每经记者 田文会 实习生 李玉敏发自北京

　　 6月14日，5月宏观经济运行数据出炉，CPI同比增长5.5%，创34个月来新高。农业银行（601288，SH）发布报告称，物价高企意味着货币政策调控难以转向，不过，应对不同类型的物价上涨，央行政策差异较大。

　　 农行报告认为，从近年来货币政策操作看，引起货币政策大幅收紧的主要还是需求拉动型物价上涨，至于其他类型的物价上涨，央行主要通过存准率上调和加大公开市场操作应对。

　　料全年CPI超5%

　　 5月份CPI为5.5%，假设今年以后月份CPI环比为2008年增速，全年CPI增速为4.3%，但这种可能性非常小。如果以2005年以来月度环比均值计算，全年CPI增速5.1%。农行战略规划部宏观经济金融研究处副处长、该报告的撰写人之一付兵涛认为，今年的情况跟2007年的更接近。如果以物价快速上涨的2007年计算，全年CPI增速为6.2%。

　　 农行认为，考虑到近期猪肉价格快速上涨、国际大宗商品价格维持高位，6月份及以后CPI环比增速很可能高于近年来均值，就是说，全年CPI增速超过5%的可能性非常大。

　　 上周商务部公布的周度数据显示，近期我国猪肉价格持续快速上涨，5月30日至6月5日，猪肉价格环比上涨1.8%，考虑到之前一周猪肉环比上涨2.9%，猪肉价格上涨速度已与2007～2008年上半年猪肉价格上涨周期基本相当。

　　 历史数据分析显示，猪肉价格在CPI的权重高达4.29%，这比CPI八大类商品中“家庭设备及服务”大类的权重还要高约3%，考虑到今年以来猪肉价格先行指标——能繁母猪存栏量维持在低位，猪肉已经进入新一轮价格上涨周期，并将推动今年下半年CPI维持在高位。

　　政策看通胀类型说话

　　 CPI持续攀升或维持高位是否意味着货币政策大幅收紧？报告认为，CPI上涨压力较大，虽然可以排除政策放松的可能，但是否大幅紧缩，则取决于CPI上涨的不同类型。根据影响因素的不同，我国物价上涨大致可分为需求拉动型、成本推动型、国际输入型和重要农产品的周期性调整四种类型。

　　 付兵涛表示：“目前国内通胀最主要的原因是成本推动型，但是四种类型存在一定重叠。作为国际大宗商品的消费大户，我国需求扩张难免会拉高国际大宗商品价格，同时导致国内价格快速上涨，因此两者经常同向变化。另外，运输成本在农产品价格中占据较大比重，因此国际油价对农产品价格有重要影响。国际大宗商品价格上涨也增加了国内资源品价格改革的外部动力，使得三者表现出一定同周期性。”

　　 该报告显示，从近年来货币政策操作看，引起货币政策大幅收紧的主要还是需求拉动型物价上涨。至于其他类型，央行主要通过存准率上调和加大公开市场操作应对。

　　 4月16日，当天央行公布上调存款准备金率0.5个百分点。付兵涛认为：“央行不太愿意加息，而是通过存款准备金率来控制流动性，短期内就不会加息了。加息受其他因素的影响较多，在很大程度上也是部门博弈的结果。如果仅出现其他三种类型的物价上涨，央行一般主要运用数量型工具进行政策调控。”

　　加息幅度取决于房价

　　 农行报告表示，考虑到下半年物价更多由资源品价格改革和猪肉价格周期性上涨推动的趋势较为确定，具体加息幅度很大程度上则取决于房价走势。

　　 农行认为，在目前经济增长模式下，房价走势无疑对货币政策有重要影响。受调控政策影响，当前一线城市房价保持平稳甚至有所松动，但全国整体上涨压力仍然较大，再考虑资金脱媒现象仍较为明显，内需旺盛，利率仍需要一定程度上调。

　　 该报告显示，影响我国总需求的主要因素是房价。房价上涨推动房地产投资扩张，引起社会总需求快速增加，并通过如下四个渠道推动CPI上涨：一是直接推高CPI（推高CPI居住价格的租房和自有住房价格，两者在CPI中的权重合计超过6%）。二是通过财富效应推高其他消费品需求。三是建筑支出扩张增加劳动力需求，提高劳动力成本。四是通过推高房地产相关的钢铁、水泥等价格，推动国际大宗商品价格上涨。如果出现此种模式的物价上涨，农行建议需要利率政策的配合进行货币政策调控。