每经记者 杨可瞻

　　 雅戈尔（600177，收盘价9.15元）一直都是资本市场的“常客”，不管是参与定向增发或是投资拟上市公司。但如今，令股民费解的是，雅戈尔准备将才开始赚钱的服装资产全盘出售。而拟接盘方董事长却是雅戈尔的最终控制人李如成。

　　公司解释：出于长远考虑

　　 公告显示，公司拟将全资子公司新马服装全部股权转让给盛泰色织。转让细节为，若经审计净资产价格低于8000万美元，则售价为8000万美元；若经审计净资产价格高于8000万美元，售价为经审计的净资产值。同时，雅戈尔预计新马服装经审计净资产值与8000万美元相比变动幅度不超过±10%。这意味着，本次售价或介于8000万美元～8800万美元。

　　 记者发现，2010年新马服装净亏2071万元，但今年1～5月却净赚了1376万元。有网民就在股吧中表示，经过大力输血和3年艰难等待，如今扭亏为盈了，竟然以“净资产”卖掉。甚至有人直斥，以战略调整的名义掏空上市公司，令人寒心。

　　 盛泰色织到底是何方神圣？值得上市公司将刚刚扭亏的子公司以净资产价格转让？

　　 记者查阅资料发现，其法定代表人和董事长正是雅戈尔董事长李如成。从股权结构上看，盛泰色织35%股权由盛泰纺织持有，30%由雅戈尔持有。值得一提的是，截至2010年底，李如成持有雅戈尔5137万股，为第三大股东。同时其还通过持股雅戈尔控股，为雅戈尔的最终控制人。

　　 昨日，《每日经济新闻》致电雅戈尔，其董秘刘新宇表示，新马服装确实直到今年才开始盈利，之前对净利润贡献甚小。至于为何要在扭亏为盈时出售，主要还是出于长远考虑。首先，新马服装主营OEM，其毛利率只有10%，远低于国内服装业务60%的毛利率。随着人民币升值以及劳工成本上涨，该业务目前赚钱难度很大。其次，未来战略目标是向品牌运营转变。主要通过对现有2000多家渠道进行整合，以及每年新增200家渠道来实现。最后，盛泰色织有上市考虑。需要注意的是，出售新马对推高国内服装业务毛利率有一定作用。未来目标是保持在60%以上。

　　转让市销率仅0.24倍

　　 沿着这个思路，如果李如成将上市公司资产转让至其间接持股的非上市公司中，其转让定价是否合理？

　　 某券商服装行业研究员给记者算了这样一笔账，按出售价预估上限8800万美元，即人民币5.7亿元计算，新马服装去年的收入为24.13亿元，这意味着出售资产的市销率仅为0.24倍。远远低于纺服龙头鲁泰A（000726，收盘价11.15元）的市销率0.7～1倍。一方面，这表明转让估值确实比较便宜。另一方面，也表明资产不太好，否则可以给更高的估值。

　　 事实上，此次接盘方的大股东盛泰纺织也与雅戈尔有着深厚的“历史渊源”。公开资料显示，截至去年3月份，雅戈尔前任董事徐磊同时也是盛泰纺织的实际控制人。有意思的是，徐磊于2010年3月19日辞去了董事职务，原因是工作变动。不过，截至去年年底，徐磊还为新马制衣（宁波）的法定代表人。

　　 “我们当时买的时候花了7000万美元”，刘新宇称，“这次经审计的净资产价格不会增值太多。”

　　 这意味着，若按售价预估范围计算。那么出售新马服装将为公司带来1000万～1800万美元的收益，相当于14%～26%的回报率。