债市收益率罕见陡升

作者: ■华晔迪罗宇凡

　　29日银行间债市诸多品种收益率突现罕见陡升：当日招标发行的5年期地方债中标利率达到4.30％，较前一个交易日（8月26日）二级市场相近期限品种利率高出20个基点，较8月8日发行的同期限地方债利率则高出18个基点；同日10年期国债市场利率盘中报价达到约4.1％，较26日也足足高出十多个基点，债市利率在如此短时间内出现如此大的升幅，着实罕见。

　　此间市场人士将此番债市收益率水平如此短时间内大幅上行归因于央行关于银行保证金存款的新政策。记者从相关商业银行获悉，中国人民银行已于日前下发文件，要求将商业银行保证金存款纳入到存款准备金的缴存范围。

　　保证金存款是指金融机构为客户提供具有结算功能的信用工具、资金融通以及承担第三方担保责任等业务时，按照约定要求客户存入的用作资金保证的存款。数据显示，截至今年7月末，金融机构的人民币保证金存款余额高达4.4万亿元。

　　“简直就像平地炸惊雷，市场将形成流动性恶化预期，债券市场正在迎来新一轮的痛苦期。”业内人士称。

　　据中金公司预计，目前保证金存款的规模大约为4.4万亿元，其中六大行为1.6万亿元，中小银行为2.8万亿元，在保持不变的情况下，法定准备金大约会增加9000亿元左右，“这是一个十分庞大的数字，因为目前超储资金的绝对规模也只有7000亿－8000亿元”。

　　来自中国货币网的数据显示，当日上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）除隔夜利率小幅回落外，其他品种利率无一例外出现较为明显升幅，其中，7天、14天利率分别上行34个基点和117个基点，同日7天、14天回购定盘利率也分别上行31个基点和117个基点。

　　在中金公司固定收益部执行总经理徐小庆看来，市场流动性不会出现急剧恶化，但在年底财政存款大幅投放之前，要出现改善将十分困难。

　　业内专家指出，当前稳物价依然是我国宏观调控的主要目标，央行此举也是为了更有把握地稳住下半年的物价走势。不过，新政策实际上起到存款准备金率上调的作用，对市场流动性形成回收，而流动性是决定债市走势的关键变量，债券收益率水平短期内急速上升、债市陷入新一轮调整难以避免。

　　何一峰指出，收益率急升，一方面，意味着债券融资成本上升；以当日发行的240亿元5年期地方债为例，相较21天前发行利率4.12％的同期限地方债，发行人每年要多付利息4320万元，5年需多付利息绝对值达2.16亿元；另一方面，意味着债券持有人此前投资债券的市场价值大幅缩水。

　　徐小庆认为，债券收益率将再度上行，其中，政策性银行债可能回到7月份高点，而国债收益率有突破前期高点的可能，他同时认为，市场调整可能不会通过二级市场抛盘大幅杀跌，更有可能是以新债认购需求减弱、一级带动二级上行的特征来完成。

　　事实上，在当天5年期地方债中标利率显著超出前一交易日二级市场利率水平达到4.30％的同时，地方债、国债多个品种二级市场收益率水平也已开始出现较大升幅。

　　与此同时，对于短期市场的看空也已成为市场主流：来自第一创业证券分析师宋启超的观点认为，准备金补缴和季末节前效应的接连作用，9月的资金面将受到显著冲击，这对于债市将是压制性的利空。

　　何一峰也认为，经历前期大熊市后，市场信心依然脆弱，看多力量再次受挫，“空军”将一统江湖，他建议投资者“现金为王，减仓观望，关好门窗，静候雨停”。

　　尽管如此，仍有市场人士对于债市中期机会心存期待。来自申银万国的观点就认为，短期资金面的冲击是确定的，对整体债券市场而言短期内意味着利空，但考虑到该政策对经济的影响，从中期的角度看，债券市场机会更加明确。

　　中金公司则认为，从中期来看，本次调整可能是压倒债市的最后一根稻草，但要迅速转好也十分困难，所以投资者不要急于博反弹，耐心等待市场超跌的机会。