；股市将日益被边缘化。只是，人们需要追问的是，股市究竟是被谁推向了边缘化境地？仅仅是那些唯“利”是图、见“利”忘义的热钱吗？