下游客户强势 应收账款逐年增加

　　金磊股份产能扩张遭遇盈利考验

　　陈姗姗

　　尽管浙江金磊高温材料股份有限公司（下称“金磊股份”）的IPO计划，最近获得了中国证监会的批准，但是面对竞争激烈的耐火材料市场，公司如何脱颖而出，并尽量消除下游强势带来的应收账款逐年增加的风险，都将考验公司在扩张产能后的盈利能力。

　　位于浙江德清县的民营企业金磊股份在其招股说明书中表示，公司专业从事炉外精炼用耐火材料的开发和产销，本次计划在深交所发行2500万股，募集资金约3.1亿元，用于年产8万吨镁钙砖、年产5万吨炉外精炼用镁碳砖/镁铝碳砖等3个项目。

　　行业竞争激烈

　　作为钢铁行业的上游，耐火材料的市场竞争和集中度，并不比其下游钢铁行业好多少。

　　国泰君安分析师韩其成指出，与我国耐火材料占全球产量35%以上的现状比，我国的耐火材料行业存在企业规模小、进入门槛低的尴尬。截至2010年底，国内耐火材料企业的数量为2504家，同比增长9%，耐材企业平均产量为27万吨，同比增长3%，年耐火材料总产量为6774万吨，同比增长12%。

　　金磊股份主要产品是镁钙系耐火材料和碳复合耐火材料，两者合计约占主营业务收入的95%左右，主要是作为不锈钢及其他特殊钢炉外精炼设备必需的内衬消耗性基础材料，其他产品还包括镁砖、高铝砖、浇注砖、浇注料等。

　　在碳复合耐火材料方面，国内生产企业数量众多，竞争激烈。金磊股份的招股说明书显示，我国主要的碳复合耐火材料生产企业分布在辽宁、浙江等省，比如青花集团、无锡黑崎苏嘉耐火材料有限公司，国外的奥镁集团，以及濮耐股份（002225.SZ）、北京利尔（002392.SZ）等上市公司。近三年来，金磊股份的碳复合耐火材料市场占有率分别只有1.15%、0.88%和1.08%。

　　而在此次金磊股份募集资金计划投资的项目中，碳复合耐火材料产能扩张就是其三大项目之一。公司计划新增年产5万吨炉外精炼用镁碳砖/镁铝碳砖的生产能力，而目前的年产能只有1.5万吨。

　　在对原材料、生产工艺等要求较高的镁钙系耐火材料领域，除了青花集团、德国LWB集团等主要生产企业之外，也存在部分未进入统计口径的小型生产企业，产品档次较低，拉低了行业产品的平均价格和盈利水平。而且国外技术先进的大型耐火材料集团，也都已经在我国开始投资建厂，不断争取市场份额。

　　另据记者了解，与其他生产规模较大的耐火材料商相比，金磊股份的地理位置，也不具备原料优势。韩其成指出，由于原材料在成本中占比80%以上，耐火材料行业的原材料将决定企业的毛利水平等。

　　事实上，基地位于“中国镁都”——辽宁营口大石桥市的青花集团，就是得益于原材料产地优势而成为我国最大的耐火材料企业。而此前不具原料优势的濮耐股份，则是刚刚通过收购海城700万吨储量的菱镁矿，开始向上游延伸。

　　应收账款风险

　　正是由于行业竞争激烈带来的下游客户相对强势，使金磊股份在应收账款方面也存在一定风险。

　　金磊股份招股说明书显示，随着公司销售收入不断增长，应收账款账面价值也在不断增加，从2008年末的5240.68万元，增加到2010年末的8576.34万元。另外，公司还有账面余额为3292.36万元（账面价值为3127.74万元）的应收账款用于质押借款。如果公司将来流动资金不足，不能如期偿还银行借款，将会加大公司的短期偿债风险。

　　值得注意的是，公司应收账款余额总体较大，与耐火行业的结算方式有很大关系。由于行业竞争激烈，下游客户相对强势，为了维护和拓展客户资源，耐火材料生产企业一般会适当给予部分客户较为优惠的付款信用期，这就使得公司的收款周期拉长，从而形成较大的应收账款余额。

　　这样的结算方式，已经为金磊股份带来了实质性风险。公司在招股说明书中承认，截至2011年6月30日，广州珠江钢铁有限责任公司（下称“珠江钢铁”）有部分欠款尚未支付给公司，具体为应收账款余额321.99万元，已背书未到期商业承兑汇票650万元，实际欠款合计971.99万元。由于珠江钢铁目前处于停产状态和资产处置过程中，因此公司存在一定的应收账款和应收票据的回款风险。

　　据《第一财经日报》记者了解，珠江钢铁为广州市的国资企业广钢集团旗下的钢铁生产企业，由于经营亏损，公司从去年亚运会前后就一直停产至今。广钢集团一位内部高层昨天告诉本报记者，目前，广钢方面还在进行钢铁资产的重组事宜，珠江钢铁的债务何时能处理，还没有时间表。

　　不过值得庆幸的是，尽管珠江钢铁在2008年和2009年分别是金磊股份采用整体承包模式的第三大和第四大客户，但目前珠江钢铁所欠金磊股份的应收账款和应收票据数额在公司的营收占比中还不算大。近年来，金磊股份一直在开发除宝钢、联众（广州）不锈钢之外的中小客户，相关应付账款风险仍应重视。

　　值得注意的是，国内的钢铁贸易巨头中钢集团，就曾因为购买钢材向一些钢厂提前支付预付款，但无法如期正常获取相应数量货品，最终被拖入了“财务黑洞”，占款超过80亿元。