股市昨失血全跌 债市收益率大涨

　　“央行将保证金存款纳入存款准备金缴存范围”将冲击资金面

　　近日有多家媒体报道，央行将保证金存款纳入存款准备金缴存范围，将纳入上缴基数的保证金存款包含承兑汇票、信用证、保函等三部分，自9月5日起分批上缴。

　　商报记者 曹芬

　　分析人士认为，央行该决定将对原本脆弱的资金面再度形成冲击。受此消息影响，昨日资金价格、债券收益率突然走高。美银美林在最新报告中预计，央行不会在今年剩余时间里再调整利率、准备金率、广义货币供应量（Ｍ2）目标和年放款额度。

　　资金面压力骤然增加

　　昨日，上海银行间同业拆放利率（ＳＨＩＢＯＲ）除隔夜品种继续小幅下跌外，其余品种均有所上涨，其中14天利率更是大涨117．57个基点，再次破5％。

　　中国外汇交易中心昨公布的数据显示，当日隔夜利率下降5．85个基点，报收于3．1650％；7天利率上涨34．03个基点，报收于4．3961％；14天利率大涨117．57个基点，报收于5．4232％；1个月期利率上涨27．08个基点，报收于5．2858％；3个月期利率上涨13．21个基点，报收于5．4867％；其余各项中长期利率均有小幅上涨。

　　银行间市场回购定盘利率昨日整体偏涨，仅隔夜品种继续小幅下跌，7天和14天品种分别较上一交易日上涨31个基点和117个基点。

　　银行间债市诸多品种收益率昨日也突现罕见陡升。当日招标发行的5年期地方债中标利率达到4．30％，较前一个交易日二级市场相近期限品种利率高出20个基点，较8月8日发行的同期限地方债利率则高出18个基点；同日10年期国债市场利率盘中报价达到约4．1％，较上周五也足足高出十多个基点。交易员称，债市利率在如此短时间内出现如此大的升幅，着实罕见。

　　分析人士认为，此番债市收益率水平如此短时间内大幅上行是央行关于银行保证金存款的新政策效应。宏源证券高级研究员何一峰则称，央行此举将使市场形成流动性恶化预期，债券市场或将迎来新一轮的痛苦期。

　　据中金公司预计，目前保证金存款的规模大约为4．4万亿元，其中“六大”行为1．6万亿元，中小银行为2．8万亿元，在保持不变的情况下，法定准备金大约会增加9000亿元左右。中金公司同时在其报告中指出，银行的超储率仍将维持在1％左右的低位，7天回购利率的平均水平将保持在4％－5％。

　　兴业证券研究员蔡艳菲也赞同此观点。她认为，新规开始生效后，资金面将更加紧张。“此次调整准备金上缴基数，使得未来半年的资金面状况明显恶化，虽然央行为缓解对市场的冲击，分为6个月来执行，这也使得资金面的紧张将是一个长痛的过程。”

　　另外，在公开市场操作上，上周公开市场到期资金仅250亿元，减少640亿元，央行回笼力度同时缩减。业内人士认为，由于上周和本周公开市场到期资金均为地量，本周又迎来月末因素，这使得银行体系资金面雪上加霜。

　　今年或不再上调存准率

　　“我们仍然认为2011年年底前升息的几率非常小。扩大存准上缴范围暗示，在全球环境不稳之际，央行仍倾向于动用数量化工具控制货币／信贷增速。”美银美林最新发布报告称，中国央行拟将保证金存款纳入准备金上缴范围，反映出中国政府出于对房地产价格和通胀上升的忧虑，无意很快放松货币政策。该行预计，今年剩余时间，央行不会再调整利率、准备金率、广义货币供应量（Ｍ2）目标和年放款额度。

　　美银美林经济学家陆挺在报告中称，市场传言央行此举之后可能下调存款准备金率，但他们认为下调存准对货币政策放松的暗示过于强烈，目前还没有这个必要。“央行可能会通过公开市场操作来对冲扩大准备金缴存范围的效应。”

　　申银万国期货公司分析师杨楠也认为，央行通过公开市场回笼对冲这些流动性的可能确实比较大。“目前的准备金水平已经调得非常高了，普遍国内银行超储率已经低于1％，因此准备金的可能性也比较小。”

　　杨楠称，从目前的节点来看，到今年年底还有4个月时间，这4个月时间央行在公开市场里操作的票据到期的量分别是3510亿元、2980亿元、1950亿元和50亿元。“再加上我们的外汇占款，所以在四季度如果不加息，那么央行通过公开市场去回笼对冲这些流动性确实比较大。”

　　还有分析认为，央行可能会采取措施来向市场注入一些流动性，比如采取逆回购甚至有可能下调存款准备金率等措施，杨楠认为这种可能不能完全排除。“因为从前7个月来看Ｍ1、Ｍ2的增速分别只有11．6％和14．7％，新增的信贷只有4万亿，全年我们预期控制在7万亿以内。”杨楠表示，至于央行是不是会在四季度有所放松，还要看即将公布的8月份的通胀水平、控制房价的整体效果等。

　　杨楠同时还指出，如果效果有所显现，相信在四季度的时候央行的政策会有所微调，那么可能会通过准备金率的下调或者会对商业银行的存贷比的考核放松这两个方面进一步去放松。

　　银行股昨全线尽墨

　　上周市场企稳反弹，周涨幅达到3．07％，令市场对8月的收官行情有所期待。加之上周五晚间，央行年会并未如期推出ＱＥ3，美股大幅反弹领全球金融市场如释重负。然而，“央行推新规冻结资金9000亿元”却无疑打乱了Ａ股的上行脚步。

　　根据央行安排，工、农、中、建、交、邮储银行，将从9月5日上缴首批保证金存款准备金，而其他银行从9月15日上缴。分析认为，本次资金回笼在11月之前对于工农中建交五大国有银行的影响更大。中行需缴940亿元，建行需缴820亿元，交行需缴677亿元，农行需缴510亿元，工行需缴492亿元。国有银行中对中建交影响偏大，对农行和工行的银行相对偏小。在12月之后，主要影响中小银行。在中小银行中，对中信银行和民生银行的影响要相对偏大。

　　粗略估算，三类保证金纳入存款准备金缴存范围，预计约冻结的银行资金相当于3次上调银行业存款准备金率。市场人士认为，这无异于收紧市场流动性，短期内股市面临失血的风险。

　　二级市场上，昨日早盘银行股开盘即大幅下挫，板块整体跌幅居首，个股全线下挫，并拖累指数跳空低开，截至当日收盘也并未翻红。其中，华夏银行（600015）、兴业银行（601166）跌幅超过4％；深发展Ａ（000001）、中信银行（601998）、民生银行（600016）、宁波银行（002142）跌幅均超过3．5％。

　　虽然银行股成为拉低指数的罪魁祸首，但有分析人士表示，由于目前银行的估值水平低，负面冲击或有限。

　　相对股市而言，债市恐怕就没那么乐观。来自第一创业证券分析师宋启超的观点认为，准备金补缴和季末节前效应的接连作用，9月的资金面将受到显著冲击，这对于债市将是压制性的利空。

　　尽管如此，仍有市场人士对于债市中期机会心存期待。来自申银万国的观点就认为，短期资金面的冲击是确定的，对整体债券市场而言短期内意味着利空，但考虑到该政策对经济的影响，从中期的角度看，债券市场机会更加明确。