全球货币不会继续收紧 叶檀:预计央行不会加息

　　由于一年期央票发行利率上升，市场加息预期浓厚。

　　8月18日，央行发行了10亿元3年期央票和70亿元3月期央票，中标利率分别为3.97%和3.1618%，均较前期上涨了约8个基点。此外，同日进行的90亿元91天期正回购操作利率亦上升8个基点至3.16%。

　　除央票发行利率上升外，自8月17日以来，银行间市场资金面突然趋紧，回购利率与拆借利率均连续上升。据中债登记公司数据，18日市场资金面紧张，回购利率全线大幅上行，1天、7天、14天和21天品种均上涨超过40个基点，14天品种涨幅达到109.3个基点。8月18日上海银行间拆放利率(Shibor)隔夜利率上涨44.33个基点至3.4425%，7天利率上涨54.91个基点至3.7658%，14天利率更是飙升102.39个基点至4.2975%。

　　抗通胀依然是央行的主要任务，在二季度货币政策执行报告中，央行提出“实施好稳健的货币政策，坚持调控的基本取向不变，继续把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务”，这意味着货币政策稳健的基调不会改变。7月CPI处于34个月以来的高位，只有CPI稳定回落三四个月后，决策层才会认为宏观调控在物价方面取得确定性的成效。鉴于下半年通胀水位依然较高，一些经济学家预期年内1到2次加息。

　　但是，由于三个原因，央行近期加息的可能性不大。

　　加息预期强烈，不代表真会加息。无论是否用量化宽松的名义，全球货币不会继续收紧。印度CPI 7月高达9.2%，却表示要保证流动性，而美国的最新CPI折合成年率达到3.6%。CPI高达9.2%的印度央行表示都在保证货币流动性，此时中国央行加息，将构成对热钱的致命吸引力。

　　市场在倒逼央行推出宽松的货币政策。8月18日，黑色星期四，欧美股市大幅下挫，道琼斯指数8月18日收盘于10990.58，下挫3.68%，滑落于11000点下方，8月19日，欧洲市场继续下挫，亚太股市全线收跌。与此相反，黄金、白银价格大幅上涨，12月交割的纽约黄金期货品种上升2.39%，截至北京时间19日下午5点，到达1865.70，除了伦铜由于技术反弹微涨之外，其他期货品种全线下挫。

　　从8月8日开始的第一轮全球股市暴跌，延续至今，两周十个交易日，道琼斯指数下跌8.23%，英国富时100下跌11.22%，德国DAX下跌19.1%，法国CAC下跌17.1%，从8月18日开始的暴跌是从7月末8月初开始的暴跌的延续，显然已经无法继续归咎于标普“不讲政治下调美国主权信用评级”，而是市场逻辑的反映。证券市场的反映显示经济复苏不稳，市场恐慌情绪没有消退，各国央行难以继续放松货币，但也不可能实行紧缩政策。

　　货币流动性不会继续收紧。从7月以来，人民币加快了升值的步伐，这被认为是抑制通胀的重要努力。在汇率上升之时，同步提高利率，相当于使用双重紧缩武器，可能性不大。

　　不为人所关注的是，社会融资总量没有随着信贷收缩而下降，社会资金充裕，央行在用资本市场池的办法消化流动性。证券市场融资量达到万亿，没有因为指数下降而减少。事实上，未来随着新三板与国际板的推出，融资量还将越来越大。李克强副总理表示在香港推出RQFII，实际上是南水北流增加流动性的办法，近两年会是资本货币市场大扩容的过程。资产变现回收流动性，这就意味着新一轮的证券市场上市扩容与造富运动，不仅不会终止，还会如火如荼。

　　经济复苏停滞，债务危机隐现，全球货币流动性过剩，三大因素阻止了央行大幅加息的可能。除非中国CPI大幅蹿升，或者经济爆发二次危机，否则，我们不会看到坚定的加息行为。(叶檀)

　　（责任编辑：何欣）