卓尚进

　　记者卓尚进6月13日，央行公布的5月份货币信贷数据表明，5月份新增人民币贷款5516亿元，单月同比下降15%，金融机构本外币贷款余额同比增长16.9%，延续了3月份以来贷款增速放缓的趋势。这表明，央行通过货币政策工具操作，控制今年货币信贷过快增长取得了预料中的效果，同时为控制通胀预期、经济适当降温创造了较好的货币条件。

　　新增贷款同比增速呈连续下降态势

　　“央行公布5月份货币信贷数据，5月份新增贷款5516亿元，单月同比下降15%，降幅有所扩大，这表明央行持续上调存款准备金率来压低超储水平，控制银行体系信贷投放能力的效力正在显现。”中银国际证券的分析师在当天的分析报告中这样指出。

　　中金公司首席经济学家彭文生在当天向本报提供的报告中也这样表示：“M2同比增速继续小幅下降，其趋势已持续3个月，总体货币环境继续维持从紧态势，与经济增长放缓的诸多信号相一致。”

　　彭文生进一步分析说，5月份新增贷款低于市场预期，贷款同比增长亦显示放缓趋势。5月份贷款增速16.9%，较4月份的17.2%继续放缓，也延续了3月份贷款增速放缓的趋势；环比来看，贷款的3个月移动平均值经季调后环比增长0.82%，较4月份的0.79%略微增加。新增贷款5516亿元，低于市场预期的6500亿元；与去年同期的6521亿元相比，少增1005亿元；5月份新增贷款高于按照过去6年（2009年因国际金融危机特殊情况除外）各月占全年信贷比例和今年新增贷款总额（预期为7.5万亿元）所推算的5月份新增贷款额。这可能在一定程度上预示5月份的固定资产投资仍将保持相对强势的表现，因此在贷款投放上有所反映。

　　总的来看，目前的贷款增速虽然较2009至2010年大幅回落，但是与国际金融危机前的正常水平相比，仍然处于较高位置，对于保持目前经济平稳增长、小幅缓步回落的态势而言是适当的。

　　短期货币信贷从紧仍将持续

　　 6月份，已至年中，5、6月份的宏观数据与货币信贷操作至关重要，关系到下半年的政策取向和经济运行格局。

　　本周公布的有关宏观经济数据包括央行公布的金融数据表明，金融和经济形势朝着央行及国家宏观经济调控方向演变，短期内不需要改变调控目标和货币政策取向。

　　“短期内货币政策维持偏紧态势。我们对于未来宏观政策的总体判断是：近期内加息一次，三季度视通胀的发展变化形势，可能再加息一次；央行会通过公开市场操作或者准备金率调升将全年M2增长速度控制在15%左右；在维持稳健货币政策的同时，如果通胀压力如期在下半年有所缓解，四季度财政政策和产业政策可能适当放松。”彭文生作了这样的判断。

　　中银国际证券报告分析指出，与1至5月份财政收入同比增长34%相一致，5月份财政存款再度大幅增加3531亿元，5月份末财政存款达到3.76万亿元，比2010年同期增长17%。如此利用最新数据估算的5月末超储率已经下降到0.8%附近，可用于结算超储资金规模不足2000亿元，银行间流动性被压缩到最低水平。在这种情况下，虽然上周公开市场大规模投放资金，但农行500亿元次级债缴款和每旬的准备金缴款就已经足以推动资金市场利率走高。按照中银国际证券测算的市场资金情况来看，当前市场的超储规模难以支持在20日前后上缴3500亿元的准备金，每月在公布经济数据的周末上调存款准备金率的节奏可能会在6月份有所改变，下次上调存款准备金率时点可能在7月中旬。但不排除央行仍然维持每月上调存款准备金率的节奏同时用逆回购补充市场资金的可能性。

　　中金报告还预测5月份CPI同比增长5.6%，6月份5.8%，从三季度开始，CPI同比增长将呈现回落。随着通胀压力从今年下半年开始缓解，企业可能开始去库存化，增长继续放缓，四季度降低到潜在GDP增长率（约9%）以下。随着明年通胀的缓解、政策的适度放松以及发达国家经济的复苏，GDP增长将重返上升势头。