2011年07月30日 01:18 来源：第一财经日报
艾经纬 张蕾
“只要仍然存在较大规模的国际收支顺差，外汇储备就会继续增长，市场就会存在升值预期。”建设银行总行高级研究员赵庆明告诉第一财经日报《财商》。
在赵庆明看来，只有出口降温，进口加大，实现资本双向流动，才有助于缓解人民币升值压力。
未来5~10年升值趋势不改
《财商》：最近业内关于人民币汇率可能进入贬值通道的声音多了起来，您怎么看？
赵庆明：果真是这样的，我们倒是求之不得的，但实际上我不觉得是这样。市场存在做空人民币相对于美元之外的货币的行为，因为日元、欧元、澳元对人民币的双向波动性特别强，存在做空空间，但对美元还远远没有。
《财商》：为什么？
赵庆明：对于美元，我早就希望它进入一个双向波动，但实际上还是挺难。由于仍然存在较大规模的国际收支顺差，人民币对美元升值的大趋势还没有改变，不过因为人民币已经累积了较大的升幅，未来人民币对美元汇率的双向波动趋势会明显些。
《财商》：您认为人民币的升值还会延续多久？
赵庆明：这个应该找一些参照物，现在谈得最多的就是日元。
日元升值的轨迹可以从时间和涨幅两个维度来说，从1970年到1995年，日元对美元汇率从360：1上涨到79.75：1，用了25年的时间。我们的起点就是1994年8.7元：1美元。
虽然不会按照日元的幅度涨，但升到1美元兑2~4元的区间没问题，这是从购买力平价来讲的。
《财商》：还要升值50%左右？
赵庆明：我倒不希望这样，但事实上很难逆转。美元自身购买力下降也会影响人民币对美元汇率的升值幅度。
《财商》：时间周期呢？
赵庆明：借鉴日元对美元的历史看，未来5~10年人民币对美元的大的趋势仍然会是升值走向的，只是波动性会逐渐地加强，甚至个别比较短时间内会有比较深度的跌幅。
国际收支双顺差是决定因素
《财商》：从全球利率水平差异来看，国内较高的利率水平是不是导致人民币升值压力的原因呢?
赵庆明：目前汇率受到货币政策的影响更多地体现在资产组合理论上，即资本为了套利会从利率低的国家向利率高的国家流动，从而推高流入国货币的汇率。这放大了国际收支顺差，而顺差又转变成外汇储备。当前，我国外汇储备的增减情况已经成为市场观察人民币升值的窗口。
另外我们实行信贷规模管制，于是一些企业从国外借钱，这导致国际收支顺差进一步扩大，而顺差扩大，这也进一步加大了升值压力。
《财商》：又绕回国际收支顺差。
赵庆明：对，国际收支情况是市场观察汇率走势最主要的一个指标。只要仍然存在较大规模的国际收支顺差，外汇储备继续高速增长，市场就会存在升值预期。
《财商》:双顺差局面怎么改？
赵庆明：其实汇率因素对国际收支影响并不大，信贷管制不应该这么强，否则企业都去找外资银行贷款，美元贷款利率1%左右，而人民币贷款利率在7%~8%甚至更高，特别是在房地产行业，很多企业从境外融资，包括利用外资和境外外汇贷款。
我国国际收支顺差有两大主要来源，一是贸易顺差，二是直接投资顺差。
贸易顺差方面，主要是出口太多，目前出口动力仍然强劲，对外商还有税收减免，很多外商投资企业都是从事出口加工贸易的。此外，出口退税应该大幅降低甚至取消。
进口方面,我们经常说国外设置贸易壁垒，但实际上我们在进口方面也有很多壁垒，其实宝马汽车在国外就30多万元，到我国国内就能卖到50万~60万元，甚至过百万，主要是一些贸易壁垒导致的。我们需要加大进口，但不是通过政府采购团的方式，而应该从根本上放松进口、扩大进口。
《财商》：还有资本项目顺差。
赵庆明：资本项目顺差主要体现在外商直接投资（FDI）与我国对外直接投资（ODI）之间的顺差上。现在直接利用外资还是在大幅增长，而海外投资太少，一方面是所投的非洲等地容量太小，二是欧美的投资壁垒很复杂。其实我国对FDI在全世界大国中是最开放的，应该设置资本、技术、环保门槛，小作坊式的外企不应该来。
《财商》：其实是经济一盘棋问题？
赵庆明：对，如果能从基本面解决问题多好，出口降降温，进口加大，实现资本双向流动，这样如果仍然解决不了国际收支顺差问题，再去调汇率，这样就不会很被动。
未来几年资本依然会净流入
《财商》：按照您判断的人民币升值幅度和周期，这对资产价格乃至当前的资产泡沫会有何影响？
赵庆明：至少从目前来看，对国际资本的吸引力还是很大的，至少不存在撤出的问题，当然资本任何时候都是双向流动的，有进入的也有流出的，但未来几年肯定还是净流入的状态。
《财商》:我们对热钱监测到位吗？
赵庆明：很难监测的，很多热钱隐藏在经常项目下，譬如贸易合同中一个杯子报价1亿元，本是个普通的杯子也就值1美元，但非得说是古董，那也没办法。
《财商》：升值可以抑制通胀吗？
赵庆明： 我觉得不太可能，从外国来看，澳元、欧元升值也没改变通胀局面。目前，国内通胀是受大宗商品影响，全球价格联动，劳动力成本上升，劳动力供应受制于刘易斯拐点和扩大消费，工资将保持上涨趋势，所以说汇率升值不会有多大效果。
《财商》：通胀不解决，资产泡沫还会膨胀下去？
赵庆明：我觉得未必有那么严重，资产泡沫有两个，一个是房地产，一个是股市，股市除了中小板和创业板，别的没有多少泡沫。
而房地产泡沫问题更多是政策的不当导致的，特别是土地财政的问题。改变土地财政，加强房地产业调控，特别是改变对房地产的定性，回归“住”字上，而非投资投机品。此外，还应该征收房地产税、遗产税，加大存量房进入市场。随着工资和收入上涨，只要房价不再继续上涨，这个泡沫也就化解了。
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