尔康制药IPO的四大疑团

　　占比七成以上的药辅、使用面有限的注射用磺苄西林钠，将成为公司发展的掣肘性因素

　　7月5日成功闯关创业板的湖南尔康制药股份有限公司(下称“尔康制药”)，其实并不轻松，除了媒体的持续质疑外，其本身的内功不足也许随时可能招至“麻烦”。

　　公司目前的主要产品是药用辅料和注射用磺苄西林钠。2008年-2010年公司分别实现营业收入1.26亿元、1.57亿元和3.63亿元；净利润分别为1069.25万元、2275.29万元、6711.12万元。

　　招股书显示，公司共拥有112 种药用辅料产品，构成了业务收入的主要部分，这些辅料包括药用甘油、药用乙醇、药用丙二醇、药用氢氧化钠及药用蔗糖等。

　　药用辅料2010年销售收入为2.66亿元，占比73.30%；成品药的收入0.8亿元，占比22.27%；而注射用磺苄西林钠销售收入为7541.46 万元，占成品药收入的94%。

　　也就是说，公司靠占比七成以上的药用辅料（主要是5个品种）和“明星”产品注射用磺苄西林钠的题材，才赢得了创业板的青睐。

　　“公司的产品很单一，也并无实质性的科技含量”。接受记者采访的资深医药经理人张正（化名）表示，“占比七成以上的药辅、使用面有限的注射用磺苄西林钠，将成为公司发展的掣肘性因素。”

　　募资项目存疑

　　招股书称，公司拟发行不超过4600万股，募资近5亿元人民币，将用于药用辅料及抗生素原料药扩产、药用辅料工程技术研究中心建设、五千万支/年注射用磺苄西林钠扩产、营销网络建设四个项目的投资。

　　但这些项目引发了相关人士的质疑。质疑首先来自产能的扩张。项目建成达产后，药用甘油的年生产能力将由目前的4500吨提高到9500吨，药用丙二醇的年生产能力将由目前的1000吨提高到6000 吨，药用乙醇的年生产能力将由目前的1500吨提高到11500吨，药用氢氧化钠的年生产能力将由目前的300 吨提高到2300吨。招股书中还称，注射用磺苄西林钠的年生产能力将由目前的3000万克提高到8000万克，公司主要产品的产能将实现大幅提高。

　　“这显然不可能（做到）”。张正对记者说，“仅从下游销售、前期的库存数方面就可看出”。

　　据招股书，募资项目中的产品2010年的销售收入分别为，药用甘油4282.36 万元、药用氢氧化钠1044.33万元、药用乙醇1606.76 万元、药用丙二醇1739.75 万元、药用蔗糖10492.09万元。而它们的产能分别为，药用甘油4500吨、药用乙醇1500吨、药用丙二醇1000吨、药用氢氧化钠300吨 、注射用磺苄西林钠3000吨；产销率分别为，87.74%、 93.72% 104.69%、105.99%、55.75%。

　　业内人士李先生提出质疑：“年产4500吨的药用甘油产销率为87.7%，3000吨的注射用磺苄西林钠产销率为55.5%，现在产量突然提高了2倍（多），企业的成本将增加多少库存如何消化寄望销售网络迅速消化掉（产品）也不现实，因为销售网络的建设不是短期内就能建起来的，况且变数大”。在李先生看来，磺苄西林钠作为抗生素原料药，其生产对环境的污染破坏也“是致命性的”。

　　招股书显示，自2008 年以来公司累计环保投入为1718.93万元。但对于记者的“已投入的1，718.93 万元对于治理环保起到了哪些效果”的问题公司并未答复。

　　那么，募资后的药用辅料及抗生素原料药扩产项目将会带来哪些环境影响