曹咏

　　 这是最好的时代，也是最坏的时代。

　　 2011年A股上半场，累计有164只新股实现上市，合计融资额达到1711.249亿元；并且为47家券商带来了多达78.82亿元的投行收入。

　　 但同样在这段时间，上证指数一度跌至2610.99点低位，区间大盘调整幅度深达14.88%；而164只上市新股中，已经有131只实现破发。

　　 虽然世道艰辛，虽然股场复杂，虽然大部分新股都给投资者带去了负收益；但对于一手推动这些IPO的证券公司而言，仍然赚得盆满钵满。

　　 只是，当投资者开始用脚投票时，券商又该如何进行下半场IPO大赛？横在他们面前的，至少有业绩变脸、新股破发、IPO被否这“三道坎”。

　　 新股业绩频变脸

　　 眼下正是一年一度的上市公司中考，同样紧张的还包括券商投行。

　　 上市前“浓妆艳抹”，上市后“洗尽铅华”；次新股频频上演变脸秀。

　　 截至目前，大部分次新股中报业绩仍是“犹抱琵琶半遮面”；但从早先公布的一季报数据推断，前景并不算乐观。

　　 财汇数据统计，2011年上半年实现IPO的股票中，累计有90家公司在上市后公布一季度业绩；其中又有20家出现净利润同比下滑，“变脸率”达到22.22%。

　　 上述20家新股涉及14家保荐机构，其中平安证券独揽其中3家，华泰证券、国元证券和中投证券各自分担了2只股票。

　　 曾以18单IPO与国信证券并列半年榜首位的平安证券，属下项目变脸数亦已达到三家。其中，以2月18日登陆中小板的凯美特气（002549.SZ）变脸幅度最大，其一季度净利润同比下跌26.43%；而永清环保（300187.SZ） 和辉隆股份（002556.SZ）一季度净利同比跌幅分别为5.48%和0.85%。

　　 凯美特气的保荐代表人分别为汪家胜和周凌云；其中，汪家胜也是永清环保的保荐人。而周凌云保荐的上市公司中，还包括胜景山河。

　　 不过，从今年上市的新股整体来看，“变脸王”当属由国泰君安保荐的四方达（300179.SZ）。

　　 四方达于今年2月15日登陆创业板。

　　 上市之前，该股业绩可谓亮丽：2007年、2008年、2009年，公司净利润分别为1264.42万元、2591.68万元、3082.31万元，而2008年和2009年净利润同比增幅分别为104.97%、18.93%。

　　 有此基础，四方达发行价最终确定为24.75元，对应市盈率达到了68.75倍。但仅仅两个月后，该股一季度业绩却称，当期净利润同比下降56.78%，每股收益更是下滑66.67%。

　　 对此，四方达给出理由是，公司因登陆创业板而发生了一系列的路演费及上市费用，导致一季度发生的各项费用较上年同期有较大幅度增加。

　　 正是这一次次的新股“变脸秀”，引起了监管层注意。

　　 “在2010年总体经济形势较好的情况下，上市企业财务状况总体仍出现了一定的问题，2011年总体经济形势较为严峻，审核过程中对业绩的关注肯定比2010年度要更严格。”沪上一投行人士指出。

　　 统计数据显示，2010年A股IPO中就有多达60家上市当年净利润下滑约10%，而下滑约30%的达到30家，只有70家左右业绩持平。

　　 上述人士介绍，今年的第二期保代培训上透露，未来监管将重点关注拟上市公司业绩及增长的真实性、合理性、可持续性，严格防范虚增业绩及利润调节等行为。

　　 “守发行价”不易

　　 7月8日，天玑科技（300245.SZ）网上路演环节，主承销商安信证券遭遇网友围攻，焦点便是今年以来，由安信保荐的IPO项目悉数首日破发。

　　 “发行价格的高低和破发是市场博弈的结果。”安信证券相关人士当场回应称。

　　 诚然，上半年登陆A股的164只新股中，已经有66只股票上市首日即遭破发，比例达到40.24%；而截至6月30日，则多达131只股票破发，整体破发率为79.88%。

　　 即便如此，依然还有27只新股在上半年行情中守住“金身不破”。

　　 累计有20家券商分摊了上述27家新股的承销工作，平安证券和招商证券分别以4家和3家排名居首，绝大多数券商仅分得一单；和34家券商承销66只首日破发新股相比，这些正收益新股似乎“可遇而不可求”。

　　 事实上，新股“守正”难，更应该是市场对新股“三高”用脚投票的结果。

　　 27家正收益新股中，累计有20家是在6月刚刚上市，占到当月上市新股的76.92%；而其余新股上市日在5月的有4家，仅有3家在一季度完成上市。

　　 这一变动恰恰也是A股新股市盈率的回归曲线。

　　 Wind数据显示，今年前四个月，新股市盈率依然延续了去年以来的高位；其中1月新股发行市盈率平均高达72.91倍，雷曼光电（300162.SZ）尤其达到了惊人的131.49倍。

　　 但二级市场对如此高估值并不买单，破发现象频频出现。

　　 从5月开始，新股市盈率开始下滑，当月平均发行市盈率降至36.39倍；6月进一步低至27.73倍，尚不到去年12月份75.88倍发行市盈率的四成。

　　 数据显示，6月份累计有26只新股登陆A股，这一数字较前五个月并没有太大变动。但具体到新股发行率上，数值最高的冠昊生物（300238.SZ）也只有38.16倍，由申银万国承销；而国信证券保荐的万安科技 （002590.SZ），则是以17.93倍的估值创下这一阶段最低PE。

　　 估值回归压力下，各家投行不得不调整发行策略。

　　 不同于投行前辈们屡屡刷新的“三高”记录，信达、浙商所代表的中小型券商在定价上奉行“低价揽客”策略。

　　 也因此，他们保持了上半年承销新股发行价的“金身不破”。

　　 IPO闯关通过率参差不齐

　　 尽管从IPO重启以来，新股市场已经历了近两年的高速发行，但对大型投行而言，其项目储备依然比较丰裕。

　　 Wind统计显示，同样以18家IPO并列上半年首位的平安、国信，在IPO申报上也不落人后。其中，平安申报家次达到18次，仅胜景山河（002525SZ）一家被拒；而国信则申报14次，2家被拒，1家取消审核，成功率上稍逊平安一筹。

　　 但更全面的数据却显示，监管部门对IPO的把关似乎更加严格。

　　 截至6月30日，累计有52家券商上报了164家公司首发申请；最后通过发审委审核的只有128家，占总数的78.05%，较去年同期80.75%略有下降。

　　 32家被否公司当中，中小板成为重灾区，被否家数多达19家，占比59.38%；此外，创业板拟上市公司被否家数为11家，占比34.38%；主板只有2家被否，占比为6.25%。

　　 投行下半年跨越“三道坎”：业绩变脸、新股破发、IPO被否

　　 还有3家公司“临门”被取消审核。即广东依顿电子科技股份有限公司、河北养元智汇饮品股份有限公司以及珠海威丝曼服饰股份有限公司，它们的承销商依次为招商、国信和广州证券。

　　 具体到各家投行，上半年IPO通过率表现上却是泾渭分明。

　　 第一梯队的依然是平安、国信，其中平安通过率达到94.25%，国信则为78.57%。事实上，若非胜景山河二次上会被否，平安本可拿到100%的通关成绩。

　　 招商、安信、海通、光大等10家券商占据了第二梯队，它们上半年申报的IPO项目均在5家以上（含5家）；其中，招商证券以8家IPO申报列同梯队首位，但中信证券却以5家申报5家通过的成绩，力压招商登顶。

　　 第三梯队则多为中小型券商，他们有的颗粒无收。统计显示，国金证券（600109.SH）、德邦证券、金元证券、湘财证券、西部证券和广州证券六家券商，创下100%IPO被否的记录。

　　 国金证券仅有德勤集团一单业务，最终还是因盈利能力异常被拒A股门外。

　　 德邦证券去年成功保荐省广股份（002400.SZ），今年上半年力推佛山燃气集团和四川创意信息公司上市，可惜全部被否。

　　 金元证券上半年也只申报两个项目，分别为诚达药业和山东舒朗；从2009年IPO重启至今，这家券商的投行成绩也仅有中联电气（002323.SZ）和台基股份（300046.SZ）两单。

　　 此外，湘财证券和西部证券同样也只有一单项目，而广州证券保荐的威丝曼服饰，却在上会前突然取消审核。

　　

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