海普瑞：从高山仰止跌落“悲惨世界”

作者: ■本报记者王洋

　　

海普瑞神话的破灭，与其“唯一性”被打破密不可分，肝素钠原料药本就不是海普瑞一家能生产，美国FDA认证现在也不是海普瑞一家享有。在千红制药、拟上市的常山生化的左右夹击下，海普瑞将来可能面对的竞争将是前所未有的残酷。近日，海普瑞公告进入多肽类药物开发领域，希望借此快速丰富产品线，获得新的利润增长。但目前国内多肽类药物也有几大对手，包括规模最大的翰宇药业，还有海王生物，新进入者海普瑞加入角逐，未来能否成功仍是未知数

　　昔日的“第一高价股”海普瑞8月24日的收盘价定格在31.91元/股，抛开除权除息的影响，以4月29日收盘价为基准日，海普瑞下跌幅度仍然接近20%；距离它曾经创下的188元/股的惊人高价更是一去不复返。

　　上下游同时夹击之时，海普瑞毫无悬念地递交了一份惨淡的2011年中报，收入与净利润齐降，较去年鼎盛之时，业绩变脸致海普瑞市值大幅缩水近500亿元。随着海普瑞惨淡中报的出炉，川商李锂夫妇身家也随之降至188亿元，较巅峰时期缩水355.8亿元。

　　500亿身家如南柯一梦

　　据海普瑞2011年中报显示，公司上半年实现营业收入15.74亿元，较上年同期下降13%；实现营业利润4.17亿元，同比下降40.28%；实现归属于上市公司股东的净利润3.62亿元，同比下降39.51%。

　　虽然业绩难看，海普瑞依旧坚称肝素钠原料药供不应求，但因产能受限，仍然暂时不能满足全部订单需求。即便如此，海普瑞依旧难掩在定价方面的弱势。报告期内，海普瑞根据市场情况、上下游产业状况和战略需要，调低了产品售价。这也直接导致销售量上涨，销售收入却下降。此前，海普瑞投资者关系经理黄伟杰接受媒体采访时曾表示，调价也是出于稳定客户源等方面的考虑。

　　而净利润之所以降速更加迅猛，则是因为每况愈下的毛利率。海普瑞表示，尽管肝素粗品原料采购价格有所下降，但由于公司对于原材料，在产品发出按移动加权平均法计价，产成品发出按照批次计价，导致报告期内营业成本下降幅度小于销售价格下降幅度，从而利润降速相对更快。今年上半年，海普瑞毛利率已大幅下降近17%至27.79%。

　　基于同样的原因，海普瑞预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降幅度为30%-50%，约为4.75亿-6.65亿元。中报显示，除一季度进场的大成沪深300指数基金割肉离场外，嘉实沪深300指数基金、中小企业板交易型开放式指数基金、易方达沪深300基金、国联安双禧中证100基金持股量均未出现大幅变化，目前来看已深度套牢。

　　除投资者受损外，海普瑞自身也难周全。在“高成长”、“唯一性”光环幻灭的同时，海普瑞股价一落千丈，其实际控制人李锂夫妇的身家也急剧缩水。以148元的发行价计算，海普瑞创始人李锂、李坦夫妇合计持有2.88037亿股，身家高达426.29亿元，在公司上市时足以问鼎内地首富。

　　公司2011年4月实施资金公积金转赠股本方案后，李锂、李坦所持有公司股票数量分别为3.20354640亿股、2.55719520亿股，合计5.76亿股，按照海普瑞最新股价计算，身家已经缩水到了183.83亿元。

　　值得注意的是，之前海普瑞转增十分慷慨，4月29日实施每10股转增股本10股派发现金红利20元（含税），其中分配现金股利总额达8.002亿元，占利润的2/3。如此大手笔的分配方案最大受益者便是李锂夫妇，二人共计转增额度高达5.7582亿元。不论股价如何“日薄西山”，这笔红利已经尽收囊中。

　　四面受敌

　　海普瑞神话的破灭，与其“唯一性”被打破密不可分，肝素钠原料药本就不是海普瑞一家能生产，美国FDA认证现在也不是海普瑞一家享有。千红制药7月26日公告其向美国FDA递交的注射级肝素钠原料药的所有资料得到了FDA的认可。与海普瑞一样主营肝素钠制剂和原料药常山生化也将择日上市。而且常山生化野心勃勃，不仅在积极申请FDA认证，还明确表示将把所募集的资金用于扩大产能250%。

　　在千红制药、拟上市的常山生化的左右夹击下，海普瑞将来可能面对的竞争将是前所未有的残酷。事实上，国内肝素钠原料药企业都在经历产品价格下降的阵痛。

　　根据中国医药保健品进出口商会8月中旬刚发布的信息：经过去年的价格暴涨，肝素钠原料药由于二线出口企业提高产能、扩大出口，龙头企业海普瑞出口比重有所下降，同时，由于全球肝素钠需求量相对稳定，导致国内出口竞争局面出现，平均出口价格回落至9163美元/公斤，同比下降12.16%。这严重影响了海普瑞的中报业绩。

　　除了竞争加剧、价格下降，更令海普瑞感到威胁的，还有北大荒丰缘集团有限公司年产30吨肝素钠项目已于4月中旬开工建设，达产后将成为国内第二大肝素钠生产企业，同类企业的争相加入将使原料资源稀缺加剧。

　　而海普瑞的另一竞争对手，就是刚刚IPO的肝素钠原料药生产商常山药业，常山药业招股书资料显示，公司精制肝素原料药的出口额占自身销售额的60%，出口规模位列全国第六位。其产品现正申请美国FDA认证，一旦获批，将进军美国市场，与海普瑞再次狭路相逢。

　　所以，在竞争日益激烈的背景下，降价或许是唯一的出路。2011年中报中，海普瑞首次对此作出回应称，随着竞争企业纷纷计划或安排扩大产能，更多竞争对手获得FDA认证，未来市场竞争预计将会加剧，可能会对公司未来的产品销售带来影响。

　　新领域开辟遭质疑

　　近日，海普瑞出公告称将与美国海归、多肽类药物专家刘利平博士合作设立公司开发多肽药物，双方将成立合资公司，注册资本3500万元，海普瑞出资占注册资本的57.143%；刘利平拟以其拥有的多肽药物开发专有技术等无形资产作价出资1500万元，占注册资本的42.857%。

　　多肽药物是当今国际市场上重要的一大类药物，正逐步成为药物发展的主流方向。市场人士分析，海普瑞进入多肽类药物开发领域，借助刘利平已有的技术资源和既有的海外渠道，有望快速丰富产品线，获得新的利润增长。

　　目前国内多肽类药物也有几大对手，包括规模最大的翰宇药业，还有海王生物，新进入者海普瑞加入角逐，未来能否成功仍是未知数。所以，尽管海普瑞在遭遇之时依然充满雄心壮志，但也只有国联证券一家券商给予“谨慎推荐”的评级。

　　润正投资咨询有限公司的行业分析师林碧野在接受本报记者采访时表示，海普瑞在过去的几年之所以可以取得高毛利是因为在细分行业内的垄断地位以及其FDA认证的唯一性。但在今年千红制药也拿到了FDA认证，因此海普瑞之前一家独大的格局被新的竞争格局所打破，那么毛利率下降就是一个必然的结果。

　　“还有之前148元的发行价。由于那些定价机构也没有彻底研究清楚肝素钠的市场，或者说对于新进的竞争对手的竞争风险认识不足。只看到海普瑞之前的垄断地位而给予极高的发行价，从而带来了48个亿的超募资金。这么大量的超募资金，海普瑞自己也不知道应该花在哪里投在哪里，只是补充流动资金和给子公司增资。而缺乏新增长点的海普瑞又带有这么庞大的超募资金，净资产收益率被稀释得很厉害。又有外部竞争环境的恶化，投资者避险抛售也就成了必然的逻辑。”林碧野说。

　　对于海普瑞即将开辟的新领域，林碧野对记者表示，生物医药这个行业，从研发到临床试验再到推向市场，是一个相当长的时间。现在刚刚开始描绘一个遥远的愿景，至少从二级市场的投资者角度来讲，不太可能被这个很遥远的愿景所打动。