齐鲁证券认为，受制于未来可能出台的 《抗菌药物使用分级管理目录》（以下简称管理目录）影响，目前抗生素行业面临前所未有的挑战，鲁抗医药（600789，收盘价7.99元）原有高端产品终端优势不再，限制使用后意味很多产品极有可能退出部分高端市场，而低端产品又薄利难销，行业盈利水平面临拐点。

　　管理目录再次引发行业震动

　　 从鲁抗医药所处的行业来看，抗感染药物销售占比已从1999年的30.73%下降到了2010年的23.10%，而管理目录将再次引发行业震动，虽然目前政策并未出台，但是整个行业开始加速变革，主要体现在：下游经销商开始减少订单，尽量避免存货，部分医院已开始对抗生素使用进行限制，抗生素使用量和使用品种大幅下降；公司层面，到目前为止，高端抗生素销量锐减，原有的很多优势品种都面临洗牌，小公司开始谋划转型；资金雄厚者亏本布局市场，如华北制药（600812，收盘价12.34元），而中小抗生素生产企业则在思考如何将风险降到最小；齐鲁证券判断未来抗生素限制使用依然是大概率事件。

　　 根据券商概括，目前对上市公司最大的影响表现在：1.抗生素产品单一，利润来源仅局限于某个或某些产品，如二三代的头孢类抗生素；2.产品主要依托国内市场，加上抗生素技术门槛低，产能扩张将很快降低产业利润空间，市场波动大；3.管理体制不能及时跟进，公司定位模糊；4.船大难调头，抗生素规模越大，政策影响也越大。

　　 受管理目录影响，齐鲁证券预计管理目录对鲁抗医药今年原料药销售和抗生素制剂销售均影响巨大，其中原料药方面7-ACA价格不断创新低，目前部分地区价格已跌破550元/kg，其原因主要为下游需求锐减以及下游产品价格的急速下滑，主要表现为头孢曲松钠价格不断下跌，同时上游扩产严重，目前除鲁抗外，还有联邦制药、华药等都在扩产，产能接近7600吨，相比去年已近翻番，虽然目前未实现全部产能，但价格下降明显，目前价格已经接近成本底线，综合下游和产能状况，齐鲁证券预计全年7-ACA价格反弹的可能性较小。

　　兽药销售是亮点

　　 与抗生素截然相反的是公司目前兽药销售保持旺盛，从全国2011年1~6月兽用药品销售产值比较来看，全国销售同比增长32.84%，行业保持高速增长态势，齐鲁证券预计猪价高位运行有望延续到春节，而饲料销售有望全年保持高景气态势，因此齐鲁证券预计公司全年兽药销售增速超过40%；

　　 齐鲁证券预计2011~2013年公司营业收入分别为27.34亿元、28.25亿元和31.57亿元，同比分别增长24.5%、3.3%和11.8%，归属母公司净利润分别1.20亿元、1.45亿元和1.72亿元，同比分别增长-7.24%，20.74%和18.42%，对应公司EPS分别为0.21元、0.25元和0.30元，继续维持“持有”评级。 齐鲁证券