金融危机后半程 股市的中国逻辑和美国路径_

　　

　　

　　

　　2010年至美债爆发前

　　美国股市涨幅13.8%

　　中国股市跌幅18.24%

　　美国是国际金融危机的发源地，中国是世界经济困境中的火车头，中国和美国的股票市场也有着全然不同的表现。

　　从交易数据可见，自2010年1月1日至2011年8月2日(美债爆发前)，道琼斯工业指数一路攀升，收于11866.62点，上涨1438.57点，涨幅达13.8%，振幅为31.45%。同期，A股市场的上证指数则持续走弱，收于2679.26点，下跌了597.88点，跌幅达18.24%，振幅为30.12%。

　　另外，自2010年1月1日至今(北京时间2011年8月11日22：00)，道琼斯工业指数为10861.09，涨幅为4.13%，在此期间，上证指数至昨日收于2581.51点，下跌695.63点，跌幅达21.23%。分析人士认为，两国股市表现的不同，来自于两国经济与公司业绩的差异。

　　同时，2011年至今，道琼斯工业指数则下跌了590余点，跌幅为5.22%，同期，上证指数下跌了226.57点，跌幅为8.07%。可见，今年的美股与A股表现都不尽如人意。

　　2010年两国股市的运行情况却出现天差地别。在中美经济均出现回暖，中国经济明显好于美国经济的2010年，中国A股市场与美国股市呈现出剪刀差，美国股市的表现远胜于A股。

　　统计显示，2010年上证指数开3289.75点开盘，年底收报2808.08点，下跌469.06点，跌幅达14.31%；深证成指开盘13766点，年底收报12459点，下跌1241.42点，跌幅9.06%，国内股市是处在下跌过程之中。美国股市则呈现上涨的态势，道琼斯工业指数年初开盘10431点，年底收盘11580点，上涨1151.65点，涨幅达11.04%；纳斯达克指数年初开盘2294.41点，年底收报2652.87点，涨383.72点，涨幅达16.91%；标普500指数年初开盘1127.03点，年底收报1257.86点，涨142.76点，涨幅12.80%。

　　今年以来，美国经济回暖放缓。美国今年二季度GDP环比增长1.3%，大幅低于市场预期的1.8%。其中，主要推动因素是企业投资和出口，分别增长7.1%和6%，而消费支出仅微增0.1%，为两年来的最低水平。这反映了美国经济非常疲弱，主要受占GDP71%的消费低迷所拖累，而企业投资和出口受美元贬值推动而走强。同时，美国将今年一季度的GDP增速从1.9%下调至0.4%，反映一季度实际经济增长极其缓慢。

　　中国的经济形势已初步企稳。安信证券最新研究报告显示，从7月份经济数据来看，经济增长初步企稳，通货膨胀可能已经见顶。在这一背景下，考虑到全球经济的动荡前景，政策基调很可能将从紧缩转向观察，随后再转向中性。在通胀和政策的这一转变路径中，流动性平衡将得到改善。中银国际的研究员表示，从政策制定者的角度来看，短期内经济硬着陆的风险很小。

　　随着国际形势的不确定性增加，美国股市也表现出回落的态势，这就与不断回落的A股形式上趋于一致。截至8月10日，上证指数年内跌幅为9.22%；深证成指跌幅8.10%。同期，美国道琼斯工业指数跌幅7.42%；纳斯达克指数跌幅10.25%，标普500指数跌幅10.90%。

　　不过，美国股市的回落是近期美债危机引起的，这种下跌主要表现在近一个月内，随着，标普对美债信用的下调，美股下落速度明显加快。7月22日以来，道琼期工业指数由12724.71点，回落至10719.94点，累计下跌15.75%，可以看出美股回落的主要区间集中在这14个交易中。而上证指数在这区间虽然也有回落，但幅度仅有7.84%明显小于美股，而在美股周三深幅回落的背景下A股周四继续上涨显示出A股近期有强于美股走出独立行情的可能。

　　分析人士表示，中长期来看，股市的走势一定会与宏观经济走势相一致，美国债风波与美国经济走软中长期对美股造成威胁，而我国经济增长企稳，通胀已逐步见底，近期在海外股市下跌的带动下A股小幅回落，从长远来看，A股走势强于美股是大概率事件。(赵子强)

　　高通胀低增长：中国股市先跌后涨

　　自从去年11月以来，A股市场在经历了大幅下挫后，3000点便如同一个“顶棚”一般，让人可望而不可及，甚至在4月里的一波反弹中，也只是触及在3000点后便仅仅是昙花一现。

　　今年以来，A股市场如同百病缠身的患者一般一直无法“站起”，在跌跌撞撞之中，表现得弱不禁风。近日，更是在美债冲击下，开始跳水。

　　如此不堪的表现，令投资者信心不断丧失，而缠绕着A股市场的病因究竟何在？也已成为当前热议的话题。目前，市场普遍认为，困扰国内A股市场的主要因素有三个方面。

　　首先，紧缩的货币政策，使市场资金也随之紧张，令人担忧。

　　今年以来，央行连续6次上调存款准备金率，3次上调存贷款基准利率。经过第三次加息后，一年期的存、贷款利率分别提高至3.5%和6.56%，房贷利率升至近10年来最高。

　　据了解，二季度经济增速由一季度的9.7%下滑至9.5%，经济增速下滑是外需转弱以及国内紧缩政策综合作用的结果。从今年二季度，消费、投资和净出口对经济增长拉动分别为 4.6%、5.1%和-0.1%，投资和消费是拉动经济增长的驱动力，6月全社会固定资产投资当月同比增速下滑至25.1%。市场预计，紧缩对内需的累计影响将在三季度进一步显现。

　　对于，下半年货币政策会否仍然会坚持“紧缩”的主基调，市场人士已众说纷纭，部分经济学家认为中国将停止紧缩步伐，今年不会不会再次加息。

　　但也有观点认为，货币政策调控方向不会改变。这主要是因为实际的通胀压力仍然较大，但货币政策会发生紧缩调控方式下的政策工具结构调整。中投证券认为，下半年会至少再加息一次，准备金率和差别准备金率的动态调整会放缓，信贷管控进行局部适度微调，公开市场业务将被更加广泛的运用。

　　其次，日趋增加的通货膨胀令人担忧。

　　可以看到，自去年1月份以来，央行已经连续五次加息、十二次提高银行准备金率。通过多种组合政策的叠加，实际回笼的资金总量已经超过了4万亿。但令人遗憾的是，即使是在紧缩性的货币政策打压下，物价指数却出现了一边调控一边继续上涨的怪象。

　　今年以来各月CPI数据一直在不断超越市场的预期，其高点逐步升高。

　　我国宏观经济数据半年报显示，上半年CPI同比上涨5.4%；最新公布的7月CPI再创三年来的新高，同比上涨6.5%，创37个月以来新高。

　　近期，政治局会议中强调，继续将控通胀作为下半年工作的首要任务。

　　未来CPI走势成为了管理层用以决策是否启动逆周期政策的一个重要判断指标，也是投资者密切关注的影响股指运行的重要信号。中信证券分析，推动今年余下几个月中CPI上涨的因素将主要来自于食品、人工成本方面，预计8月CPI拐点向下最为确定。预计2011年CPI上升约4.7%。通胀回落与一、二季度经济增速放慢，将促使政策在三季度中期作出调整，预计2011年GDP增长9.6%。总之，通胀回落是可预期的。

　　最后，接连不断的房地产调控政策影响流动性。

　　房地产的调控可谓是从未间断过，在“史上最严”的这一轮房地产调控中，决策层释放“住房问题影响经济全局”及“必须解决”等政策信号，意义重大。

　　从“国十条”，到“国五条”，再到“国八条”，房地产调控连发多道金牌。7月27日银监会主席刘明康表示，下半年要完善原有地方融资平台续建项目的规范工作，禁止用信贷资金支持不符合要求的新平台和新项目。

　　据央行公布统计报告显示，上半年房地产贷款7912亿，同比下降43%，其中开发贷款2098亿，同比下降52%。

　　房价问题从属于物价问题，房地产调控位可谓是列通胀阻击战的重要位置。另外，对房地产行业的调控也影响到诸多行业的发展，不但对银行业产生诸多影响，同时，也会相应的波及到，建筑业、钢铁业、水泥、玻璃、家装以及家具等行业的需求。

　　在商品房受到不断打压的同时，市场也见到了一丝曙光。

　　据悉，全国保障房开工率5 月底的实际开工率为34%，6月底新增200万套保障房开工建设，开工率达到了56.6%。3、4季度，保障房将分别新增3000亿和3400亿投资，新开工400万套。如果按照11月的截至时间，7-11月份每月保障房建设大概有80-100万套。保障房在11月之前将完成1000万套开工任务。保障房的建设再次拉动了相关行业的需求为市场带来希望。(张 颖)

　　低通胀高负债：美国股市先牛后熊

　　目前，尽管2008年全球金融危机已经过去了3年时间，但其对世界经济的余震和冲击依然存在。当前，欧美私人市场有所企稳，新兴市场正加快结构转型，这表明在保增长为主的政策逐步退出后，下一步全球经济的走势是再平衡——寻找新的增长点和走向新的经济秩序。从这个意义上说，金融危机带来全球经济调整的前半程已经完成，并由此转入以寻找和转型为主的后半程。

　　值得关注的是，作为宏观经济“晴雨表”的股市，在全球金融危机开启新的转折进程之际，各主要证券市场的表现却存在明显的差异。其中，美国股市持续两年多的牛市行情，与中国A股市场的长达2年的逐级下行，形成了及其鲜明的牛熊反差与对照，并由此产生了种种迷惑和不解。

　　那么，在同样的经济背景下，究竟是什么支撑了长达2年多的美国牛市？本次同样来自欧美的债务危机，将会给全球金融市场带来怎样新的冲击？

　　美国宏观经济整体回稳逐步回升。

　　美联储为应对金融危机而采取了包括向金融机构提供贷款、购买抵押贷款支持证券等一系列措施，并且这些措施正在发挥预期效果，实体制造业景气度明显提升，美国家庭的财富效应开始发酵，刺激消费甚至住宅销售出现反弹，充分体现出了政策刺激反应链的持续效应。所以，美国最近的部分宏观经济数据的给力，住宅销售数据出现反弹，最为看重的失业率，今年1月份由去年12月的9.4%急跌至9%。

　　分析人士普遍认为，宏观经济整体回稳逐步回升，成为美国股市持续两年多牛市的基础和根基。

　　低通胀是美国经济基本走向。

　　长期来，美国经济学家和决策者一般都把2.25-2.5%的经济增长率和5.5%-6%的失业率作为宏观调控的临界点：当经济增长率超过2.5%，失业率低于5.5%时，就预示着有通货膨胀的危险。

　　1991年4月以来，美国经济持续稳定增长，通胀率则几乎实现了“零通胀”。2008年金融危机后，尽管美国政府出台了一系列经济刺激措施，但目前并没引起通胀的副作用。

　　当地5月19日，劳工部的月报显示，美国国内消费品价格在4月份整体下跌了0.1%，这是自2009年以来，消费者价格水平的首次下降；7月15日，美国劳工部宣布，6月的消费者价格指数(CPI)环比下降0.2%；最新数据显示，包括消费指数、非农就业在内的宏观经济数据都低于市场预期。

　　分析人士指出，消费数据差也意味着通胀风险仍然比较小，因此没有证据显示这个趋势会在近期内有大的变化。因此，目前美国核心通胀压力仍处在良性，美联储会在较长时间内继续保持低利率，这样将对美国股市产生较大支撑。

　　美国牛市反映更多是新兴经济体。

　　从阶段性市场表现看，标普500指数自去年7月1日——今年5月1日向上强劲涨升超过30%。尽管美国股市进入牛市已超过两年，累计涨幅也接近一倍，但一些知名投资人和机构依然坚定地看好美股后市的表现，称企业盈利继续向好成为市场持续上涨的主要动能。

　　例如，麦当劳公司发布公告称，该公司第二季盈利增长15%，得益于全球范围的营收增长。其中，美国运营盈利增长6%，欧洲增长24%，亚洲、中东与非洲地区增长34%；可口可乐公司也表示，第二财季盈利增长18%，得益于全球饮料销量的增长，特别是其同名品牌；高露洁棕榄公司表示，第二季盈利增长3%，得益于价格提升、强劲的海外营收，以及其牙膏及牙刷产品市场份额的扩大。与此对应的主营利润来自美国本土的达美航空、帕卡、好事达、美国银行等公司第二季盈利明显低于市场预期，甚至有的公司出现了明显下滑或亏损。

　　因此，超预期的公司财报推动当下全球供应链结构使得美国跨国公司受益，因为其盈利的70%来自于新兴国家，跨国公司的股票因而上涨。只要新兴国家高通胀和经济发展强劲，美国股市将由此而获得动力。今天美国股市反映的更多是新兴经济体信息而非美国自身。

　　整体来看，目前美国经济整体呈现出低通胀、高负债的特征。如果说低通胀格局下的两年牛市正在遭到巨大考验，那么高负债一定是产生这种考验与压力的主要诱因。

　　从2009年3月以来的上涨，经历了上涨的初期、中期，最近一段正处于近两年上涨行情的末期，反弹的能量经过一次又一次的消耗，加上欧美国债危机的影响，最近14个交易日，道琼斯指数持续暴跌，跌幅超过15%。

　　至此，自2009年3月以来，经历了两年多的美股牛市趋势，已显示出衰竭的疲态。(张晓峰)

　　美股领涨暂告段落

　　A股会否接过旗帜

　　美债悬而未决 股市预期不明

　　A股独善其身 率先企稳反弹

　　据《证券日报》市场研究中心统计数据发现，自2010年1月1日至今，道琼斯工业指数区间最高涨幅达22.82%，而上证指数同期跌幅高达21.23%。面对如此强烈的牛熊反差，在当前全球经济仍存在很多不确定因素的背景下，美股和A股的前景充满了迷惑，后市究竟如何演绎正成为市场关注的焦点。

　　美债悬而未决 股市预期不明

　　8月2日，美国在两党妥协下终于同意提高债务上限累计2.1万亿至2.4万亿美元，但代价是财政紧缩—未来10年内需削减赤字至少2.1万亿美元。8月5日，由于政治风险和债务负担上升，标普宣布将美国长期债务评级由AAA下调至AA+，展望评级维持为负面。

　　由于评级下调致使全球股市经历了“黑色星期一”。周二，美联储(Federal Reserve)首次承诺保持基准利率在记录低位至少至2013年中，因经济复苏已较预期“大幅放缓”。同时，美联储宣布维持利率在0-0.25%区间不变。尤其是美联储(Federal Reserve)还警告说，一段时间内经济仍将保持疲软，但表示已做好准备采取进一步措施提振经济。这些话让投资者从忧虑转为希望。由此，周二收盘时，美股创两年多来单日最大涨幅。

　　周三，又在法国评级下调的传闻下，投资者对于经济衰退和债务危机恶化的担忧加剧，美股周三开盘后不断下挫，午后跌幅有所缩小，但临近收盘股指跳水，收盘大跌。三大股指跌幅均超4%。

　　对于美国经济，美国经济学者戈德伯格接受采访时说，美国政府“几乎出光了手中所有的牌”，近期实施新的量化宽松(QE3)可能性较低。他认为，美国经济很可能将陷入长期低迷，金融危机也需提防。

　　但相反观点的高盛集团周三的报告指出，考虑到美联储在最新利率决策声明中承诺将超低利率至少再维持两年时间的措辞，第三轮量化宽松措施，也就是所谓QE3很有可能将会出炉。

　　对于国债危机，业内专家分析称，其实此番危机与2008年的金融危机很不相同，并没有那么危险。2008年，随着雷曼兄弟的倒闭，与之相关的企业纷纷倒闭，因为流动性不足，美国的银行、企业都缺钱，而现在则不同，虽然美国国债出现情况，但是，美国的银行、企业手里的钱很多，不太可能出现因现金流问题出现倒闭潮的情况，出现系统性风险的概率低。

　　对于美国股市前景，分析人士指出，当前，在美国政府减少赤字的背景下，财政政策未来的运作空间将进一步受到挤压。美国股市已经连续数日下挫，美联储的超宽松货币政策或能让资本市场暂时扭转颓势。但长期来看，各种问题交织，股市或难见天日。

　　A股独善其身 率先企稳反弹

　　从本周行情来看，A股走势明显领先于全球市场，与外围市场形成明显对比。经历了全球股市的“黑色星期一”，隔夜欧美股市一路暴跌影响下，亚太股市周二依然延续跌势；周三受欧美股市反弹的影响，亚太股市反弹；周四受到欧美股市再度暴跌的影响，亚太股市周四截至下午收盘，日经225指数收跌0.63%，报8981.94点；韩国综合股指周四收盘微涨0.62%，报1817.41点；中国台北加权指数跌0.22%，报7719.09点；新加坡海峡时报指数截至16点时跌1.23%，报2786.66点；中国香港股市恒生指数跌1.06%，报19577.57点。

　　但A股无视欧美股市的表现。周二，隔夜欧美股市一路暴跌；同时，7月份CPI(居民消费价格指数)创下37个月以来的新高等利空因素影响下，沪深股指两市股指一度由绿翻红，只是至尾盘略有回落，呈企稳状态。周四，隔夜欧美股市同样一路暴跌，但沪深两市早盘双双大幅低开后，瞬间拉回至红盘。截止下午收盘，沪指上涨32.33点，涨幅1.27%；深证成指上涨177.91点，涨幅1.55%。

　　对于美国国债降级和欧债危机扩大导致全球股市大幅暴跌，会否影响到A股市场，专家分析表示，由于紧缩的货币政策和房地产调控等政策。中国股市两年来并没怎么涨，所以，如果没有美国国债的评级下调，中国股市也已经调得很低了，下跌空间并不大。

　　同时，招商证券认为，短期市场仍处于经济回落但政策尚未放松博弈下的纠结状态，可慎重操作。中期内，仍坚持从经济回落到通胀回落、再到政策放松的传导逻辑链，预计在9月份，随着通胀下行、库存调整逐步接近尾声，实体经济和流动性对股市的支撑力度将逐步转强。

　　中金公司也认为，在市场对业绩增速预期稳定的情形下，当前市场整体估值水平已具备长期投资价值，对于倾向长线投资的资金而言具备投资吸引力。(孙 华)

　　（责任编辑：郭彩萍）