对于近期出炉的上半年宏观经济数据，市场观点不一、鹏华基金固定收益部总经理初冬认为，三季度国内居民消费价格指数（CPI）将依然在比较高的水平徘徊，因此央行政策也不会很快放松，但不排除可能会有一些政策上的微调，如说倾向于多增加一些对中小企业的贷款或者在结构上进行调整，下半年债市投资机会趋向乐观。

　　市场普遍认为高通胀，要加息，都不敢买的时候，其实正是比较好的债券投资时机。从最近的历史看，还没有出现过控制不住通胀的现象，所以在其他条件都比较不好，但是债券收益率水平在历史较高的情况下，债券市场蕴含着比较好的投资机会。虽然无法判断下半年债券市场何时开始进入牛市行情，但可以看到市场的下跌正在或已经接近尾声，要做好迎接牛市的准备。

　　“对于固定收益基金经理来说，首先从宏观层面做判断，做大的资产配置，然后配置债券在合适的水平上，这是我们获得收益的关键。”关于在债市中掘金的秘诀，拥有丰富固定收益研究和管理经验的初冬早已驾轻就熟。

　　对于下半年债市走向，初冬认为，三季度国内通胀形势将高位运行，央行进一步紧缩政策的空间已经十分有限，在当前债券收益率水平处于历史高位的情况下，债券市场蕴含着比较好的投资机会。她表示，具有较好流动性的金融债、国债以及风险收益率相对较高的中高评级信用债将是关注重点。

　　初冬表示，从债券市场角度来看，今年上半年债券市场收益率有所上升，金融债、信用债收益率基本上在近几年高位，国债相对稳定一些。“市场普遍认为高通胀，然后还要加息，都不敢买的时候，其实正是债券比较好的投资时机。从过往历史看，还没有出现过控制不住通胀的现象。所以在其他条件都比较不好，但是债券收益率水平在历史比较高的位置情况下，债券市场蕴含着比较好的投资机会。”初冬表示，随着政策收紧，经济增速下降，通胀水平有所下降，过去买的债券除了票息收入，还会有价格差的收益，债券基金的收益也会比较高。

　　“无法判断下半年债券市场何时开始进入牛市行情，但可以看到市场的下跌正在或已经接近尾声，那么要做好迎接牛市的准备。”初冬认为整体上看下半年债市的机会大于风险，因此应把握住当前和未来一段时间的配置时机。对于券种选择，除了具有较好流动性的金融债和国债，风险收益率相对较高的信用债也是关注重点，但要以中高评级信用品种为主，控制信用风险。对于债券期限，初冬认为组合久期可以在今年上半年的基础上适当拉长，由前期的防守思想，逐渐向中性和偏乐观转移。

　　对于如何投资债券基金，初冬也给出了自己的建议。她认为，随着年龄、财富的增长，投资者配置债券比例相应要提高，因为这部分收益相对比较稳定。过往三年累计回报，债券基金回报不比股票基金回报差。债券每年有票息，通过基金经理对久期主动调整或者持仓结构调整，超越存款收益应该没有问题。甚至在市场上交易的债券基金，还存在一定折价，具备投资价值。因此，初冬建议投资者目前可以增加在债券基金上的配置，“因为目前整个债券收益率水平在比较高的程度。在目前能投资到非常高息的债券，同时未来整个社会要求收益率还会处于下降趋势的这种状态下，其实是配置债券基金相对较好的时机。

　　唐蕊

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