周增军

　　让我们先来看一个“虚拟”的场景：

　　2005年7月21日中国宣布启动人民币汇率形成机制改革，一位全球宏观基金经理视之为“做多人民币”的重大信号，迅速大手笔借入美元并将之换为人民币，布局中国资产市场，静待一场“货币繁荣”。

　　那么，时至今日，他的收益率将如何呢？简单考察中国的股票市场、房地产市场、信贷市场后即可得出结论：得益于其间两种货币的“超稳定汇率关系”——人民币对美元单向大幅升值——这笔投资的权益收益率将高得惊人。

　　撇除细节不谈，我认为，上述场景在过去六年来，有着足够的概括力：大抵如是。

　　那么，接下来我们可以看看国际货币基金组织（IMF）正在做的事情了：该组织近日称，按照其汇率事务咨询组的估计，人民币按不同方法衡量的低估程度分别为3%、17%和23%。

　　尽管这三个“选择项”看起来差异巨大，但IMF依旧认为，“人民币汇率仍显著低于与中期基本面相一致水平。”

　　那么，人民币真的应如IMF所言，继续（大幅）升值吗？答案显然是否定的。正如中国政府所强调的，“人民币汇率正在向均衡水平靠拢”。

　　但事情也并非如此简单，篇幅所限，我把自己的看法简略表述如下：

　　一、在目前汇率基础上，人民币“不应该”再大幅升值；

　　二、但由于人民币已经处于一个被全球市场力量所裹挟的“强劲的上升趋势”中，即使仅仅因为惯性，它也很难突然停下来；

　　三、所以，人民币汇率“向上超调”的可能性不小，这也意味着当上升趋势结束的同时，剧烈下跌的可能性也在增加；

　　四、目前人民币汇率“区间波动”的管理方式有可能“涨时助涨，跌时助跌”，既然相信“汇率正在向均衡水平靠拢”，则不妨早日取消“波幅限制”，真正让市场决定汇价水平；

　　五、在现有汇率形成机制之下，如果一定要预测一个时间的话，我认为人民币升值过程将在2015年下半年结束。