荷宝投资管理集团中国股票基金经理缪子美：欧债危机或致全球股市大波动A股相对稳定

　　郭兴艳

　　资产管理规模高达9亿美元，荷宝投资管理集团中国股票基金经理缪子美，却一点没有不少基金经理的酷，人如其名温雅恬美。已在金融业摸爬滚打19年，说起时下流行的新浪微博(http://weibo.com)来，缪子美难抑兴奋，与记者互粉之余还透露，虽然新浪、百度在之前中概股危机中股价一度下跌，她仍坚持持有。

　　缪子美每年都会多次带队到内地进行考察，包括与内地监管层、官员会面了解宏观情况，以及到个别公司进行尽职调查。或者正是由于坚信自上而下与自下而上相结合的选股策略，缪子美对“四面楚歌”的中国银行业股，仍决定坚守。但中国银行业影子银行（shadow banking）的情况已开始引起国际投资者关注，她透露这将是其考察的下一个目标。

　　缪子美还认为，在欧债危机和美国可能再推出第三轮量化宽松的国际环境下，相对封闭的A股市场比港股市场短期更稳定。其管理的基金最多可有10%资金投资于内地A股。

　　

　　银行股三大压力

　　《财商》：对于目前是不是入市时机，市场声音有些分化。你怎么判断今年接下来的市场情况？

　　缪子美：我们从宏观调控、公司基本面和市场目前价格三个方面看股市，相信未来3个月会有较大波动。我们保持短期审慎态度，入市则要等到一些风险信息出现以后。

　　具体到风险信息，可以说是内外都有。外部包括欧债危机和美国再出量化宽松。最近美联储主席伯南克口风转变，表示对美经济复苏情况担心，担忧欧债对全球经济影响会拖累美国经济复苏，这些都预示着可能有新的政策变相推出量化宽松三。

　　欧债危机特别值得注意。未来两三个月，欧洲国家有大笔债务需要续期，市场再融资压力增加。欧债危机正在逐个国家爆发，我们掌握的数据显示，现在意大利债务规模为1.595万亿欧元、西班牙6430亿欧元、希腊2900亿欧元。目前市场焦点在意大利，西班牙还没开始，实际上西班牙7、8月份要偿还160亿欧元和280亿欧元的债务。新旧债务到期续期，举债是否有困难，可能会造成全球股市出现大波动。届时可能就是好时机，我们会等到这些机会再入市，现阶段保持保守。

　　从内在来看，中国紧缩政策影响到实体经济和企业贷款。现在看来是要选择性放松，针对中小企贷款、保障性住房方面的贷款放松。

　　我们研究发现中国股市和货币政策走向有同步性，中国货币政策先行于股市。现在进入货币紧缩阶段，所以股市一直低迷。政策是否会放松主要看通胀情况，但未来一个月仍不明朗。而下半年即使CPI回落，幅度也不会大，政策放松不会明显。7月份CPI可能仍高过6%，第四季度紧缩政策才有机会放松。

　　《财商》：国际上对于中国经济“硬着陆”的担忧，在第二季度GDP数据公布后明显减弱。但对中国银行业，特别是中国地方融资平台债务的担忧仍是主流。你怎么看？

　　缪子美：从第二季度数据看来，中国经济增长平稳放缓，“硬着陆”风险减小，我们预计第三季度会继续放缓，第四季度GDP能否回升将主要看保障性住房的落实。

　　之前穆迪关于中国地方融资平台的报告造成市场很大波动。我们认为解决地方融资平台问题的第一步是要有全面的统计数据，以目前资源来讲，国家统计局得出的应是较可靠的数据。

　　根据这些数据我们做了一些估算，最主要还是看地方政府与银行如何分配风险。我们认为比较理想的方式是：70%~80%债务由中央和地方政府承担，以地方政府债务形式来偿还；其余的20%~30%拨作商业贷款处理，由银行承担。

　　但目前市场对这类贷款的质量还难作判断。要等政府推出确定方案后，银行业股票才能有好的表现。

　　《财商》：在你的资产管理组合中，金融股仓位最高。现在情况下，会如何操作？

　　缪子美：我们现在是守住银行股。银行股目前已经跌到非常低迷的水平，估值已在历史低位，不应该再沽了。可以在接近上半年年报时买入一些进行短线操作，因为内地银行业上半年业绩会比较理想，主要是上半年信贷增长、息差扩大以及中间业务增长强劲，业绩有支持，再下跌的风险不大。

　　接下来我们将到上海、宁波、北京进行考察，主要了解shadow banking（影子银行）情况，包括信托融资、银行业外另类金融机构、小型贷款和高利贷的情况。这是银行业的一个长期问题，很多贷款不在银行体系内，银监会要求将这些贷款从表外转到表内的话，对银行来讲风险评级增加，需要再融资的风险提高。

　　《财商》：具体到年内的仓位配置，银行还会加码吗？

　　缪子美：今年接下来包括银行和保险的金融行业都要减码。银行方面有三大压力，第一是地方债务不明朗因素，需要等待政策明朗化；第二是包括农行、工行和重庆农商行等银行在七八月都面临基石投资者解禁的沽压压力；第三是今年下半年中型银行的集资潮。民生、中信、广发、光大银行的合计融资规模达到165亿美元。这部分集资会在一定程度上摊薄原股东权益，在增加供应的同时，某些银行的估值也会改变。

　　另外在紧缩政策背景下，保险类产品没有竞争力。再加上银行销售保险产品渠道上的政策改变，保险公司不可再派驻人在银行进行销售，银行由于要争取存款不会主动推销保险产品，因此保险业会出现负增长情况，将低配保险。

　　

　　A股较港股更快走出谷底

　　《财商》：其他如房地产、消费、医疗行业，你的看法有改变吗？

　　缪子美：对于房地产股，尽管房地产调控政策全面出台但房价未跌，我们对此持中性态度、仓位持平。

　　我们看好水泥股将受益于保障性住房，同时产能缩减政策实施对水泥股有支持。能源我们看好天然气、太阳能，看淡油、煤和下游风电业务。工业方面我只看好大型机械设备制造商中联重科（01157.HK）。继续加码消费行业，看好百货、家电和女装鞋类消费股，如百丽（01880.HK）、银泰(01833.HK)和海尔(01169.HK)；必需品方面看好如青岛啤酒(600600.SH)、贵州茅台(600519.SH)、伊利股份(600887.SH)；科技股方面看好互联网、通讯设备和软件商，如新浪、百度、腾讯(00700.HK)，即便受到中概股危机影响股价下跌，我们从没有减持。

　　我们不再看好医疗股，主要是去年调研后发现新医疗政策压缩药品行业的利润率，对行业呈负面影响。

　　《财商》：目前看来，市场利淡因素很多。你预计A股和港股接下来表现如何？

　　缪子美：目前市场估值处于历史平均水平以下，可以说是唯一的正面因素。A股2012年的预测市盈率为13.7倍，低于历史平均水平18.5倍，摩根士丹利中国指数预测明年市盈率为11.4倍，低于历史平均水平的12.9倍。

　　从公司基本面即盈利水平来看，A股2011年盈利增长预期约25%，2012年为20%；摩根士丹利中国指数2011年公司盈利增长预期为20%，2012年为17%。如能达到盈利预测，从基本面来讲仍是理想的。

　　我们预测A股比港股更快走出谷底，A股跌幅大，对政策转向更敏感，未来半年将在波动中回升。香港市场则更受国际外围如欧债危机影响，因此A股短期比港股更稳定一些。基于盈利增长的判断，A股和港股未来可有15%的回升。

　　 缪子美简介

　　特许金融分析师、沃顿商学院MBA、澳门大学会计与财务学士。

　　1992年开始从事金融服务行业，曾在美国及中国分别工作七年与五年，曾于摩根大通、Banco Nacional Ultramarino SA（大西洋银行）等担任资深职位，2006年加入荷宝投资管理集团，现任公司高级投资组合经理、中国股票基金经理。

　　总部设于欧洲的荷宝投资管理，已有超过80年资产管理经验，资产管理规模高达1500亿欧元。