你的债券投资组合做好应变准备了吗

　　杰森·辛格

　　金融危机后，全球经济和市场的巨大变化改变了投资格局，风险和机会时常出现在意想不到的领域。我们认为，要有效应对这些变化，投资者需要更加灵活和当机立断的固定收益投资策略。

　　寻求收益和稳定性的投资者以往关注的是政府债券，而寻求更高回报潜力的投资者则关注新兴市场债券、高收益公司债券及风险较高的其他债券。但金融危机的恶果从多方面颠覆了这一理念。

　　主要经济体的政府债券目前的收益率约为2.1%，接近历史低位。而更重要的是，低收益率可能影响政府债券在整个投资组合中的稳定作用，原因是收益可以抵御利率上升的风险。例如，在过去11年中的4年，利率上升导致巴克莱全球综合债券指数（通常50%以上由政府债券组成）价格下跌并造成资本的损失。但该指数的总回报在这11年中是正的，原因就是收益超过了价格下跌的幅度。

　　与此同时，许多主要发达国家的政府出现巨额财政赤字，而且不断地借债来弥补这些赤字。这些国家现在都在“走钢丝”，一方面要保增长来支撑现有的债务，一方面又要收紧财政政策来减少借债的需求。走错任何一步都会导致投资者要求提高所投资政府债券的利率，而且现有的利率较低的债券价值会下跌，这种情况在几个欧洲国家已经出现了。鉴于目前收益较少而基本面的风险又在上升，我们认为，发达国家政府债券市场的风险回报状况与历史相比发生了重大变化。

　　好在全球债券市场并非只有发达国家的政府债券。金融危机后，其他债券也经历了较大但更加积极的变化。有些变化是长期的，例如，许多“新兴”国家已经成为全球增长的主要推动力。与发达国家相比，许多仍被认为是“新兴”国家的债券为投资者提供了更好的增长和基本面，以及更高的收益。其他变化在本质上更具有周期性，但为那些愿意在债券市场上扩大寻找价值的投资者创造了潜在的机遇。金融危机后，企业变得更加保守，具体表现是削减成本、降低杠杆、增加现金。这些重大变化降低了债券投资者的风险，因此我们认为公司债券的收益将继续超越政府债券。

　　债券市场的这些变化要求投资者采用全新的方法来配置债券投资组合。传统的理念对固定收益投资的方法有诸多限制，主要关注政府及政府相关债券，而对那些回报可能较高的债券配置不足。这种方法适用于政府债券收益较高而风险较低，而且其他债券波动性较大的时候，我们认为这种方法现在已经不太适用了。非政府债券仍有波动的可能，但发达国家政府债券同样具有波动性，部分欧洲国家的情况就是例证。

　　答案是什么呢？首先，我们认为债券投资组合需要更加全球化，哪里有机会就投资哪里；其次，我们认为风险应该基于机会和分散投资，而不是只关注政府债券，尤其是在风险与收益可能不对称的时候；最后，在这个互联紧密的世界，当风险承受力成为全球投资动力且瞬息万变的情况下，我们认为债券投资组合应当具有灵活性，可以根据环境的变化，在风险较高的债券和政府债券之间做出有益的调整。我们认为这一方法为投资者提供了从债券市场风险中获得较高回报的最佳机遇。（作者为高盛资产管理部董事总经理）