本轮市场上涨动力主要来自于紧缩政策松动预期与市场超跌反弹需求，一度形成的普涨格局则提振了投资者的信心。但是，作为货币政策风向标的加息仍在考验着市场的做多信心。我们认为，市场经过强劲反弹后将进行阶段休整，在通胀回落没有得到确认之前，大盘仍然无法摆脱箱体震荡的运行格局。

　　政策拐点仍需等待

　　随着国际原油以及大宗商品价格回落，国内输入性通胀压力有减轻迹象，但目前以猪肉为代表的食品价格依然处于高位，通胀短期见顶回落的可能性仍需观察。从数据上看，5月份CPI同比上涨5.5%，已处于2008年7月以来的高位，市场普遍预期6月CPI同比会达到6%以上，说明短期内通胀压力依然存在。高频数据显示，6月份食品CPI环比呈现反季节上涨，而且过去几个月非食品CPI环比增速也一直高于历史平均水平。

　　近期市场一致预期货币政策将进入观察期，货币政策调控力度趋缓，经济政策整体目标将从控通胀向保增长倾斜。但此次加息显示，控通胀仍是当前货币政策的首要目标。我们认为，在通胀回落没有得到确认前，市场紧缩周期恐难改变。

　　本次加息是央行自2011年以来第三次加息，货币紧缩的累积效应已经开始显现。6月PMI中的购进价格指数连续第4个月下降，预计PPI环比零增长，显示在政策紧缩和大宗商品价格下跌的影响下，上游通胀压力已经显著缓解。同时，货币紧缩的累积效应使得经济增长放缓。一季度GDP同比增长9.7%，低于去年四季度的9.8%，环比年化增长从9.6%降低到8.4%；近期工业增加值同比增长从3月的14.8%下降到5月的13.3%。工业生产放缓在一定程度上反映供给短缺，但供给短缺现象有待于政策的激励和需求的释放。从总需求看，出口增速下降明显，消费增长有所放缓，同时企业去库存化周期延长。基于通胀压力高企，而总需求增长小幅放缓的情况，我们认为本次加息符合控通胀目标，与当前经济形势相适应，不会造成政策超调。