本报记者 赵怡雯

　　虽然目前中国创投暨私募股权市场合格机构投资者相对有限，但相信与之前券商直投仅能以自有资金进行投资相比，一定程度上解决了其或将面临的资金不足的问题”

　　日前，证监会发布《证券公司直接投资业务监管指引》（简称《指引》），其中明确禁止了保荐后突击入股的行为。因此，此前备受质疑的券商“直投+保荐”模式，再度成为了市场探讨的焦点。

　　创业板的喧哗，牵扯出市场对“直投+保荐”业务模式的争议，其焦点集中在利益传输上。清科研究中心高级分析师段宁宁在对该指引进行解读时指出，该《指引》在证券公司和旗下直投子公司之间设立了“防火墙”，对于直投子公司从业人员资质、投资决策流程、经营管理等重要方面进行了明确规定，一定程度上防范了证券公司与直投子公司发生利益冲突、利益输送风险等问题的发生。

　　段宁宁认为，《指引》规定担任拟上市企业的辅导机构、财务顾问、保荐机构或者主承销商的，自签订有关协议或者实质开展相关业务之日起，公司的直投子公司、直投基金、产业基金及基金管理机构不得再对该拟上市企业进行投资。就此直投晚于保荐的“保荐+直投”模式正式被叫停。

　　然而，兴业证券分析师张颖却认为，券商“直投+保荐”模式不会因此而终结。“从国际经验来看，‘直投+保荐’的业务模式可以保证项目的延续性，协同效应明显，但前提是在严格控制内部风险和有效防范利益冲突的前提下。”张颖指出，“此次颁布的《指引》中，明确禁止了保荐后突击入股的行为，但并未叫停‘直投+保荐’的业务模式。在信息透明度更高、监管更严格的背景下，‘直投+保荐’的模式得以延续。”

　　可以肯定的是，本次《指引》进一步明确了证监会对于“券商直投”严格监管的一贯态度。清科研究中心认为，目前中国VC/PE（风险投资/私募股权投资）市场处于高速发展阶段，已经存在一定的泡沫。依据该行业自身发展规律以及海外成熟VC/PE市场运作模式及特点，只有严格遵循VC/PE投资运作流程规范、合理控制投资风险的创投暨私募股权投资机构才能成为市场的“常青树”。因此，从这一角度来看，监管部门坚持对“券商直投”严格把关，是有助于其下一步健康快速成长的，是对行业的利好。

　　而对于市场关注的直投子公司设立直投基金，监管层对直投基金的合格投资者也进一步进行了规范，明确指出筹集对象限于机构投资者且不得超过50人。段宁宁表示，“虽然目前中国创投暨私募股权市场合格机构投资者相对有限，但相信与之前券商直投仅能以自有资金进行投资相比，一定程度上解决了其或将面临的资金不足的问题。”