上半年资管冠军专访：积极配置非周期个股

　　每经记者 王炯业

　　 今年上半年，在全部101只股票型+混合型集合计划中，兴业证券玉麒麟1号集合计划以年内收益6.2%排名第一。在上证指数连续下跌的背景下，取得这样的成绩实属不易。

　　 该产品如何取得如此优异的成绩？兴业资产管理的投资风格又是怎样的？近期他们对于市场和行业的理解是怎样的？本期《每日经济新闻》专访了兴业资产管理副总监李劲松先生和玉麒麟1号投资经理杨定光先生，与投资者分享他们的制胜之道。

　　话题一 投资理念和策略

　　 《每日经济新闻》（以下简称NBD）：玉麒麟1号自年初以来收益率达6.20%，这样的成绩你们是怎么取得的？

　　 杨定光：主要靠的是我们精选个股的能力，自下而上的包围。

　　 NBD：如何解释自下而上的投资策略？

　　 杨定光：简单来说就是重视个股，先从个股入手。然后在我们选出来的30只个股中，投资决策委员会再通过对市场的把握来选择对应股票。

　　 NBD：对于市场，你们又是如何把握的？

　　 杨定光：首先要看市场的整体环境，现在是市场环境最恶劣的时候，非周期股票此时会抗跌，甚至会涨，周期类股票就会跌得比较厉害，因此我们会多配置非周期类个股。

　　 NBD：今年下半年，你们的策略又是怎样的？

　　 杨定光：相对上半年，下半年的行情可操作性更强，我们现在重点在非周期类品种上，后面要看市场趋势的变化来适当调整持仓结构。可能会在合适的时机多配置些周期类股票，因为有些周期类个股估值开始进入合理区间，如果市场起来的话，会有相对较好的表现。

　　 NBD：你们的投资理念是什么？

　　 杨定光：我们还是以价值投资理念为基础，寻找确定性增长。最重要的是两点，一个是好公司，一年增长15%至20%；第二是估值，好的公司没有好的估值赚不了钱。同时，我们的研究人员需要对上市公司相关供应商、销售渠道及竞争对手等方面进行全面深入的调查研究，并持续跟踪。

　　 NBD：未来你们看好什么行业？

　　 杨定光：上半年我们主要投资品种是一些估值合理、业绩增长比较明确的品种，包括白酒、商业、家电等品种，比如上半年我们配置了格力电器，贵州茅台。

　　 李劲松：对未来行业的把握，更多的是对未来中国经济发展方向的判断。在巨大的人口基数以及劳动收入持续增长的背景下，“消费”+“投资”将是未来中国经济发展的主要动力；基于这个逻辑，我们判断消费和未来的政府投资、以及新兴行业将持续走好。

　　 NBD：你们在操作上采取什么样策略？

　　 杨定光：就是在合理的估值范围区间买入优质成长股，特别是估值被低估的品种和市场对其未来发展过度悲观的品种，此类品种往往孕育较多的投资机会；如果持仓品种估值已经有了充分溢价，我们考虑逐步减仓。

　　 李劲松：前面提到了内在价值错配产生的投资价值是我们关注的核心，因此投资思路上考虑两个问题：1、企业的内在价值；2、市场抛弃的原因是什么。因此，我们操作的一个重要策略就是不追逐热点，买入并等待。

　　 NBD：有无很特别的操作手法来保持净值的增长？

　　 杨定光：我们不做消息股、垃圾股、题材股，做的就是价值投资，这样我们才能避免踩到地雷。因为踩到一个地雷需要另外三个公司的收益来弥补，这是很可怕的，我们会尽量避免。

　　话题二 对A股的看法

　　 NBD：对于近期A股频频下跌，你们怎么看？下半年是否有机会？

　　 杨定光：短期内A股不一定好，因为货币政策还是处于紧缩状态。不过下半年比上半年要乐观，很多个股已经跌倒很低的点位了，所以可操作性比上半年好很多。

　　 李劲松：我们对市场并不悲观，取决于以下几个原因：上证综指的估值13.8倍；盈利主体的沪深300仅为11倍，这个水平不仅仅是A股历史上的最低点，也是全球主要股市中最低的；虽然我们整体经济确实是面临不少问题，但是从全球来看，我们的基本面依然是最健康的。

　　 NBD：目前的A股市场不是下跌，就是震荡，是否会考虑配置债券？

　　 李劲松：股票和债券现在都处于低位，配置的比例需考虑未来中长期的回报比较。出于这个考虑，我们近期发行的金麒麟5号是一个混合型的集合计划，强调“股债平衡”，股债双全是我们综合考虑到风险和收益相匹配的结果。

　　 NBD：对于今年下半年要开放的转融通怎么看待？

　　 杨定光：转融通相当于增加股票流通量，我们很欢迎转融通，对整个市场是好事情，加入做空力量，会让整个市场更加理性一点。

　　 李劲松：我们对转融通持乐观态度。简单的理解就是增加市场对冲的手段，对整体市场价值回归是一个非常正面的作用，特别是对我们这种喜欢错配投资风格的。

　　 NBD：中国版401K、社保资金将入市、对此你们怎么看？

　　 杨定光：对市场而言，是一个较大的推动力。以美国市场为例，在401K推出之后，美股迎来了一波比较大的牛市。

　　 李劲松：现在的A股市场存在大量的错配，投资者获利的主体是依赖于差价，并不关注长期回报。401K计划将从两方面改变整个市场，其一，机构投资者的力量大大加强，使得个股未来的波动率将会大幅下降；其二，401K和社保资金将主要关注企业长期回报，那么投资者获得回报的主要方式，将逐步转向企业内生增长推动的分红和二级市场的差价两种途径。

　　话题三 中国与全球经济

　　 NBD：欧美债务危机，导致外围股市大跌，你们如何看待全球经济？是否会影响到A股市场？

　　 李劲松：现在大家都在说内忧外患，其实我们认为最重要的并不是外患而是内忧。内忧最核心的是劳动力成本的上升，目前国内还是依靠廉价的劳动力成本换取外贸盈余。未来国内经济实际驱动力来源于消费升级和技术进步带来的经济增长；长期来看，全球经济处于一个滞胀阶段，外部需求的减少加快了我们从出口向内需的转型。

　　 杨定光：其实我们对于国内经济的担忧更高于国外的危机，（外围市场）对A股肯定有影响，但是并不意味着A股就没有机会。

　　 NBD：现在通胀比较厉害，你们如何看待未来的通胀走势？

　　 李劲松：中长期来看，CPI将维持在高位，理想可控状态是在3％~4%区间；2000~2008年那种年通胀率在1％~2%的黄金年代很难再现；推动通胀最基本的还是劳动力成本的上升，这无从避免。短期来看，8月过后，CPI会呈现逐步下降的趋势。

　　杨定光、李劲松主要观点

　　□重视个股，先从个股入手；

　　□现在市场环境恶劣，非周期股票抗跌，甚至会涨，多配置非周期类个股；

　　□不追逐热点、题材、消息，买入价值被低估个股并等待；

　　□当前中国最重要的不是外患而是内忧，而内忧最核心的是劳动力成本的上升。