投资，还是分红？ “流动性过剩”的巨头遭遇“幸福难题”

　　刘琼

　　125亿美元，溢价46%收购摩托罗拉，谷歌近日动用如此大的现金发起的收购交易也为谷歌所持有的现金找到了部分出路，截至6月末，谷歌现金总规模为390亿美元。

　　过去三年来经济的大起大落给像谷歌这样的公司带来了一个非比寻常的难题：现金充裕甚至到了过剩的地步。

　　穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service)发布的最新报告显示，除澳大利亚和日本外，亚洲新兴市场非金融公司共计持有2300亿美元左右现金，美国的这一数字为1万亿美元。穆迪一位高级信贷官说：“亚洲企业的平均现金储备约为美国的两倍，达到15亿美元。”

　　为什么企业愿意让这么多过剩现金静静地躺着？

　　静躺银行的过剩现金

　　上周刚刚登上全球市值最高位的苹果公司就是现金流充裕的典型，其截至6月25日的季度现金储备为762亿美元，自3月以来增加了15.8%，超过了厄瓜多尔、保加利亚、斯里兰卡和哥斯达黎加等126个国家的国内生产总值之和。

　　在中国也有类似的情况，中国移动的现金债务比率超过400%，阿里巴巴最新财报显示上半年期末现金及银行存款达到了101.11亿元；万科中期业绩也显示，截至6月末持有货币资金407.8亿元。此外，统计显示现金充裕的190只新股首发募集资金合计2661.39亿元，其中超募资金达到了1369.42亿元，占总额的51.46%，也就是说，超过千亿元的资金因为没有既定的募资投向躺在了银行里。

　　“的确对于资金充裕的企业来说存在着两难，钱不投出去，影响资金效率；钱投出去，在现在的市场环境下面临着较大的风险。”北京国家会计学院审计与风险管理研究所所长刘霄仑告诉《第一财经日报》，对这些企业来说，钱花出去不难，关键在于是否安全，第二位才是盈利。

　　现金的充裕和过剩之间是否有界线呢？理论上说，测量资金过剩状况，有效的方法是测算营业现金收入与流动负债的比率，如果该比率持续上升，意味着现金流增加，需要用投资行为来消化。不过，ACCA（特许公认会计师公会）专家指导小组成员、某上市公司CFO袁阡佑博士告诉记者，不同行业的公司在不同时期情况是不同的，不能一概而论，但总体来说稳妥的方式保护财富，现金为王还是优先选项。

　　虽然现金过剩对企业没有什么危害，CIMA皇家管理会计师公会北亚区总裁李颖认为，它还是会降低股东们的平均回报率，大量现金只能赚取定期存款利息。首先，不能发挥财务杠杆，不利于每股收益的表现。其次，会养成经营的惰性，忘记了企业要去盈利的根本目的。

　　现金为何过剩

　　由于企业通过经营、投资和融资所得到的现金没有用于再投入，而负债方却保持不变，现金账资金就会持续增加，而导致的资金充裕甚至过剩，其原因包括好几种情况。

　　首先就是企业拥有成功的现金流的产品，经营状况非常好，带来大量现金流。李颖认为，例如苹果、Google这些公司，他们是市场的领导者，并慢慢确立垄断的地位，拥有高额的现金是不足为奇的，前几年一直是微软公司持有的现金高居榜首，这些公司共同的特点就是高科技、高利润。

　　其次，上海交通大学安泰经济与管理学院会计系教授胡奕明说，有的企业在融资之后，债务不多，相对轻松，原有的投资项目不是很好，也还没有找到更好的投资项目，像中国 2009年以来上市的公司，由于许多募资项目尚未完全投放完毕，因此账面现金占比较大。新近上市的公司，高价发行导致的超募现象也是促使这些公司现金较多的原因之一。

　　第三个原因就是现在无论是美国、欧洲还是日本，全球的投资环境都不是很好，企业在投资方面比较谨慎。“在中国原有的两大投资渠道也都不太通畅，股市萎靡不振，楼市受宏观调控影响”，刘霄仑认为，企业保留大量资金，有时是出于对市场稳妥的选择。当市场资金从紧，拥有大量现金的公司自然进可攻退可守，为下一轮经济扩张期做好准备。

　　归根结底，“目前一些企业现金过剩的问题是由于全球经济不景气和萎缩。”CIMA皇家管理会计师公会资深会员吴少刚认为，国家紧缩银根的情况下，受现金为王的理念影响，企业都不会进行扩张和投资新项目，包括效益仍然挺好的企业在内，而他们良好效益形成的现金没有合适的投资去向，这是非常正常的现象，特别是高价发行的募资，更是如此。反之，如果全球经济都回暖上扬，到处都是投资机会，就不会出现现金过剩问题。

　　还有一种过剩的情况是量化宽松政策实行以后，货币严重超发，造成了资本类现金的泛滥，李颖认为，特别是有些享受政策性货币宽松的企业，违反了市场经济基本原则，是在一种扭曲的、不公平的市场竞争状态下积累了大量现金，这种状况是不可持续的。

　　“棘手”的过剩现金

　　积累过多的现期经营所不需要的现金余额该怎么花？袁阡佑说，企业通常的做法是，用于投资有价证券，或用于削减到期债务，或存入银行，购买理财产品获取保值或增值补偿。国际专业机构调查结果显示，短线投资工具有：欧元大额存单、银行商业票据、国内大额存单；其中以回购协议方式运作的方法最为流行。

　　与自己“同龄”的企业相比，苹果并没有定期地展开并购活动，也没有向股东们分发红利。苹果对自己现金储备的处理手段看上去似乎太过保守了，因此也引发了外界的质疑和猜测。一次股东大会上，乔布斯便被公司到底要如何使用这些现金的问题所困扰，他当时指出：“我们之所以采取从财务角度来看是比较保守的企业运作模式，是因为人们永远无法预见到下一个机遇到底何时才能到来……我们非常幸运，因为如果我们想要收购一样东西的时候，可以直接写一张支票，而无需东拼西凑地借钱。”

　　不过即使是在经济震荡的时期，刘霄仑认为，一些有实力的朝阳产业公司对未来前景乐观的，也应该希望能够抓住并购整合的机会。多年来持有的现金及现金等价物一直增加的腾讯，近期在多领域频繁出手，包括投资四家主要从事投资及手机游戏业务的中国公司、东南亚四家网游及两家互联网公司；收购Riot Games、金山多数股权、一家手机安全公司100%股权等。腾讯发布今年二季度财报透露，其现金持有在该季度首次出现减少，今年上半年，腾讯投资消耗现金流95.4亿元。

　　而在美国市场上，瑞士信贷（Credit Suisse）美国股票策略师克里葛（Douglas Cliggott）就曾预测，由于企业资产负债表上有这么多现金，预计将出现更多股票回购和增派股息，以增强自身股票的吸引力。“这也是公司对自己投资的一种方式。”袁阡佑说。

　　“现金过剩，企业最简单的办法就是给股东派发红利，皆大欢喜的事情。”此外，李颖认为，企业可以尽快偿还所有贷款、提高预付货款以争取降低采购、物流价格等等。同时，她也觉得中国政府也要考虑如何进一步改善外资企业的国民待遇，让外资加大在中国的投入。

　　不过，袁阡佑提醒说，在不同行业的现金持有量是不一样的，某些行业和一些大的企业相对现金持有量更高，而中国一些中小企业目前正在遭遇严重的现金短缺问题。