制图：林燕芳

　　上半年，受政策紧缩影响，市场出现了明显的调整，偏股方向基金整体业绩表现不佳，收益为正的产品寥寥无几，同样受到加息和提准影响，流动性异常紧张等因素，投资收益性对的稳定的债券方向基金也出现了波动，几乎全军覆没。但是上半年的悲惨经历，是否就代表着投资市场下半年颗粒无收呢。多数分析师给出“否定”的答案，兴全可转债基金经理、兴全保本基金拟任基金经理杨云表示，目前我国正处于后金融危机时代的过渡时期，对短期股市走势持谨慎的态度，不过债市可能迎来较好的投资时机，建议投资者通过善守能攻的保本基金来把握未来市场的投资机会。

　　下半年投资机会较确定

　　一方面，流动性回暖，债券将现交易性投资机会。在前期央行政策连续加码，不断收紧市场流动性的影响下，资金面短期出现了异常紧张的局面，这造成债券收益率大幅飙升。随着货币政策紧缩逐步放缓，短期资金面紧张的局面将会改善，这样就会增加债券需求，从而推升债券价格，进而带来债券市场的交易性投资机会。

　　受流动性紧张影响，当前国债和企债近端收益率远高于其他加息后时点的收益水平，甚至高于2007年的利率高点时的近端收益率，如果未来货币紧缩能够有所松动，近端收益率的下行必将为债券基金带来较为丰厚的交易性收益。

　　另一方面，利率水平处于相对高位，利息回报相对较高。在加息将近尾声的情况下，市场利率将会维持在一个相对较高的水平，随着利率的上升，新发债券的发行利率也有明显的上行，持有债券会获得较高的利息回报。根据此前一轮加息周期的走势判断，

　　具体到今年下半年的品种，杨云认为：“总需求和通胀温和回落是大概率事件，在这个过程当中我们更倾向于配置信用债。”他分析道，目前利率产品中，十年期的国债收益也只有4%左右的水平，与CPI相比实际收益为负。而信用债则要好得多，一般的信用债能达到6%的水平，房地产债则能达到7%，信用债的收益率相对来说很有吸引力，在这个时点上去布局信用债，可以有一个很高的安全点，下半年会重点配置。

　　目前是介入债券基金的好时机

　　根据德胜基金研究中心的分析，在债券基金类型选择上，2009年虽然股票市场整体成长上涨，但是由于市场流动性过于充裕，债券收益率偏低，债券基金表现一般，而参与股票市场较多的偏债基金业绩表现较为出色；10年虽然流动性有所紧张，但是创业板批量制造了较多高市盈率新股，打新对债券基金收益回报较高，整体业绩表现出色；进入11年由于债券利率上升，以及新股破发，对债券基金业绩影响负面，目前仅有纯债基金获取平均正向收益。考虑到在当前较高利率水平下，以及市场进入加息通道后期，有利于整体债券基金获取更高的投资回报。

　　首先，在债券品种配置上，由于当前市场流动性非常紧张，债券市场的近端收益率非常高，一旦未来市场流动性回流，债券市场或将迎来小牛市，其中存在较为丰厚的交易性投资收益，对债券市场把握能力出色的基金预计能够获取较好收益。

　　其次，同当前股票市场的点位来看，未来股市出现系统性风险的概率不大，而随着经济增速的回落和通胀的见顶，政策或将出现松动，对股票市场有一定的利好，另一方面，当前市场估值整体较低，在流动性紧缩趋缓的情况下，预计三季度股票市场能够有一定的回暖，对于以往在股票市场上涨期间表现出色的债券基金，预计能有较高的投资回报。

　　其三，对于基金配置安全性要求较高的投资者而言，可关注近期发行的新债券基金。债市和股市可能的转机为新发基金提供了良好的建仓契机，低风险偏好的投资者可重点关注下半年新发债基的配置价值。信息时报记者 叶静

　　债基收益回顾

　　不同利率阶段的收益比较

　　一

　　回顾近几年债券基金各阶段收益情况，2007年12月份加息周期接近尾声，一直到2008年9月份，利率水平维持在高位。这一时期债券型基金年化收益率是2.57%，此时债券型基金收益率较低主要是受股票市场环境影响，特别是二级债基，股票市场的熊市侵蚀了债券型基金的整体收益。

　　二

　　随后的降息过程，成就了债券市场的大牛市。2008年9月份到2008年12月份，货币政策转向适度宽松，市场进入降息通道中。一方面，利率水平的降低推升了债券的交易价格，进而增加债券的交易收益，另一方面，央行维持适度宽松的货币政策，市场资金面充裕，进一步推升了债券交易价格。在这一时期债券型基金取得了极为丰厚的收益，平均年化收益率达到26.62%。这也是债基市场前所未有的大牛市。

　　三

　　其后，利率水平虽然维持在一种相对较低的水平。2008年12月份到2010年10月份，由于市场流动性过剩，资金面充裕，债券基金投资回报相对较低，即使加上股票市场收益，这一时期债券型基金仅取得了平均6.67%的年化收益率。

　　四

　　今年债券基金面临市场环境不同以往：目前债券市场收益率相对较高，未来加息空间有限，有利于债券投资；而债券基金投资于股票市场的部分，由于前期新股频频破发，也让近期新股的“血压”开始大幅下降，一级市场的风险相比11年上半年有明显回落；二级市场上，市场的整体估值也处于低位，股票投资风险相对不高。

　　债基选择小技巧

　　从具体债券基金的选择来看，银行系债券基金值得重点关注。工银瑞信、建信、中银、招商等银行系基金均表现出了长期优秀的债券投资能力，原因是目前主要债券市场交易，很大一部分在银行的债券市场，银行是债券市场的主体，真正债券基金现在是小角色，真正的大角色是这些商业银行，它们在债券市场是主导。所以银行系基金公司是背靠大树好乘凉，可以拿到更多数量的各种债，债券投资能力自然要强于其他基金公司。由于其特殊的股东背景，使得银行系基金能获得更多的资源和人才优势。债券市场交易高达90%以上的量都是在银行间市场，而商业银行作为市场的交易主体，银行系基金无论是对于这一市场还是对于交易对手都会更熟悉和了解。

　　富国、华夏等大型公司旗下也有不少业绩稳定的优质债券基金可供选择。

　　关注近期新发的债券基金，在多次提高准备金率和加息之后，债市的风险已经获得较大程度的释放。目前是最好的建仓期，可以赶在低位建仓。

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