刘振冬

　　若不出意外，6月份的CPI将再创新高，市场预期通胀水平将在6%以上。笔者认为，在通胀率居高不下、市场流动性恐慌的情况下，要有力控制CPI，必须果断加息而非提准。同时，在结构性矛盾越发突出，中小企业融资难愈演愈烈的情况下，也有必要暂停存准率的上调，甚至适当降低存准率，以改善实体经济、特别是中小企业的信贷环境。

　　为什么应该果断加息？理由无需笔者赘言，无非因加息是控制通胀预期的最直接、最有效手段。考虑到通胀预期具有很大的自我实现性，必须防止短期物价上涨引起长期通胀水平的上升。迟迟不加息的理由，外界的解读一是对热钱的顾虑，二是考虑中国的负债结构，不加息以保护国有部门，三是对经济增速放缓的顾虑。

　　笔者认为，权衡利弊，加息的需要更为迫切。这是因为，加息对热钱的确有吸引力，但热钱更多是考虑人民币升值预期和国内资产价格走势。而且，虽然基准利率仍低，但市场的真实利率水平已经远高于此。在银行间市场，拆借、回购利率水平近期徘徊在6%、7%的高位，一些银行短期理财产品的年化收益率甚至达8%，这些利率的大幅提高主要是因流动性持续收紧所致而非加息。同样，对加息将进一步导致经济放缓的顾虑，我们也必须考虑市场真实的借贷成本。笔者从江浙走访看到的是，在量跌价涨的逻辑下，商业银行普遍要求综合回报，这一水平常常超过10%，但企业也是很乐于接受的，真正的约束并非价格的资金量。

　　最后从中国的负债结构考虑，加息的必要性则显得更为迫切。目前看到的数据显示，尽管紧缩仍在继续，但固定资产投资还在加快，这表明有限的社会融资总量在国有部门和民营部门之间的配置严重失衡，这时候果断加息有利于抑制地方政府的投资冲动。

　　笔者判断，未来的宏观政策将更趋灵活，从一季度三率齐动式的“强力收紧”转向“温和”。“温和”的含义在哪里？应该在流动性回收力度大幅降低，暂停上调存款准备金率。这是因为，机构预期，6月份，商业银行整体超储率水平已低至0.6%，资金紧缺情况也从中小银行绵延到全国性大银行，再次上调存准率的空间几无。而且，下半年，公开市场的月度到期资金量大幅降低，分别为2720亿、1850亿、1810亿、1050亿、950亿和50亿。但是，“温和”并未意味着政策面将不会有动作，如果通胀率继续上升造成通胀预期上移，仍应加息以保持实际利率水平的大致稳定，预计7月上旬将会有加息1次。