每经评论员 叶檀

　　 2011年上半年经济数据即将发布。我们面临的宏观经济形势是外热内冷、四处堵塞，压力加大。总体而言，中国经济如同出现堰塞湖。

　　 第一个堰塞湖，实体经济热度继续降温，但CPI出于惯性维持在高位。结果是中小企业将在今年下半年出现一轮关停并转的风潮。

　　 从全国来看，投资拉动使上半年GDP增速在9%以上，而CPI在5%，数据不功不过，可以接受。

　　 从生产来看，中国物流与采购联合会公布的反映大中型企业的制造业采购经理人指数连续3个月下滑，6月PMI回落至50.9%，创2009年3月以来新低，7月PMI可能继续小幅回落。其中生产指数、新订单指数、积压订单指数、采购量指数、购进价格指数、原材料库存指数回落幅度均超过1个百分点，购进价格指数回落幅度最大，达到3.6%。值得注意的是，重化工业以及与房地产相关的制造业如纺织业等回落幅度较大。

　　 反映中小企业的汇丰制造业采购经理人指数，从5月的51.6%降至50.1%，其中，生产指数回落至临界值50，说明中小企业生产处于停滞状态。

　　 中小企业苦熬寒冬。温州20%的中小企业处于半停工的状态，温州官方的多项调查显示，2011年前3个月，温州眼镜、打火机、制笔、锁具等35家主要出口导向型企业利润同比下降约30%，亏损面占1/4多；该市一项抽样调查显示，当前资金吃紧的企业占到42.9%。但地方政府、银监部门、《人民日报》等均表示，温州中小企业没有陷入倒闭潮。不管承不承认，中小企业都处于困境，民企出现分化，部分兼跨虚拟与实体的大型民企，处于扩张过程；而其中传统中小民企，岌岌可危。

　　 由于巨量货币冲击的惯性作用，物价将维持在高位，预计7月到达高点。由于CPI居高不下，外汇占款继续增加，货币政策不可能放松。温家宝总理7月初在辽宁考察时表示，当前一些推动价格上涨的因素虽然得到一定程度的控制，但没有根本消除，稳定物价总水平仍然是宏观调控的首要任务。

　　 第二个堰塞湖，体制内信贷资金与民间资金落差巨大。银行脱

　　 媒，千军万马通过民间

　　 金融渠道进入高利贷市

　　 场，包括体制内的金融

　　 机构。

　　 根据央行7月12日

　　 公布的数据，6月新增人

　　 民币贷款6339亿元，上

　　 半年人民币信贷规模为

　　 4.17万亿元，同比少增

　　 4497亿元，全年可控在7万亿~7.5万亿元的目标范围之内。广义货币发行量与狭义货币发行量双双下降。6月末广义货币（M2）余额78.08万亿元，同比增长15.9%，比上月末高0.8个百分点；狭义货币（M1）余额27.47万亿元，同比增长13.1%，比上月末高0.4个百分点。

　　 前年、去年如此大规模的投资，M2居然下降到16%以下，不能不说是个奇迹。仅看M2数据，会让我们对真实的金融状况有错觉。体制内资金紧张，越来越多的民营企业家在高利贷逼迫下自杀的消息见诸报端；体制外资金汹涌，成群结队在艺术品、贵金属、商业工业地产等投资领域驰骋，甚至推高了大洋彼岸的温哥华房价。通过上调存准率，货币被赶入笼中，但存量货币不会凭空蒸发，一有机会就会兴风作浪。

　　 信贷受到严厉打击带来的后果是，财政扩张阶段上马的许多项目面临着资金链断裂的风险，转而求助于民间金融。从笔者了解的情况来看，有的地方投融资平台都在借助民间高利贷资金协调头寸，说明资金紧张到匪夷所思的地步。实际利率远远超过了基准贷款利率上浮4倍的标准，在监管之外的担保公司等金融机构，与民间资金一起，进入广阔无垠的高利贷市场，而银行早就偏离主业，已经成为理财产品的集散地。

　　 央行还会上调存准率吗？当然，只要外汇占款还在增加。2011年6月末，国家外汇储备余额为31975亿美元，同比增长30.3%。央行还会加息吗？可能还有一次，直到CPI稳中有降，5年期存款利率与CPI持平，放最保守的投资者一条生路。

　　 行政性紧缩政策起到了效果，表面上经济开始退烧，副作用是实体经济与金融全面淤塞。经济堰塞湖长期存在，提醒我们行政力量的边界，行政调控让中国经济冷热不调，金融微循环不畅，如果不进行制度性的本质性调整，让市场回到舞台中央，下半年经济将步入滞胀阶段。