美国投资集团景顺（Invesco）亚洲首席投资总监陈柏钜指出，中国经济形势呈多元化，政府调控越晚，经济也会因此收缩更快

　　【财新网】（特派香港记者 王端 记者 刘卫）最近在海外有一股看空中国经济的浪潮，美国投资集团景顺（Invesco）亚洲首席投资总监陈柏钜日前接管财新记者采访时指出，目前中国经济形势比较复杂，而且问题方向朝着多元化发展。中国经济发展，是选择长痛还是短痛，中国政府必须作出取舍。而中国政府调控越晚，药就要越重，而经济也会因此收缩更快。

　　陈柏钜拥有19年内地和香港股票投资经验，加进景顺之前，曾供职AIG投资（亚洲）、摩根士丹利资产治理（新加坡）等。他对财新记者表示，虽然目前看不到中国经济硬着陆迹象，但这不意味着对中国经济前景乐观。“不硬着陆的话，表示经济不会慢下来，经济越热，通胀继续出现，可能宏观调控需要重手。”

　　与经济预期不确定性相伴的，是中国股票最近在美国市场抑或香港市场，遭到国际投资者的不信任投票。陈柏钜也批评称，部分上市公司的不良做法，使中国股票给部分外国投资人留下印不负责任的印象。他坦承，在投资中国股票策略方面，目前超配能源和IT板块。

　　财新：目前外国投资人最关心中国哪方面的经济问题？

　　陈柏钜：国内的经济很容易预测，与经济学的理论相差不远，现在出现的问题，如融资平台、通货通胀的问题，归根到底在于资金太多、而资金的成本太低。现在，一年贷款的息率比2007年要低，低于2008年减息前，为什么不加息？如果大幅加息，一些桥、路就无法再建了。中国经济的发展，是选择长痛还是短痛？中国政府有财政实力，然而财力怎样用，是建设低经济成本的基础建设，还是再谈建设福利房的问题？中国政府必须取舍。

　　我个人忧虑短期内中国经济发展，很明显通货膨胀已经可以形成。一年前可以控制，但是一年后，通胀的期望开始形成，需要比较长的时间控制，市民的心态已经转变，负利率、资产价格上升、人工双位数字上调，十二五规划也表示工资有双位数的涨幅，如果经济没有双位数的涨幅，市民的心理难以接受。有这么高的工资增长，流通的资金多，宏观调控就更难控制。越迟控制，药就得越重，宏调下来，经济就会缩得很快。

　　中国对全球社会责任已经做到了，在2008年、2009年，全球央行大举量化宽松政策，中国政府也有参与。问题是，不能回到量化宽松政策。一是现在的量化收紧，即使M2跌15%，新增贷款在我看来仍然是高，去年新增贷款7万亿，今年再在去年的基础上再新增7万亿。我认为，再宽松的话，上述情形会再出现，这些对GDP有帮助，但不是真正有经济效益。而且，融资平台的债务究竟有多大，没有人知道。但是不知道的话，就不知道用什么工具解决。

　　财新：中国总理温家宝日前指出中国通胀可控，而且预计将稳步下降。你如何解读目前中国通胀水平？

　　陈柏钜：很多人觉得6月份CPI会到最高点，因为6月的基数问题，在国内5%-6%的通胀数据，你信吗？我在短期内，不乐观。未来的经济走势，取决于6月、7月份的数字。

　　总体而言，通货通胀的问题，归根到底在于资金太多、而资金的成本太低。政府主导型的贷款，偏帮了国企，这些被称为有策略性的投资项目，而民企、中小型企业，地产公司贷不了款，导致后者要付出更高的代价去地下钱庄借钱。这些都是不合理的。政府将资金调度到某些有问题的行业。这是中央惯有的调控手法，这段时间很难控制。现在经济比较复杂，而且方向比较多元化。

　　财新：最近一些经济学家建言，对中小企、保障房的贷款可以放松？你怎么看？

　　陈柏钜：我不希望政府放松调控，不能为放松而放松，放松的话，钱又去会融资平台。对银行而言，放款给国企，无风无浪，连工厂也不需要去看。银行借给中小企业，怕他老板逃跑、怕工厂倒闭，又担心人工成本上升，原材料价格上升。我做银行，肯定借给国企。

　　财新: 对于目前国内外关于中国经济软着陆和硬着陆的讨论，你怎么看？

　　陈柏钜：首先要如何定义，什么叫软着陆，什么叫硬着陆。大部分意见认为，GDP增长低于7%就是硬着陆。不过，目前看来，中国每个省政府的经济增长目前还没有出现低于9%的情形，另外，5月的宏观经济数据，没有一个是放慢的，就算是放慢，也是一点点。

　　我看不到今年有硬着陆，除非政府很进取地加息，加息50点子。如果政府是这么紧张通货膨胀的话，为什么不加50点子？如果药不下猛，通胀就控制不了。以往的经验，硬着陆一定有烂尾楼、公司倒闭出现，现在烂尾出现在融资平台，而不是银行。所以我看不到硬着陆，但是不表示我乐观。不硬着陆的话，表示经济不会慢下来，经济越热，通货膨胀继续出现，可能宏观调控需要重手。

　　财新: 独立经济学家谢国忠日前提出，软着陆未必是好事，硬着陆倒逼改革的观点，您如何看待？

　　陈柏钜：谢国忠的观点比我还悲观。硬着陆能否令到一些不健康的东西可以重整，理论上不需要的东西就能取缔。硬着陆的情形应该要配合政治的决定，政府有没有决心，失业率的上升需要付出政治的本钱。硬着陆会导致下岗、高失业率，资产价格下调等不利因素。政府看到负资产、或资产价格下调等，就马上调控了。政府心目中应知道什么是合理的，才可以调整。比如楼价已经不健康了，现在问题越来越大，怎么调？调控的方法比较“特别”，不是要价格跌下来，而是在旁边多建10万套保障房，本末倒置。要资产价格下调，又要多建保障房，至FAI提高，一起竞争水泥、劳工，怎么可能跌下来？

　　财新：在投资上，你是否认为中国概念股已经超卖？现在是否是好的买入时机？

　　陈柏钜：我原本以为在这个行业不会再次到千倍PE的互联网股了，为什么还有人人网、当当网、优酷网出现？政府的政策禁止外国的同类网站进入中国，中国国产的Youtube、Facebook才应运而生，这些不是新的概念。上市后，60%中概股第一季度盈利不达标，首席财务官、审计师辞职，两年后在纳斯达克除名。这些不反映中国经济，也不反映中国股票的发展，而是给外国人印象：中国股票市场很cowboy（不负责任），发行人圈钱以后就逃跑，私募股权基金做项目一周后就做完，之后上市。

　　财新：那您目前投资中国概念股的策略是什么？

　　陈柏钜：现在中国股票不是超级便宜，12倍PE的主要是银行和能源。银行类股，我有点担心，在这如此动荡的环境，银行已经处于周期性最高的高点，如果是到了周期性的最高点，PE自然是低的。但是很多不明朗因素，如坏账等会导致银行的盈利下滑。

　　我觉得只看盈利和PE在目前并不适合，盈利的波幅会很大。比较稳妥的话，可以看PB，以银行为例，香港H股的PB大约是2倍，是否真正的便宜？我不担心融资平台，不过会关注问题如何解决，但是银行还有什么增长率？维持现在的发展，ROE会否跌下来？如果这样的话，2倍PB就无法维持了。

　　其他的板块，水泥板块便宜，增长快。能源板块便宜，但是油价走势难以预计，一些工业股，如船运、钢材股已经跌至账面价值，下调空间不太大。

　　在我的资产配置中，目前超配能源和IT板块，反而不太看好零售。毕竟IT板块的竞争要少于开鞋店的竞争。现在必需性消费品股票贵的离谱，像超市30倍PE，但是同店的销售增长是很低。相对而言，家电、汽车会好点。

　　最不看好的是出口类型的公司，虽然估值便宜，但是短期内前景不好。上游能源资源方面，我们喜欢铜、金，但是金的公司和金的表现，落后得很多。■

　　

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