中国人终于说不注意听

　　史蒂芬·罗奇

　　中国人对美国的经济活力仰慕已久。然而，他们对美国政府以及功能失调的经济管理已经失去信心。最近，在笔者访问北京、上海、重庆和香港期间，日益清晰地感受到这一迹象。

　　紧跟着次贷危机，对于债务上限以及预算赤字的辩论很快成为最后一根稻草。中国的高级官员感到震惊，美国如何让政治成为金融稳定的“王牌”。7月中旬，一位高层决策者表示：“这确实令人震惊……我们都了解政治，但你们政府持续的鲁莽轻率令人惊讶。”

　　上世纪90年代末亚洲金融危机的后果是，为了避免受到外部冲击，中国逐渐积累起近3.2万亿美元的外汇储备，其中三分之二 ——约2万亿美元——投资于美元资产，主要是美国国债和机构债券（即房利美和房地美）。因此，在2008年底，中国超过日本，成为美国金融资产规模最大的海外持有者。

　　在曾经一度相对无风险的世界储备货币上下如此大的赌注，不仅是因为中国感到这样做是安全的，而且，其汇率政策也没有更多选择。为了保持人民币与美元之间的紧密联系，中国不得不将其大量外汇储备转移成美元资产。

　　那些日子已经一去不复返了。中国认识到，这对保持目前的增长战略不再有意义。三个关键的变化使中国领导层得出了这样的结论：

　　首先，2008~2009年的危机和大衰退敲响了警钟。中国出口行业依然保持高度的竞争力，但同时，后危机时代对中国产品的外部需求空间也出现可理解的疑虑。从美国到欧洲到日本 ——受危机影响严重的发达经济体，占中国出口总量的40%以上——与过去30年出口繁荣相比，这些终端市场的需求可能在未来几年放缓。作为过去拉动中国经济增长的最强大的驱动力，出口导向暴露出相当大的缺点。

　　第二，安全成本——庞大的、主要以美元计价的中国外汇储备——被政治风险放大。随着美国政府偿还债务进行中，美元无风险资产的概念开始被质疑。

　　与大多数美国人一样，中国领导人相信，美国最终能躲避这发“子弹”。然而，这不是问题的关键。有任何“修正”的内容都非常值得怀疑—— 尤其是依赖雾里看花地推迟有价值的财政调整。

　　所有这些问题，持续损害着华盛顿有“充分信心和信用”的承诺的可信度。这使中国大规模以美元计价的资产投资，出现严重的问题。

　　最后，中国领导层越来越意识到宏观经济失衡的风险——以及出口导向型增长和以美元为基础的外汇储备积累，在这种失衡中发挥的长期作用。此外，中国人感到一种政治压力，即增长乏力的发达国家施压于人民币汇率改革。这使人联想到上世纪80年代中期针对日本的类似措施。

　　然而，与日本不同的是，中国不会响应人民币一次性剧烈升值的呼吁。同时，它认识到解决这些地缘政治紧张局势的必要。但是，中国需要刺激内需，从而摆脱对美元资产的依赖。

　　考虑到这些因素，中国给出了清晰的回答。“十二五”规划对这一切有表述——经济结构调整，消费支持，以解决不可持续、不平衡性。着重增加服务业就业机会、大规模城市化，并扩大社会安全网，这些将极大地提升劳动收入和消费者购买力。据此推论，到2015年，消费占中国国内生产总值的比例可能增加至少5个百分点。

　　如上所述，消费主导的平衡，使经济增长摆脱对外需的过度依赖，转向支持内需。此外，这使以被低估的货币作为出口增长支柱的热度减弱，给中国加快货币改革的步伐留下相当大的回旋余地。

　　通过提高消费在GDP中的占比，中国也将吸收其储蓄盈余。2015年，这会带来其经常账户平衡——或导致轻微赤字。这将大幅削减外汇积累的步伐，并削弱对以美元计价的资产的无限制需求。

　　因此，作为美国政府债券的最大外国买家，中国很快就会说：“够了”。然而，一种空洞的预算协议，再加上未来几年不尽如人意的经济形势，将使美国政府巨大财政赤字问题旷日持久。这引起的最大的问题是：缺乏中国对美国国债的需求，储蓄短缺的美国经济，将如何在避免美元大跌和（或）真实长期利率急升的同时，给自己融资？

　　从华盛顿内部人士听到的反应是，中国对这一可能出现的局面备感忧虑。毕竟，还有什么地方能让他们安置自己的资产？他们为什么要冒巨额美元资产组合损失的风险？

　　中国对这些问题的答案很明确：鉴于华盛顿空洞的承诺和混乱的经济管理，中国不愿再拿金融和经济稳定冒险。中国人终于说不。注意听。（作者系耶鲁大学教授，摩根士丹利亚洲非执行主席。翻译：顾乡 桐欣 实习生 王璐）