中报业绩亮眼　白酒板块发力

张建

　　随着中秋国庆双节临近，以及8月中下旬白酒股中报的密集发布，在当下大盘动荡时，白酒成为抗跌的防御投资品种。

　　就已披露半年报及业绩预告的上市公司看，白酒业绩走高已成定局。包括贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）等一线白酒，净利增幅均达50%左右；而洋河股份（002304.SZ）、古井贡酒（000596.SZ） 、金种子酒（600199.SH） 、山西汾酒（600809.SH）等二线白酒的增幅则处于60%-150%之间。

　　但在最近的反弹中，传统看点一线白酒反弹明显趋弱，而二线白酒则表现抢眼，屡屡领涨。不过值得注意的是，目前趋势极为平稳的一线白酒即将在三季度迎来涨价潮，且提价预期显著强于二线，这或对下半年的市场格局产生一定影响。

　　业绩迭高

　　事实上，此轮一线白酒表现的平淡与近年来其高速增长的业绩不无关系。

　　受益于2007年以来持续涨价，一线白酒业绩率先出现超预期的增长，但随着时间的推移以及业绩的大幅提升，其增速开始趋缓，步入稳定增长期。而在业绩弹性上，一线白酒与近期开始走强的二线白酒也不尽相同。

　　可为之作注脚的是，在白酒行业传统淡季的上半年，二线白酒的表现更加亮眼。

　　截至目前，二线白酒代表企业古井贡酒、金种子酒、山西汾酒和洋河股份发布的2011年上半年业绩预报显示，其净利润同比分别增长150%、130%、50%以上和50%-70%。

　　成都某券商分析人士认为，中报临近，部分二线白酒的高增长预期将兑现，这使得二线白酒的补涨更加强烈，这使得近期二线白酒的走势要好于趋于稳定的一线白酒。

　　券商人士称，就盈利而言，一线企业强于二线，但就增速而言，二线白酒则更具空间。“毕竟一线白酒的放量相对要缓慢些，而且核心产品都倾向于往

　　上提价，这反而给二线名白酒挪出了更大的市场空间，销售增长必然加速。”

　　尽管一二线白酒的业绩有所分化，但由于整个行业具有高市场容量，市场资金仍纷纷提前布局该板块。

　　数据显示，白酒行业今年6月份单月产量达91.76万千升，创10年新高，同比增长33.58%，环比增加13.82%。而2011年上半年，白酒行业累计产量达479.99万千升，同比增长27.99%，总收入达1727亿元，利润总额为256.7亿元，同比分别增长38.1%、42.1%。

　　与销量增长同步的是，白酒行业平均毛利率也依然保持较高水平。

　　中投顾问此前披露的数据显示，2009-2010年，白酒上市公司平均毛利率分别为57.53%和60.82%，净利率分别为19.51%和11.25%。

　　“通胀高企下，白酒每年的涨价都有抗通胀的效果，市场自然会更加青睐。”前述人士说。

　　涨价预期

　　市场人士认为，白酒板块将在下半年持续走强，而其市场的吸引力更多来自不断走低的估值。

　　据统计，2004-2010年，白酒板块在7年中的下半年共六次跑赢大盘。而随着下半年消费旺季的到来，白酒提价预期升温，白酒跑赢大盘的确定性较强。中信金通证券研报认为，白酒企业通常在三季度获得超额收益最多，而由于今年一季报业绩超预期，而二季度更趋于稳定，因此板块在三季度将继续上攻。

　　据其分析，目前一线白酒整体估值已至较低水平，但仍未达到此前30倍市盈率的水平，从历史估值中枢看，股价更具有上行空间。一线白酒三季度的目标价位，将是2012年业绩预测的25倍市盈率左右。

　　中银国际也指出，目前一线品种2011年市盈率仅为25倍左右，而可相比较的是，其净利润平均增速在35%以上。

　　除了估值因素外，提价预期也是券商看好白酒公司表现的原因。而在提价的明确预期下，白酒的存货则被看成公司未来盈利能力的主要参考依据。

　　数据显示，2010年末，贵州茅台的白酒库存商品、自制半成品和在产品存货按照该公司当年毛利率销售以后，预期毛利额高达522.99亿元，是白酒行业盈利潜力最强的酒企，而五粮液、泸州老窖分别达93.61亿元、33.63亿元。