丰林木业过会后隐忧依旧 未来盈利仰仗政策“输血”

　　

　　

　　

　　编者按： 一年前冲关失败的广西丰林木业集团股份有限公司于7月29日过会。招股书显示，丰林木业计划投资“阻燃人造板”等四个项目，总投资额预计为3.25亿元，其中3亿元来自IPO所募集的资金。可惜，二度上会的丰林木业，在拿到了证监会的“通关文碟”后，自身问题仍未解决，严重依赖退税优惠、自身盈利能力不足等等让投资者对其未来前景很是担忧。

　　上市动机引质疑

　　

　　冲关IPO只为募3亿 ？

　　

　　丰林木业本次拟公开发行5，862万股，所募资金主要用于阻燃人造板等4个项目共计3.249亿元的建设，其中拟用募集资金投入额为3.043亿元。若超募，超过部分用于补充公司流动资金。然而，丰林木业真的缺钱投资，甚至需要募集资金来补充流动资金吗？答案为No！根据丰林木业招股说明书，2008年-2010年期末现金及现金等价物余额分别为1.500亿元、1.529亿元和2.053亿元，资产负债率分别为38.90%、39.58%和35.42%。相比同行业平均负债率连续3年均为50%左右，丰林木业财务状况良好。

　　既然财务状况良好，融资压力不大，丰林木业为何在2010年第一次上会被否之后，不惜从创业板转投上海主板，也要完成IPO，却只为募得3亿元？

　　“丰林木业所从事的木材加工并非新兴产业，行业竞争激烈，竞争格局也非常混乱。”江苏一家大型券商投行部项目经理表示，股东想寻求并购退出的可能性较小，因此，投资人借由IPO退出的需求非常迫切。

　　股权转让亲友价

　　或许不缺钱的丰林木业上市动机并不简单。

　　首先，知名风投国际金融公司(IFC)持有丰林木业1710万股，占发行前总股本的9.725%，是该公司第三大股东。丰林木业本次上市，中止了证监会严格禁止的与IFC的对赌协议，扫清了去年IPO被否的障碍之一。

　　其次，2008年9月金石投资以7.741元/股的价格，斥资1.5亿元取得丰林木业1937.7万股，持股比例为11.02%，成为丰林木业的第二大股东。由于金石投资为中信证券的直投子公司，中信证券原本有机会揽下丰林木业保荐和承销业务，但“保荐+直投”模式有7%持股比例的限制，中信证券宁可放弃保荐和承销业务，也要多持有丰林木业4.02%的股份。而且，从金石投资入股时间来看，有突击入股的嫌疑，而一般突击入股的市盈率相对较高。

　　第三，就是刘一川的胞姐刘一暐的入股。在2007年8月8日，法定代表人为刘一暐的南宁丰诚投资管理有限公司，以1.67元/股的“亲友价”获得丰林木业6.6%的股份，这家公司成立于2007年7月30日，可谓是火线入股。【详细】

　　未来盈利能力堪忧

　　

　　主营业务利润之忧

　　广东一家木材深加工企业的负责人透露，人造板材作为木材生产的上游行业，竞争激烈，即使全国排行第一的企业，都只占有约4%的市场份额，这导致行业利润在过度的竞争当中早已被蚕食殆尽。

　　该人士透露，中(高)密度纤维板、胶合板生产销售的毛利率一直不高，特别是近年来人工和原材料成本上涨明显，但产成品价格上涨幅度有限。丰林木业的招股说明书显示，其主要产品纤维板的销售单价在2010年有微幅上涨，但毛利率却下滑1.92%。

　　“准入门槛低，竞争异常激烈，很多小工厂无论多低的利润都敢做，这个市场目前处于混战阶段。”上述人士如此总结。

　　无论市场前景还是盈利水平，丰林木业所代表的行业都无法算作是“朝阳产业”。该公司的利润表显示，其2008~2010年的营业利润分别为6200万、4700万和5800万，随行业景气周期的变化呈现明显波动。

　　

　　

　　公司盈利状况：严重依赖退税优惠

　　

　　如果说公司股权转让中的“异动”还只是市场对其上市诚意的不肯定，那么，“公司税收优惠金额占公司净利润比重较大”的顽疾则是市场对其业绩能否持续的担忧。

　　据悉，丰林木业披露的申报稿中显示，从2008年到2010年度，公司的净利润分别是8258.25万元、7321.82万元、11290.09万元，其中增值税即征即退金额分别是2487.13万元、2911.97万元、4938.38万元，所得税优惠金额分别是1562.54万元、1086.70万元、2010.69万元，增值税退税及所得税优惠金额占净利润百分比分别是49.04%、54.61%、61.55%，表现出逐年增高的迹象。【详细】

　　而证监会在2010年9月13日就下发了一份《关于不予核准广西丰林木业集团股份有限公司首次公开发行股票申请的决定》，该文件：“你公司2007-2009年营业利润分别为10155万元、6223万元和4770万元，营业利润处于持续下降趋势。2007-2009年增值税即征即退金额分别为4551.34万元、2574.34万元和2911.97万元，增值税即征即退金额占你公司净利润比重较高。2010年增值税即征即退比率由100%降为80%，增值税即征即退比率下降将对你公司未来业绩造成一定的影响。你公司持续盈利能力存在不确定性，且你公司经营成果对税收优惠存在严重依赖。”

　　据披露，根据财政部、国家税务总局颁布的相关政策，丰林木业以林区三剩物和次小薪材为原料生产加工的纤维板产品享受增值税即征即退的优惠政策，2008年、2009年增值税退税比率为100%，2010年增值税退税比率为80%。上海一位私募人士指出：“从这组数据可以看出，丰林木业的盈利非常依赖税收的‘输血’，而且还要占到净利润的一半以上。这意味着公司自身的造血能力不足，更重要的是，如果优惠政策到期，公司的利润将会下滑得很厉害。”。

　　

　　

　　（责任编辑：向婷）