每经记者 赵笛

　　“天行有常”，这是中国古语；西方谚语也有“太阳底下没有新鲜事”的说法。

　　 这两句话说明，人类总是试图总结和掌握规律，股市也不例外，所以有人总结出“五穷六绝七翻身”这一股市规律。

　　 有意思的是，在我们对上证综指推出以来所有月度数据进行分析时注意到：2007年～2010年，连续4年的7月均为上涨，且近10年5月～7月的最大月涨幅也出现在7月——2007年7月，上证综指上涨17.02%。

　　/历史/

　　多头苦等“七翻身”

　　近段时间，由于干旱、洪水、CPI继续高企、实体经济下滑等多重因素影响，A股市场持续下跌。

　　 股谚云：“五穷六绝七翻身”。下周就是“六绝”的最后一周，“七翻身”能否随后出现呢？

　　 从4月18日见顶以来，股市的最大跌幅已近15%。不过，这一跌幅并未达到中级调整的极限。

　　 2010年11月11日~2011年1月25日，为期2个月的下跌，最大跌幅为16.5%；2010年4月15日~2010年7月2日，为期2.5月的下跌，最大跌幅为27%；2009年8月4日~2009年9月1日，为期1个月的下跌，最大跌幅为24%。

　　 显而易见，如今15%的跌幅并没有达到中级调整的极限。不过，从时间上看，调整已近极限。20日，国泰君安分析师张晗表示，从调整幅度和时间看，A股调整时间的极限是70多天，而目前A股已调整了60多天。

　　 其实，4月18日的下跌中，上证综指多头一直在顽强抵抗，日K线的阳线并不比阴线少。只不过，阴线要么是连续大幅杀跌，要么就是巨阴杀跌，因此导致上证综指日K线总体处于下跌趋势。

　　 行情总是在绝望中产生。

　　 资料显示，“五穷六绝七翻身”最早出自香港股市。在1980年代至1990年代，当时的经济分析员在参考历年香港股市的升跌后得出的结论：股市每逢5月都容易下跌，6月更会大跌，但到了7月，股市却会起死回生。

　　 由于这一预期在发表之后数年都持续出现，当时不少股民都深信不疑。从而致使不少人在3月份大举沽售，待到6月再大量买进。

　　 《每日经济新闻》记者发现，恒生指数于今年4月8日见顶，18日，上证综指见顶。而在2010年的4月12日，恒生指数也出现阶段见顶，此后的5月底和7月初，其形成双底，并最终上涨。

　　 “其实这个预期在A股市场也存在，不然也不会有那么多资金冒着风险抄底，”一位私募人士这样表示。

　　 《每日经济新闻》记者注意到，对于A股而言，“五穷六绝七翻身”虽不是年年出现，但只要五、六月行情不佳，七月行情出现转机的几率就比较大。

　　 比如，2007年5月上证综指上冲回落，6月出现7.03%的跌幅，7月则走出 “阳包阴”，涨幅为17.02%。

　　/经济/

　　宏观面触底反弹

　　股市是经济的晴雨表，七月能否翻身，不取决于一句股谚，经济形势、CPI、PMI等重要经济指标的走向才是关键。

　　 去年以来物价上行、CPI高企，使市场进入一个加息周期。因此，CPI何时见顶成为市场人士预判行情的关键因素之一。

　　持续落空的CPI见顶预测

　　 年初，在展望2011年股市时，多数券商预料到了今年行情有些困难，但也给出了年内的机会，那就是CPI见顶，股市就可能见底。

　　 早在2月，民族证券分析师陈伟就指出，由于1月的CPI同比仅上涨4.9%，如剔除权数调整，2月CPI水平应为5.14%，但即便如此该数据也低于预期。这很可能表明去年下半年以来快速上涨的CPI走势正得到遏制，CPI短期将见顶回落。不过，2月份的CPI并没有下降，继续维持在4.9%的水平上；3月，CPI突然跳空上行至5.4%，中信证券就此认为，CPI可能达到年内高点，三四季度回落到3%~4%。然而4月份，CPI仅仅稍微回落至5.3%，5月份更是上冲至5.5%，所谓的3月份见顶再次落空；5月，国泰君安策略分析团队认为“通胀或提前见顶”，其理由建立在菜价水平回落的基础上，4月通胀或低于预期。该团队认为，生产资料价格仍在上涨，但随着全球大宗商品价格涨幅甚至绝对价格的回落以及国内经济增速的放缓，生产资料价格上涨压力也将逐步减弱。不过，其所谓的前提条件在干旱、洪灾等影响下“作古”，提前见顶的说法再次落空。

　　 《每日经济新闻》记者发现，CPI见顶预测次次落空，而4月18日，股市却见顶了，随后便是持续至今长达2个多月，跌幅近15%的下跌。有意思的是，这一下跌背景刚好是3月经济数据公布，CPI从4.9%跳涨到5.4%。除2月春节的翘尾因素外，让市场找不出更有力的CPI见顶理由。

　　 特别带有规律性的是，在宏观经济数据公布前后，指数往往横盘，但过不了多久便跳空下跌，CPI对股市的影响可见一斑。

　　6月底7月初或加息

　　 若没有更坏的意外情况出现，6月CPI见顶的可能性似乎很大。

　　 招商证券分析师谢亚轩认为，近期养猪毛利持续上升并且高于2007年～2008年的峰值，养猪毛利的持续上升将刺激生猪存栏的上升，对当前猪肉价格的进一步上升将起到一定的制约作用，所以，本轮猪肉价格的高点应在二季度，CPI也将在二季度见顶。

　　 “猪价上涨成为影响近期通胀的重要因素，但依旧维持通胀年中见顶的判断，”光大证券分析师徐高指出，猪价是否继续上涨，影响的可能不仅是CPI见顶，更是后续通胀见顶回落的幅度。

　　 值得注意的是，近日，国家发展改革委价格司负责人就价格形势答记者问时表示，预计6月价格总水平同比涨幅将高于5月，这是因为翘尾因素将比5月增加0.5个百分点，达到3.7个百分点的全年最高值;下半年由于翘尾的快速回落，新的涨价因素继续得到遏制，居民消费价格同比涨幅将从高位回落。

　　 无论是官方还是机构都认为，6月将是CPI见顶的月份。对此，多位经济学家认为，在通胀压力可能于本月见顶的情况下，6月晚些时候或7月份可能会有一次加息。

　　 CPI见底或者再一次加息被看作是政策紧缩的强弩之末，靴子落地，这自然对A股构成利好。

　　不排除美国推出QE3

　　除国内因素以外，美联储QE2到期，QE3是否推出、何时推出也对经济走势和股市有重大影响。

　　 6月底，美国第二轮量化宽松货币政策（QE2）将名义上执行完毕。

　　 《每日经济新闻》记者注意到，QE2的印钞机刺激了美国经济，也造成全球通胀。在输入性通胀的压力下，新兴市场唯一能做的就是加息应对。中金公司分析师彭文生指出，随着QE2的结束，全球流动性进一步趋紧，增长趋缓。对于中国，贸易顺差还会继续回落。

　　 中投证券分析师李云洁指出，QE2大限临近，资金从发达市场撤出。整体来看，美国、日本近期疲弱的宏观经济数据使全球资金对经济复苏进程的质疑日增。欧洲方面，卡恩失足成希腊债务重组催化剂；葡萄牙援助贷款附加紧缩条款令经济雪上加霜；西班牙、意大利二季度前巨量到期债务或成压垮市场信心最后一根稻草。欧洲债务危机重燃，对欧洲央行紧缩力度形成掣肘，加息预期延后。此外，美联储结束QE2态度坚决，全球资金风险偏好陡降，大宗商品、市场步入调整通道，全球资金近期还将以防御为主。

　　 值得注意的是，QE2虽要结束，但美联储为市场注入更多流动性的意图却并未收官。

　　 有媒体指出，在伯南克的支持下，美联储内部正在谋划放宽通胀警戒线至5%，此举是美联储对调高债务上限的最后通牒，也是对美国QE计划的变相延伸。

　　 申万首席宏观分析师李慧勇表示，QE2即将结束，虽然从目前美联储的表态来看，推出QE3的概率较小，但这种可能性并不能排除。

　　 显然，QE3若出现，势必会造成有一个QE2恶性循环，国内的加息预期又将上升。

　　PMI走低或致政策放松

　　 6月23日，汇丰公布了中国制造业采购经理人指数(PMI)的6月初值为50.1，低于5月终值51.6，再次创下2010年7月以来最低水平。其中，投入价格指数增速创11个月来最低，为52.1，产出指数亦进一步滑落至11个月最低水准。

　　 值得注意的是，PMI的继续下行不但没有给股市带来再一次的深跌，反而促使大盘在当日逐步走高，并在尾市出现放量抢筹迹象。

　　 那么，为何股市会出现与PMI指数背离的走势？

　　 资料显示，PMI是国际通行的宏观经济监测体系，涵盖生产与流通、制造业与非制造业等领域，对国家经济活动的监测和预测具有重要作用。一般来说，PMI持续下降表明实体经济面临衰退风险，正因为如此，有市场人士分析指出，紧缩政策或将放松。

　　 针对当前形势，连续的紧缩调控令内地经济正呈现放慢迹象，市场亦担忧经济硬着陆，防止政策“超调”的呼声出现。财政部财科所副所长刘尚希表示，目前中国物价上涨的成因不仅是货币因素，更多是供求等结构性因素，将货币政策简单与CPI挂钩，易产生调控失误，若持续收紧可能导致中国经济出现增长停滞而物价继续上涨的“滞胀”局面。刘尚希指出，一味收紧货币政策并不能解决问题。

　　 西部证券分析师表示，虽然通胀在未来的压力长期存在，但并不能否认通胀下行趋势的到来。不过也不要期待通胀水平在未来出现明显的快速回落，如果对未来通胀水平回落期待太高，宏观政策超调必将发生。

　　 正因为出现上述呼声，有分析人士指出，哪怕政策不转向，至少也可能出现微调。

　　/技术/

　　时间窗口等四因素共振

　　“七翻身”到底能否出现？从《每日经济新闻》记者的研究总结看，四大因素左右A股走向，这四大因素是共振，还是互相牵制呢？

　　估值底已现

　　 在看好A股市场的机构眼中，低估值无疑具有巨大的吸引力。

　　 WIND数据显示，近期随着股市的下跌，上证A股、沪深300指数的市盈率不但跌破了2010年7月2日的2319点区域的市盈率，也与历史底部非常接近。

　　 不过，整体估值处于低位也有隐忧。这是因为，中小市值股票却呈现出另外一番景象。这其中，中小板指数的市盈率依旧高达30多倍，与历史最低值16.2倍(2008年10月31日)相比，仍高出约一倍。

　　 在上证指数、沪深300指数触底的同时，中小市值股票估值却依旧高企，这让行情的上涨很纠结。

　　 那么，估值的纠结会妨碍“七翻身”行情吗？

　　业绩底尚待观察

　　 WIND数据中的估值测算源于一个公式：指数市盈率=指数点位/平均每股收益。虽然指数一直在跌，但每股收益依旧以一季度为标准，由此造成指数市盈率仍在高位。

　　 显而易见，如果半年报业绩增长，每股收益提升，指数市盈率自然会下降。统计显示，截至6月22日，沪深两市769家公司公布了中报预告，其中526家业绩预测增长，占比68.4%。

　　 长城证券指出，市场向下的空间取决于市场参与者对经济回落幅度以及未来业绩下滑水平的判断。此前市场预期沪深300指数2011年业绩增幅在24%左右，中小板利润预测增幅在48%左右。从业绩预期情况看，中小企业业绩预测在2季度没有显著下降，说明市场对于2季度上市公司业绩下滑的风险认识不够充分。

　　 在2季度存款准备金率上调3次、基准利率上调1次，导致工业企业利润增速从目前30%的水平继续回落。因此，上市公司中报业绩存在下调风险。

　　 由此可见，中报关系到“七翻身”行情，如果中报预期高，市场向上是必然；如果是中报业绩下滑，那么“七翻身”将继续受到估值的压制。

　　变盘时间窗口临近

　　 每个季度的第一个月往往是时间窗口，变盘的几率很大。

　　 2009年9月30日，沪指迎来了一波涨幅20%的行情。此时，3季度即将结束，三季报预告已经纷纷出炉，季报行情也就此展开。

　　 2010年2月3日起，沪指形成了一波涨幅约8%的反弹行情，此时恰逢年报出炉之际。不过，4月15日，当年报披露即将结束的时候，中小板、创业板股票业绩频频变脸让市场认识到，年报行情 “不靠谱”，随后展开下跌。

　　 2010年7月2日，行情再次展开。沪指两个月上涨了14%。此时恰逢中报出炉之际。

　　 2010年9月27日，三季度即将结束，“十一”长假后迎来三季报的披露。仅仅一个半月时间，沪指收获了一波涨幅逾22%的行情。

　　 2011年1月25日，沪指见底2661.45点，随后便是一波历时三个月的震荡上扬行情，区间涨幅达到14%。此时恰逢2010年年报披露开始。

　　 目前，6月进入最后一周，“七翻身”的窗口期临近。

　　产业资本增持

　　 产业资本作为距离上市公司最近的资金类型，其增、减持金额往往能够用来判断大盘的底部和顶部。

　　 比如2008年5月~2009年1月，增持金额逐步递增，并于2008年9月达到单月增持顶峰30.4亿元，此后逐渐减少。而就在2008年10月28日，沪指见底1664点。

　　 又比如2010年5月，产业资本当月增持量升至15.8亿元，而随后的7月份增持金额为11.7亿元。这也是2009年11月份以来，产业资本增持金额仅有的两次超过10亿元的月份。2010年7月2日的2319点刚好是一波调整的低点，随后股市的涨幅超过30%。

　　 由此可见，产业资本大举增持后的一个月，股市见底的几率会比较大。目前，中石油等个股均已在5月底增持，5月份产业资本的增持金额也从4月份的3.96亿元猛增至11.85亿元。

　　/预期/

　　中金：“七上八下”将反弹

　　　　中金公司认为，“七上八下”的行情将出现。即本轮反弹可能发生的时间周期是在7月上旬至8月下旬之间；行情是震荡反弹而非趋势性反转的可能性更大。

　　 中金公司分析师侯振海认为，当前股价与2005年和2008年最低市盈率相比，非金融板块溢价16.4%。大盘指数进一步向下的空间在5%~10%，极限位置可能达到2500点（可能性较小），但2700点以下已经属于较为安全的区域。A股在7月初可能达到本轮调整的底部，随着企业盈利状况逐渐公布，7月股市有望上涨。下半年上证指数运行空间2600点~3200点。

　　 国泰君安分析师陈思翀则指出，在存准率不断上调的环境下，很难期望市场出现大级别的反弹。市场的机会和底部的明确可能需要等到9月才能真正到来。

　　 海通证券金融工程分析师丁鲁明则通过模型指出，本次出现的底背离为中期底背离，市场热度指标显示，在4月市场逐步下跌的过程中，市场投资热情反而逐渐高涨，具体表现为热度指标低点不断上移，显示资金有明显的主动 “买跌”态势。通过历史指标组合同市场走势对比关系，可判定当前市场点位为中期低点，建议投资者可左侧积极买入，提前布局。

　　 对于7月份的布局机会，中金公司侯振海看好高β值的水泥、机械、汽车化工，9月份以后看好消费、医药等非周期以及估值合理且具有成长性的中小盘股。

　　 在所有券商中，申银万国的观点最为积极。该券商分析师凌鹏认为，左侧交易应该出手了。三季度将先享受“小复苏”带来的约500点空间，即从2700点升至3200点；若通胀能下降到4%，则市场估值能进一步提升，上证综指可能会涨到3600点。

　　 凌鹏认为，若通胀下滑不大，则选择盈利增速相对高的行业如煤炭、水泥、政策支持的稀土、有色金属行业，以及家电、啤酒、工程机械、电池、电子等行业。

　　

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